北京时间今天凌晨，美联储召开了11月FOMC会议，以全票通过的投票结果决定降低基准利率25bp至4.50%-4.75%，计划维持缩表规模不变，将准备金率下调至4.65%。降息幅度符合市场预期，会后鲍威尔言论偏鸽，一是表示短期内利率决定不受大选结果（本身具有强通胀刺激性）影响，二是确认了目前利率水平相对中性利率偏紧，仍将继续降息。综合来看，根据联邦基金利率期货市场表现，本次FOMC会议前后，2024年12月降息25bp概率稳定，从前一日的73%微降至71%，但是11月会后至2025年底剩余降息幅度从前一日的80bp升高至88bp。从资产端看，美股上涨，美债利率回落，黄金价格上涨。

本次FOMC会议值得关注的要点：

l  鲍威尔认为经济和就业市场稳固，薪资不再给通胀带来显著压力，货币政策仍处于紧缩状态，不断升高的赤字将威胁经济增长，不会因为特朗普辞职。 发布会上鲍威尔针对如下要点给出答复：

1.  降息：货币政策仍处于紧缩性状态，当达到中性利率水平时将放缓降息。继续强调数据依赖，联储没有既定路线。如果经济过热且通胀持续，将放缓降息步伐，如果就业市场超预期走弱，则将加速降息。

2. 经济：经济活动以稳健的步伐扩张。

3. 通胀：提及有一项通胀指标略高于美联储的预期，但是并不严重。就业市场不再给通胀带来显著压力，认可了目前薪资增速的下降。再次强调2%的通胀目标。

4. 就业：失业率略有上升但仍处于低位，就业市场相比疫情前略冷但是仍然稳固。

5．财政：美国财政政策目前正往不可持续的方向发展，不断提升的高赤字最终将威胁到经济增长。高赤字率下，经济将处于持续的完全就业状态，因此人为介入解决较为重要。

6. 大选：短期内，选举结果不会影响政策决定，但是会将未来的政府政策作为模型的一个因子纳入考量。不会因为特朗普的要求而辞职，因为特朗普没有对应的法律权利。

市场反应及影响：

l  特朗普再通胀交易相对充分，关注增长走弱导致美债利率下行的可能。十年期美债利率前期受通胀超预期顽固和特朗普胜选交易的影响，一度陡峭上行至4.45%以上，随着“卖现实”和FOMC会议的召开，10Y美债利率回落至4.33%。往后看，目前市场对经济坚韧的押注可能过重，高频前瞻信号指向的走弱并未被充分计价。同时市场对于特朗普的交易过度集中于其政策的再通胀一面，并已充分预期共和党横扫带来的影响，但是相对忽视了其关税和移民政策对经济的抑制作用。因此目前市场的降息预期可能略偏低。我们倾向于认为，短期内美债利率已经接近顶部，继续大幅上行的概率偏小。

l  美股分子端韧性短期不可证伪，但过满的预期存在回调风险。美股整体仍由龙头科技公司涨跌主导，经营情况的乐观是托底的压舱石。在人工智能产业趋势的帮助下，分子端增速上行的假设短期不可证伪，但是过满的预期存在回调风险，且由于AI降本增效路径的不确定性，商业模式未闭环前资本耐心耗尽也可能导致投资放缓。分母端短期受到降息预期反复而保持波动。当前标普500估值位于十年均值+1倍标准差上方，估值安全垫偏弱。在目前阶段，美股下行风险大于上行风险是我们的基准假设。

l  对国内资产而言，无论是权益资产还是债券资产，当下主要关注点应是国内政策的应对。今天对市场而言也是一个重要时刻，市场期待已久的刺激政策可能会正式发布。从目前发出的信号来看，中国实体经济已经企稳，而随着刺激政策的落地，传统经济中低估值且有望受益于政策反转的板块或将受益。

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