近一个月以来的A股市场，可以说是风云变幻，国庆节前一周时间内市场情绪从绝望切换到贪婪，国庆节后又出现一些回调。不少投资者每天的心情都随着大盘的涨跌起起落落，大盘涨了时想“跑步入场”，跌了又不知该不该下车。我们应该如何应对这样的行情？

我们带着投资者们的疑问与一位耐心的基金经理聊了聊——兴证全球基金的基金经理申庆。称其为耐心的基金经理，不仅是因为申庆具有27年证券从业经验，其中公募基金管理经验近14年。还是因为其14年以来始终坚持深耕宽基指数增强领域并获得了一定的认可，目前管理着兴全中证800六个月持有和兴全沪深300指数增强基金，其中兴全中证800成立于2021年2月9日，几乎是A股历史高点，作为高仓位、均衡投资的宽基指数基金，到目前为止能够获得正收益，且显著跑赢市场并非易事。兴全沪深300指数成立近14年，基本上每年都能跑赢沪深300全收益指数基准，并积累了较好的年化投资回报。来看看他是如何认识现在的市场的吧。

申庆

27年从业经验，基金管理经验近14年

现任兴全中证800六个月持有指数增强、兴全沪深300指数增强（LOF）基金经理

行情快速变化 不同类型的投资者怎么办？

提问：最近这一轮行情比较少见，前期涨得很快很急，9月24日开始，上证指数在6个交易日内从2700点一度涨至3600点以上，国庆节后到现在又出现了一些回调。您经历过很多轮牛熊，您怎么看待这一个月来的市场变化？ 

申庆：事实上这样的行情我也没看到过几次。历史上类似行情发生的次数也不多。历史不会简单地重复，即便以前有类似的行情，起因和后续的演变基本都不一样。所以不必简单类比。历史证明市场始终不缺乏好的机会，关键是如何把握重点。所谓“踏空”多数是伪命题，短期错过无需焦虑。

对市场的方向性预测很难，市场是复杂、多元的，变化往往会超出大家的预期。即便预测对了大方向，最终具体操作、投资结果和市场的趋势也可能不相符合。因此，我想提醒广大投资者，涉及股市研判的观点往往有局限性。即便是专业的投资人，也非长久的股市意见领袖。优秀的投资人应具备多元的方法来应对市场的复杂性，回避大的风险，尽可能多地去把握各种各样确定性的机会。

我们一直强调投资是一场长跑，累积性的认知进步，在投资中会发挥比较大的作用。也就是说，投资者不断去进行专业知识的积累、持续提升专业投资能力，要比单纯借鉴各种外部观点更有价值。

提问：现在市场上可能有几种不同类型的基民。一是高点入市的，现在还在深套中；二是投资时间不长，最近陆续回本了；三是纯新手，现在看到机会想进场；还有一类，前几年市场不好的时候把权益基金卖掉，换成了固收类产品，现在又想增加权益基金。对这几类投资者您分别有什么建议？

申庆：这几种类型的投资者实际上都在提同一个问题，就是股票投资的时机选择，现在的股市该买还是该卖？股票择时需要与价值判断紧密结合，如果投资标的价值在绝对和相对两个维度都出现泡沫化特征，可以实施决断性操作。否则还是应该坚持长期投资并结合稳妥性操作的原则。回顾历史，在市场低估过程中持续投资宽基指数（增强）基金，效果应该是不错的。投资收益的兑现可以选择分批次操作。

可能市场的局部、个别的品种定价持续偏离内在价值并不鲜见。但长期而言各类资产的市场组合价格不会持续偏离其内在价值。

投资者若要对当前市场投资价值做出有效判断，还是离不开对市场整体的市盈率、股息率、历史估值分位等客观性评价指标的分析。外部观点如果脱离了客观性指标的全面分析，是可以忽视的。

提问：现在这个阶段投资者的操作最需要考虑哪些因素？

申庆：回到前面那个问题，投资者对于在什么时间应该做什么事，关键还是要建立在价值判断的基础上。市场持续上涨不代表投资价值消失。建议大家都平心静气地从客观性估值评价标准来判断未来还有多少价值提升的空间。在目前这种剧烈变化的市场环境下，投资者需管控好自己的情绪，要做好价值判断，并理解何为“手里有粮，心里不慌”。

提问：能否给我们分享一下您个人和家庭的投资理财是怎么做的？ 

申庆：股票市场长期是上升趋势，各个时期各种投资机会也是层出不穷。这是我们应该积极参与股票市场投资以实现家庭资产保值增值的核心逻辑。我的理念是逢低持续加仓历史过往业绩较好的宽基指数增强基金产品。因为这类产品的风险收益特征明确，并能够很好地分享宏观经济发展和科学技术进步所推动的股市上涨成果。

提问：您在越跌越买的过程中，有没有过犹豫、怀疑的时刻？比如市场不断地跌，不断地买，后面又跌了，还要继续买吗?

申庆：心理上肯定有过犹豫。但是，我们不能有“买完就涨”，“瞬时抄底成功”的想法。如果想到市场底部是一个区域，可能会维持较长时间，一旦回升也会非常迅速，来不及反应时，你的决断就不会犹豫。说实话持续到今年9月中下旬的这一轮下跌，持续时间和下跌幅度都是超过我预期的。但冷静下来，想到市场上很多行业、板块，从绝对和相对估值的综合性客观评价指标来看都处于历史低位时，就不会陷入“套牢”和“进退不决”的焦虑。

重温投资中的几条基本逻辑

提问：对于普通投资者来说，有没有一些投资的基本观念是比较重要、需要去认知的？

申庆：专业投资能力的积累需要较长时间，但我们可以通过掌握一些投资的基本逻辑、原则来提高决策效率。以下几条是我认为投资者需要了解的。

首先，要认识到股票市场长期呈现上涨趋势，主要体现为宽基指数的价值中枢上移。股市是社会经济发展和科技进步成果的集中展现并具有一定放大效应。世界宏观经济长期都是呈现波动向上的趋势，科技进步的步伐在不断加速。中国的人民品质和制度环境在全球经济发展和科技进步过程中发挥着比过往更重要的优势。通过适合的方法投资股票市场，可能是分享社会发展和科技进步成果，使得个人和家庭资产保值增值，相对最便捷的途径。

其次， 要理解在一个成熟的市场，长期战胜指数是很困难的。对于多数非专业投资者来说，投资宽基指数（增强）工具更加适合。局部的、阶段性的成功，往往会使得投资者忽视自身的局限性，并对长期的投资表现造成负面影响。喜马拉雅资本的创始人李录曾经来我司交流，他指出，历史数据显示，要证明一位投资管理人的优秀需要的时间很长，五年十年往往是不够的。过长的基金管理人验证周期对基金投资人而言是不适用的。估计这也是巴菲特会建议投资者去选择宽基指数产品的原因之一。毕竟投资宽基指数产品的底层逻辑可以简化为对市场长期趋势的判断。

最后，无论是公募基金还是私募基金，投资者在投资某一类产品时，需要认识到产品的工具化属性，尽可能去了解它的底层资产。基金的业绩表现和它的底层资产相关，底层资产又与它所处的行业、风格和具体的品种相关。所以投资者在选择基金的时候要尽可能去了解它的底层资产，不能仅从历史结果来简单推演未来趋势。

具体来说，投资者需要去阅读基金合同、定期报告等材料。当然，不少基金合同的条款是比较宽泛的，如果没有严格的操作约束，很容易造成局部资产脱离基金合同约定的风险收益特征，也就是我们所说的“风格漂移”。不排除有些产品在中短期因为风格飘移而带来了比较好的收益，但很多短期的成功具有偶然性，这种偶然性会造成管理人对自己能力的误判，后续很可能会持续飘移，最终导致长期投资结果不佳。所以，我建议大家尽可能地去了解所持有产品的底层资产，了解它成功的原因，如果做不到这一点，那么尽可能选择风险收益特征明确、实际操作与基金合同所描述情况比较一致的产品。

后市展望：价值投资者可以更加耐心

提问：从资金面上，您怎么看待目前跑步入场的资金，包括外资和内资机构、散户等？后续还会有增量资金吗？

申庆：我们一直说市场是不缺钱的，因为宏观经济长期高速发展，积累了大量的社会财富。但是社会的流动性不代表股市的流动性，当市场人心涣散的时候，资金将会流出股市，转移到其他资产中去。我们尚不能做出居民资金会迅速、持续回流股市并抵消获利资金流出的判断。但我们已经看到相关部门持续推出的举措，不断为资本市场带来增量资金。此前央行创设的两项支持资本市场新工具近期已经落地启动，包括证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)，以及股票回购增持再贷款。根据央行的表态，这两项工具用得好，则总规模可以达到2.4万亿元。并且，这两项金融工具类似于种子基金，具有放大效应。总的来说，价值投资者可以更加耐心一些。

提问：在近期这样的行情中，您如何挑选标的？比如那些反弹很快的股票，您会投资吗？

申庆：短期涨跌往往与内在价值关系不大。很多涨得快的投资标的，往往并不能给投资者带来比较好的回报。涨得猛的标的不少是因为它前期跌得多、跌得猛。投资者很难在最合适的价格买入和卖出。所以相对来说，我们更希望选择波动率小的投资标的，这样的资产投资体验往往比较好，长期的回报也会更优一些，可见与可得之间更接近。那种波动太大的，可能只是看上去美好，但实际中难以把握。

提问：可否请您介绍一下兴证全球基金的指数增强策略？

申庆：我们的具体策略是公开透明的，在历年的定期报告和其他公开资料中都有介绍。如果不考虑应对申购、赎回的因素，实际换手率很低。这说明我们的投资组合也很稳定，坚持了长期投资的原则，并非通过交易差价来实现超额收益。这向大家展现了一个稳定的资产配置和个股选择的逻辑，有助于有兴趣的投资者来研究我们的投资思路。在投资实践中，我们比较重视的几个方面，首先是要充分意识到人的局限性，敬畏市场的力量，这样更有助于自身优势的发挥；其次是能否有效地约束自己，促使自身严格按照基金合同的约定，以及正确的投资和风险管理原则来实践操作。

提问：请您给我们介绍一下，宽基指数基金有什么特点？您目前管理两只指增产品，兴全中证800和兴全沪深300，有什么区别？

申庆：宽基指数基金的特点，可以总结为言行一致，态度谦逊、功能不弱。更进一步理解就是宽基指数产品的风险收益特征与基金契约保持了较高的一致性，其综合费率比较低廉，通常没有宏大叙事，但长期能够较好地分享社会进步的成果，比较符合普惠金融特征。

我所管理的我司现有的两只指数基金均属于宽基指数增强产品。指数增强代表管理人的态度既坚持原则、谦虚谨慎，但也不失进取心。

这其中兴全中证800在产品设计上更具攻守兼备、灵活应变的优势。中证800指数是沪深300叠加了中证500指数。在实际管理中，可以根据需要或向沪深300靠拢，也可向中证500倾斜。根据2024年9月30日数据，当前市场热销的中证A500指数约96%的成分股权重在中证800指数的覆盖范围之内，长期走势相似。

兴全沪深300在产品设计上更加中规中矩、扎实稳健。无论是何种产品设计思路，我们对于管理工作是不会躺平的，指增产品的长期绩效目标有多方面严格要求。我们始终坚持，任何权益产品长期目标是要给投资者带来绝对收益和相对收益并重、绝对和相对投资体验俱佳的效果。

$兴全沪深300指数(LOF)A(OTCFUND|163407)$

$兴全沪深300指数(LOF)C(OTCFUND|007230)$

$兴全中证800六个月持有指数A(OTCFUND|010673)$

$兴全中证800六个月持有指数C(OTCFUND|010674)$

风险提示：观点仅代表个人，不代表公司立场，观点具有时效性，后续可能会发生改变。基金经理申庆从业经历：1997年7月至2003年9月曾任兴业证券研究发展中心研究员，2003年9月加入兴证全球基金，历任行业研究员、基金经理助理、基金管理部总监助理。2015年12月31日至2017年2月6日任兴全全球视野股票基金经理；2017年9月20日起至2021年12月19日任兴全恒益债券基金经理。2010年11月2日起至今任兴全沪深300指数增强(LOF)基金经理、2021年2月9日起至今任兴全中证800六个月持有指数增强基金经理（共管）。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，基金投资有风险，请审慎选择。