大家好，我是国泰基金陶然。

今天想和大家分享我对于2024年冬季短债市场的展望。

一、2024年债市回望&闲钱管家系列运作回顾

今年债券市场总体行情不错，虽然三季末四季初有不小的调整，但是总体来说，在央行的降准、降息助力下，应该说大多数的债券市场投资者获得了比较不错的收益。

对于短债这类策略的产品的定位，是我们思考比较多的。很多时候作为投资经理，会被问一个问题，就是如何提升组合的业绩。在很多的情况下，投资经理会把业绩指标等同为收益率。收益率当然很重要，但是简单把业绩指标等同为收益率指标，对于这一类主要专注在短期债券投资的产品，是有失偏颇的。

我们在业绩指标上，不仅关注收益率，也关注日胜率、最大回撤幅度，包括连续回撤天数，以及我们非常看重的，最大回撤的恢复天数。也就是说，需要多少天才能让净值重新创新高。这个是现金管理类产品非常重要的一点。

归根到底就是我们会更加注重回撤。所以整体的投资策略，是在控制回撤的前提下，力求获取比较稳定的投资收益。

打个比方，我们的投资策略有点像防守反击。我们会强调防守，但不是一味防守，还是会抓住市场调整的机会去做进攻，进攻完了以后又会继续等待下一个机会，在这个过程中做好组合的回撤控制。

作为基金经理，在管理这一类产品的时候最重要的点，在于我们需要有一定的逆向思维。在全市场都情绪高涨的时候，我们要保持一份冷静，提前做好防守和预判。当市场的调整真的来临的时候，能够做好组合的赎回的应对。

二、三季末债市调整复盘&四季度债市展望

三季度末有一个非常超预期的降准和降息。无论是从时点上来说，还是从幅度上来说，都是非常超预期的。降准和降息的超预期双降，一定是利好债券市场的，因为市场此前并没有过多定价。

而为什么最终反而演变成事后来看债市很大的一次调整呢？因为它激发了其他大类资产的行情。债券这一类资产并不是孤立的，而是很大程度上受权益类资产，包括房地产市场的影响。9月份的调整，从事后来看，确实是激发了权益市场的做多热情。很明显在短期内，对债券市场有一个挤出的效应。

债市一直以来有一个不成文的投资经验——应该说没有一个四季度的短端债券利率，不是震荡，或者上行的。

如果看最近这十年，能够想起来的债券市场调整比较大的时间，都集中在四季度，具体有以下几个原因。

第一个原因：

四季度确实是全年最重要的一个季度。过往我们一直说落袋为安，说止盈，这些往往都会在四季度会发生，机构投资者都是按照年度来考核的，所以相对来说，四季度是机构投资者比较容易止盈，发生卖出操作的时点。

第二个原因：

尤其是最近几年，我们发现四季度的增量宏观政策发生的概率很高，去年是增发特别国债，今年是地方债的发行。这也是因为，四季度是一个很重要的为来年布局的时点，而且也是今年经济收官的重要时点。

所以四季度债券的供给往往会有一些超预期，债券供给的超预期，又使得央行需要配合支持性的货币政策，日积月累，每一年四季度增量宏观政策发生的概率就会很高。 

对于年底的流动性，我认为是可以放心的，问题在于节奏以及发债之间的配合，相信现在央行和财政部已经有非常好的协作的机制，能够平滑年底比较大的发债压力。无论是通过潜在的降准，还是通过买断式逆回购，或者是央行的买债的操作，都能够提供短期、中期和长期的流动性，让市场平稳应对。

对于短债这类产品，我们还是会坚持防守反击为主，落实好中等久期，灵活的杠杆，另外还有高评级的信用策略。最近的这一轮债券市场的调整，很大程度上还是来自于信用利差的走扩。我们看到一些低评级的信用主体在这一轮调整过程中，信用利差的走扩还是比较显著的。

对于我们来说，年底存在一定不确定性，一个是权益市场，还有就是季节性的不确定性。我们会坚持进可攻、退可守的配置策略，不简单在这个时点集中做进攻的操作。

我们还是会坚持在控制回撤的前提下，力求为广大投资者获取比较稳健的收益。

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