十四届全国人大常委会第十二次会议8日下午闭幕，会议经表决通过了市场前期重点关注的《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。

我们认为本轮政策整体刺激力度符合预期，2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，化债压力降至不到原来的1/6，对于有效防范化解地方政府债务风险、保障地方财政平稳运行、支持推动高质量发展具有重要意义。

具体包括：

1、议案建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024~2026年每年2万亿元，符合此前市场一致预期。

2、财政部部长另外介绍两方面化债政策。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

3、三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。

本次化债工作思路的变化不仅有助于防范风险，也将为经济高质量发展增加动能。第一，从过去的应急处置向主动化解转变；第二，从点状式排雷向整体性除险转变；第三，从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变；第四，从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变，从政策效应看能够发挥“一石二鸟”作用。往后看，换存量隐性债务政策实施后我国政府负债率依然显著低于主要经济体和新兴市场国家，还有较大举债空间和赤字提升空间，下一步的财政政策以及更大的逆周期调节力度值得期待，有望带动市场从“情绪市”转向“复苏市”。

增量政策来看，年内以下4项有望加速推出：1）支持房地产市场健康发展的相关税收政策已按程序报批，近期即将推出；2）隐性债务置换工作马上启动；3）发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本；4）专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房。

明年的财政政策关注5个变化：1）积极利用可提升的赤字空间；2）扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例；3）继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设；4）加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模；5）加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。

对A股市场而言，展望后市，政策出台力度加码，从今年底到明年初均处于政策的部署期。货币政策降息，财政政策加码，地产政策目标止跌企稳，更重要的是资本市场态度的大转向。 “政策底”已经是市场的一致认知，市场风险偏好提振。第二阶段的震荡结构市开启，相对更看好成长风格和消费风格。市场在风险偏好修复带来的全面反弹后，ERP已经回到了3年均值水平，整体估值修复到位后，更应关注政策和景气度指示的结构线索。其一，看好国内既具有全球竞争优势、又有望产能格局改善的方向，主要是新能源产业链。其二，看好风险偏好修复下科技产业的机会，且同时大概率能够受益于新一届美国政府政策的，主要是AI产业链、Tesla产业链。其三，看好传统经济中低估值且有望受益于政策反转的，主要是消费板块中的地产链、出行链、社服教育等。

对于国内债券市场而言，本次新增供给总体符合预期，而年内政府债券供给冲击尚不确定，但应处于可控范围内，预计对债券市场影响不大。具体原因如下：1）特殊再融资债券的发行会增加政府债券供给。然而这种增加并不是单纯增加债券供给，而是以低成本债务置换高成本债务。尽管债券供给增加，预计不会对社融造成过大冲击。2）预计央行将配合政府债券增发缓和流动性冲击。在财政央行联动的新机制下，央行会配合政府债券的增发，通过公开市场操作、降准等方式缓和增发政府债券对流动性的冲击。后续来看，这种组合政策配合有助于保持市场流动性的稳定，避免因债券供给增加而导致利率大幅波动，去年10月末的资金紧张情况不会重演。

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国泰嘉睿纯债A成立日期2018.10.11。2019-2024上半年业绩与业绩比较基准如下：3.62%/4.67%，2.51%/2.97%，3.76%/5.23%，2.62%/3.32%，3.49%/4.81%，4.39%/3.87%，业绩比较基准：中证综合债指数收益率。基金经理黄志翔自2018.10.11基金成立日起管理本基金至2023.5.16，基金经理胡智磊自2023.4.7起管理本基金至今。数据来源：基金定期报告。本基金为债券型基金。预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金，属于较低预期风险和预期收益的产品。投资人在投资上述基金前，需全面认识本基金产品的风险收益特征和产品特征，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为做出独立决策。

国泰惠丰纯债A成立于2019-08-05，自成立以来-2024上半年净值增长率/业绩基准（%)：1.15/1.84，2.87/2.97，3.31/5.23，1.34/3.32，4.39/4.81，7.07/3.87。业绩比较基准：中证综合债指数收益率。基金经理黄志翔自2019-08-05起管理至2023-05-25，基金经理李铭一自2023-04-11起管理至今。数据来源：基金定期报告。本基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币基金，但低于混合型基金和股票型基金，属于较低预期风险和预期收益的产品。投资人在投资本基金前，需全面认识本基金产品的风险收益特征和产品特征，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为做出独立决策。基金有风险，投资需谨慎。

国泰聚禾纯债成立日期2018.11.14，2019年-2024上半年业绩与业绩比较基准如下：3.51%/4.67%,2.89%/2.97%,3.57%/5.23%,3.30%/3.32%，4.86%/4.81%，3.07%/3.87%。业绩比较基准：中证综合债指数收益率。历任基金经理及管理区间如下：黄志翔(20181114-20200710)，胡智磊(20200710-20230518)，魏伟(20230327至今)。资料及数据来源：基金定期报告。本基金为债券型基金。预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金，属于较低预期风险和预期收益的产品。投资人在投资上述基金前，需全面认识本基金产品的风险收益特征和产品特征，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为做出独立决策。

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