2024 年对于债市而言是充满变化的一年，其收益率总体呈现走低的态势。不过，这一过程并非一帆风顺，期间经历了五次较大幅度的回调。若将这一年的债市交易情况细细梳理，可以清晰地划分出五个不同的阶段，每个阶段都有其独特的主线因素在发挥作用。

（图片来源：浙商证券年度债券市场报告，2024.11.14.）

首先是第一阶段，从 1 月 1 日至 3 月 6 日。在这个阶段，市场的焦点集中在降准降息预期的博弈上。投资者们时刻关注着政策的风吹草动，猜测央行是否会出台降准降息的措施，这种预期的博弈在很大程度上影响着债市的走向。同时，基本面信息也不断地扰动着市场。经济数据的发布、宏观环境的微小变化等基本面因素，都如同水中的涟漪，在债市这个大湖中引起波动，让投资者们在决策时更加谨慎。

接着是第二阶段，3 月 7 日至 4 月 23 日。这一时期，房地产市场的宽松预期开始浮现。房地产作为经济的重要支柱之一，其政策走向备受关注。一旦有房地产宽松政策的风吹草动，债市就会受到影响。与此同时，超长债供给预期也成为影响因素之一。市场对于超长债的供应情况有所猜测，这种不确定性使得大家的情绪变得复杂。再加上机构行为的扰动，各种机构在市场中的操作，如买卖债券的种类和规模变化等，进一步加剧了债市的波动。

第三阶段从 4 月 24 日持续到 6 月 28 日。在此期间，央行对长债风险的提示引起了市场的高度关注。这一提示就像是给市场敲响了警钟，让大家重新审视长期债券的投资价值。与此同时，超长债供给开始落地，实际的供给情况与之前的预期相互作用，对债市产生影响。房地产政策的调整和变化也持续扰动市场，而且手工补息被禁止这一事件，也在一定程度上改变了市场的原有生态，使得债市的交易环境更加复杂。

第四阶段为 7 月 1 日至 9 月 23 日。在这个阶段，央行对长债收益率的调控方式发生了变化，从前期的 “预期引导” 逐步向 “实际调控” 过渡。这种调控方式的转变，意味着央行对债市的干预更加直接和深入，对市场的影响也更为显著。投资者们需要更加紧密地关注央行的政策动向，以便及时调整自己的投资策略。

最后是第五阶段，从 9 月 24 日一直到现在。这个阶段的主线是全面降准降息、宽财政预期升温以及特朗普交易等因素的综合作用。降准降息的实施为市场注入了更多的流动性，对债市有着直接的推动作用。宽财政预期的升温让投资者对未来经济和债市有了新的预期，而特朗普交易相关的因素也在一定程度上影响了国际经济形势，进而波及国内债市。

从机构行为的角度来看，不同类型的机构在债券投资上有着不同的偏好和操作。大银行和政策银行在 2024 年主要是净买入中短债券。它们就像是市场的稳定器，通过购买中短债券来维持市场的稳定和平衡。而保险公司则大幅买入超长债券，这与其长期的资金配置需求和风险偏好有关。这些机构的不同操作，共同构成了 2024 年债市复杂的交易画面。

（图片来源：浙商证券年度债券市场报告，2024.11.14.）

展望 2025 年债市，当前基于宽财政预期及股债跷跷板的扰动，债市情绪整体偏谨慎。从目前的市场情况和技术分析来看，4 浪调整可能会呈现出横向平台型的特点。参考之前 2 浪调整耗时约 2 个月的情况，由于此次 4 浪是横向调整，其耗时可能会更长。按照斐波那契比例 1.382 来估算，4 浪调整可能会耗时 2.76 - 3 个月，这意味着 4 浪调整的尾声大概在 2024 年 12 月末。

进入 2025 年，债券市场在一系列因素的推动下，有望进入第 5 浪上涨阶段。这些推动因素包括宽财政逐步落地、跨年后流动性转松、基本面修复偏缓以及宽货币预期等。在这些因素的共同作用下，债券市场有望迎来新的上涨机遇。具体来看，5 浪终点可能会出现在 2025 年 7 月或 12 月，但这还需要根据基本面修复的实际进展来确定。

基于以上分析，对于投资组合策略，建议在跨年前适当增加久期，做好利率下行的准备。因为在这个时期，市场可能会在各种因素的作用下出现利率下行的趋势。而当二季度基本面出现企稳信号后，可以适当降低组合久期，以应对可能出现的阶段性调整。我们需要密切关注宏观政策、财政政策、货币政策以及经济基本面的变化，根据市场动态及时调整投资策略，以在复杂多变的市场环境中获取较好的投资收益。

  $博时中债7-10政金债指数C(OTCFUND|017838)$

$博时季季享持有期C(OTCFUND|007845)$

$广发中债7-10年国开债指数C(OTCFUND|003377)$

 #11月 你打算如何投资操作？##资配新发现##操作笔记##选基攻略#