一、债市回顾

近期关键词：政策落地，股债双牛。

上周备受市场关注的全国人大常委会闭幕，财政政策积极表态，叠加流动性宽松支撑，“股债跷跷板”效应趋弱，市场再度呈现“股债双牛”格局，全周债市宽幅震荡，小幅走强，利率曲线整体下移，存单收益率回落，资金利率后半周紧平衡。具体看，上周一跨月后央行回笼流动性，资金面平维持稳宽松，市场提前定价财政落地可能性，多空交织，主要期限利率债走势分化，长端表现强势。上周二演绎“股债双牛”行情，利率债长端表现继续强势。上周三美国大选落幕，特朗普宣布胜选，国内股债市场呈现震荡格局，债市主要围绕增量财政政策博弈，中长端表现偏弱。周四海外事件影响趋弱，债市关注点仍在于增量财政政策，叠加“同业存款定价规范”预期升温，市场再度演绎“股债双牛”行情，债市中短端表现优于长端。上周五财政增量政策“靴子落地”，短期内债市波动加大，主要期限利率债走势分化，中长端表现略强。上周资金利率小幅抬升，资金面前半周平稳宽松，后半周转向紧平衡，资金分层仍较为明显。

二、投资观点

利率债：

财政政策落地前市场已经进行部分定价，考虑到年内的供给压力及财政部对后续经济增长的积极表态，债市后续下行存在一定阻力。另一方面，央行三季度货币执行报告强调央行在利率形成和传导过程中的引导作用，提及“密切关注海外主要央行货币政策变化”，M1及M2统计口径调整、收窄利率走廊等专题已在研究中，要求“提升金融服务对经济结构调整、经济动态平衡的适配性和精准性”，后续供给压力及资金价格波动性有望减弱。综合来看，建议中性偏谨慎，短端有望受益，负债端稳定情况下可以适当通过杠杆策略增厚收益。

信用债：

上周信用债收益率和利差普遍下行，成交情绪有所好转。近期信用下沉集中在短端，期限利差大多走扩，市场对信用拉久期仍偏谨慎。积极的化债政策落地，后期大规模债务置换或明显缓解地方平台债务压力尤其尾部城投再融资压力，弱区域短久期城投债利差或有一定压降空间，同时注意城投债提前兑付风险，预计城投债供给会进一步收缩，持续关注后续各地区债务置换分配额度。长期来看，城投平台转型是大势所趋，重点观察转型中平台与政府关联度的变化，继续跟踪经营性债务风险化解进度，关注各地金融机构实际参与情况。

可转债：

上周股市震荡上行，万得全A周涨幅7.11%，成长风格突出，市场博弈情绪较强，成交继续放量。中证转债周涨幅2.16%，小盘、高价、低评级转债表现较好，成交量较股市热情稍差，维持区间震荡。近期权益市场成交仍然活跃，但前期涨幅较大的行业和板块有一定的回调压力。在行业选择上，可适当回避前期权益市场涨幅较多的行业。整体来看，相较于权益市场，转债市场前期涨幅并不算多，性价比逐渐显现，可重点关注化工、机械、轻工制造等传统周期行业或有进行资产交易重组的转债标的。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.11.08。

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