大盘依然平淡，市场仍然延续群魔乱舞的节奏，中证2000续创本轮行情新高，市场成交金额放大至2.26万亿，仅次于10月8日和9日。尾盘高标个股出现集中炸板，虽然尾盘大多数个股再度回封，但也意味着筹码开始松动。

关于当下的市场结构，可以从宏观经济环境和微观资金结构两个方面去理解。宏观方面，第一阶段的政策已经充分落地，而后续增量政策仍处于观望和酝酿阶段，当前的政策真空期会对大盘股构成一定的制约；微观方面，以游资为主导，而险资虽有增量，但缺乏主导权，更多是被动跟随。

往后看，有两方面因素可能促使市场出现风格切换：一是美国大选落地，触发国内新一轮政策的出台，市场重回政策和基本面逻辑；二是近期火热的中证A500指数基金有望给大盘股带来可观的增量资金，有望与险资形成共振。

而当下比较纠结的点在于，如果高标个股出现退潮，是否会牵连前期滞涨的权重白马股。从历史上看，每一轮大的风格切换都会经历一波调整，典型的比如2007年的530。从交易的视角，可以预留一定的仓位，来提防此类情形的出现，确保“进可攻、退可守”。

国防军工早盘低开高走，全天走势有惊无险。三季报大幅低于预期的两大航空主机跌幅在2%以内，幅度显著小于同样业绩大幅低于预期的船舶整船厂，暗含了两大权重方向背后筹码结构、持仓拥挤度的差异，也符合我们昨天的判断：在本轮订单拐点已经正式确立的情况下，如果市场情绪尚可，短期的冲击会有，但预计幅度相对可控。

三季报已经落下帷幕，传统景气赛道的白马标的收入、归母净利润增速再下台阶，也最终构筑了本轮景气周期的谷底。展望4季度到明年，随着新一轮订单的陆续落地，行业景气度或将迎来上行周期，也会带动财务数据显著改善，而后续将再无财报压制的因素。而短期若因风格切换带来的板块波动，将带来布局机会。

往后看四季度，行情的核心驱动因素来自两个方面：一是沈阳方向中调订单落地，有望驱动板块走出第二轮脉冲式行情；二是资金提前布局明年高景气方向有望催生跨年行情。

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