10月份的经济数据整体显示出需求端改善，供给端有所扰动。我们维持对于权益市场相对积极的态度，对债市来说，长短期扰动因素均有增加 >>

【热点事件】

11月15日，国家统计局发布10月国内宏观经济数据，其中：

规模以上工业增加值：10月工业增加值当月同比5.30%，预期5.61%，前值5.40%；

社会消费品零售总额：10月社零当月同比4.80%，预期3.93%，前值3.20%；

固定资产投资：10月固定资产投资累计同比3.40%，预期3.46%，前值3.40%。；

【主要观点】

1、工业增加值同比增速较上月略有下滑，供给端生产强度有所扰动：10月工业增加值无论是在同比增速还是在环比增速上都出现了边际下滑，结合PPI数据会发现仍有不少行业处于“量上价下”的局面中，即对应的终端需求仍未完全修复。前期公布的10月制造业PMI指数重回扩张区间表征制造业的预期在改善，而工业增加值更反映工业生产的实际情况，这也证明了政策密集释放后，预期的修复要快于经济运行的实际情况；

2、社零增速连续第二个月反弹，“以旧换新”带动家电汽车等零售额增速加快：社零增速是10月经济数据中的主要亮点，反应了在股市和楼市交易活跃、市场信心得到提振之下，居民的需求端正在显著恢复，叠加消费品以旧换新政策的带动，助力社零数据呈现超预期表现。从消费者预期看，消费者信心指数比上月回升1.2个百分点，为连续六个月回落之后的首次回升。不过，除汽车家电项以外的增速表现温和，后续社零持续回暖的韧性，可能离不开政策对居民收入与预期的支持；

3、固定资产投资增速同比持平，制造业投资增速持续小幅上行：10月当月的固定资产投资增速保持平稳，其中制造业投资增速上升至10.0%，相比上月+0.3%，主要还是集中在新质生产力与出口相关行业；基建投资增速出现了明显回调，主要受到公用事业投资增速减弱的影响；房地产投资当月同比降幅走阔-12.3%，新开工面积、施工面积同比增速均较9月回落，而竣工面积、销售面积同比降幅有所收窄，控开工、抓竣工依旧是地产的阶段性政策重点；

【核心结论】

10月份的经济数据整体显示出需求端改善，供给端有所扰动。今年以来供给端持续强于需求，而当前需求端的改善主要体现为“以旧换新”以及“专项债提速”等存量政策的结构性提振，全面扩内需增量政策的实施及其效果在基本面验证仍需等待。未来，随着政策支持效果的逐步显现，整体的经济数据有望得到进一步恢复。

维持对于权益市场相对积极的态度，对债市来说，短端受益于宽货币立场不变，而长端在基本面修复预期与年底财政发力之下债券供给增加等因素的作用下，扰动因素增加。

——创金合信宏观策略配置部

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