【复盘摘要】

    上周（11.4-11.8），债市整体表现较强，曲线整体走陡。具体来看，周初市场多关注美国大选情况，债市情绪相对偏谨慎，收益率以震荡为主。周中美国大选落地，市场对财政政策预期仍偏积极，股市表现较强，债市继续横盘等待财政政策落地。周五随着人大常委会关于地方债化债政策正式落地，相对符合市场预期，超长债先下后上，表现仍强于短端。近期不确定性接连落地，后续关注股市和地方债实际供给对债市的影响。

【上周债市】

1.美国大选结果对债市影响

    理论上，美国大选对国内债市主要是间接性的影响。特朗普上台后财政发力可能性增加，美国再通胀风险上升可能使美债利率上升，从而影响汇率、影响国内降息步伐。但市场普遍认为通胀和非法移民是民主党败选的主要原因，特朗普有可能吸取教训，因此这一逻辑不仅间接、也需要边走边看，目前预期的天平向再通胀倾斜。另一方面，特朗普上台后对中国加关税是大概率事件，我们可能需要更强的财政货币政策对冲，国内的货币宽松周期还未结束又多了一条比较坚实的逻辑支撑。

2.人大常委会财政方案

    全国人大常委会审议通过化债举措，增加6万亿元地方政府债务限额。2023年末全国隐性债务余额为14.3万亿元，从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。

    本轮置换具有全国普适性，隐债较多的主体受益于隐债置换的政策，城投债存量缩减和信用风险缓释有利于2027年6月前到期的城投债利差压缩。长期看，隐债清零和退名单实质在于厘清政企关系，城投的定价回归到赋予基本面更高的权重。

【债市展望】

    本周关注：（1）11月12日美国公布10月CPI；（2）11月15日公布10月经济数据；（3）11月15日前公布10月金融数据。

    展望后续市场行情，近期债市主线为资金面和政策预期，利率近期可能下行或震荡。基本面方面，10月通胀数据显示经济动能仍然偏弱，矛盾主要体现在居民端。货币政策方面，央行过去两周以宽松为主，一次是资金面的宽松，一次是引导同业负债成本下行，两次宽松实质性地引导了利率下行，是更强的主线。三季度货币政策报告中央行的宽松意愿并未下降，同时表达了流动性宽松和为降息留空间的意愿，这也符合经济逻辑。综合基本面和货币政策，利率当前的势能仍有望指向下行。政策预期方面，最近的政策博弈点在11月末的政治局会议，需要继续关注市场消息。

风险提示：以上内容不作为任何投资建议，建议投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的基金。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。请在购买前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金有风险，投资须谨慎。

$长信30天滚动持有债券C(OTCFUND|013237)$

$长信稳固60天滚动持有债券C(OTCFUND|018569)$

$长信90天滚动持有债券C(OTCFUND|018745)$