嘉宾及主持人简介

王石千：10年证券从业经验，超6年基金管理经验，2024年毕业即加盟鹏华基金，现担任鹏华基金多元资产投资部总经理，在管债券基金产品共10只，总规模超160亿，主要覆盖了可转债、一级债、二级债、偏债混等含权固收+品种，在管产品中长期历史业绩优异，且其在固收+领域投资经验非常丰富。

曾穗媛：鹏华基金品牌管理部营销策划总监助理。

王石千金句 

1、此次权益市场行情最为关键的驱动因素是稳增长政策的态度发生明显变化。

2、如果后续宏观经济能底部企稳，尤其物价能够实现企稳回升，企业盈利将会看到一个向上的周期，股票市场也将走出向上的趋势，在这种向上的股票市场中，成长风格可能会迎来表现的机会。

3、如果说之前8月份是一个转债市场逢低进行左侧配置的时点，那么现在可转债市场已经迎来较好的右侧布局机会。

4、债券市场对于转债市场影响并不会特别大，转债市场后续的走势可能主要还是取决于股票市场，核心在于当前转债市场仍处于上涨前期，且估值出现一个暂时性下降，这个位置可能是非常好的买入机会。

曾穗媛：9月份以来股票市场出现了较多积极变化，站在当前时点，您怎么看待当下可转债市场的投资机会？

王石千：之前8月份如果说是一个转债市场逢低进行左侧配置的时点，那么我们认为现在可转债市场已经迎来较好的右侧布局的机会。

一方面，我们认为股票市场反转的概率较高，所以后续股票仍有继续表现的机会，整体来看可转债市场的波动方向和股票市场一致，如果股票市场后续还有表现机会，转债市场也会有机会，所以我们认为在看好股票市场的前提下，转债市场后续仍可能存在向上的投资机会。

另一方面，更重要的是，当前可转债市场的估值水平并不高，许多个券的投资性价比很高。这段时间的股票快速上涨后，可转债的溢价率并未扩张，导致转债性价比大幅提升，进可攻退可守的转债明显增多。

如果股票市场继续上涨，转债市场的弹性是不错的，能够跟着股票市场上涨；更重要的是，如果我们的判断出现失误，股票市场下跌，转债下跌的幅度也会比股票市场小很多，因为可转债在这波行情中相对涨幅较少，估值有所压缩。

此外，从历史来看，如果股票市场确实出现牛市，则后续转债能享受股价和转股溢价率的双击，后续的上涨弹性值得期待。2014年牛市初期，转债市场对于股票市场的第一波上涨也表现相对滞后，整体估值水平不升反降，投资者对转债进行了止盈；2020年5月也出现了类似情况。但是两次牛市转债市场经历了这样的压缩以后，当股票市场继续上涨，转债市场都会出现转债估值继续扩张的情况。即转债估值压缩仅仅是暂时的，拉长来看反而为投资者提供了一个非常好的右侧买入机会。随着股票市场继续上涨，震荡思维的投资者被趋势思维的投资者取代，转债的溢价率开始随股票市场拉升。

曾穗媛：用一句话总结可转债市场的规律，那就是“涨跌看股市，强弱看债市”。债券市场对转债市场整体估值水平也有非常重要的影响。8月以来债券市场经历了一波调整，近期在股债跷跷板效应下逐步企稳。请问您如何看当前的债券市场，以及对转债市场会产生什么影响？

王石千：债券市场方面，在经历了9月到10月初的调整后，我认为债券市场已经反映了较多对于经济基本面反转的预期，政策端的确可能可以在短期止住融资需求继续下降，但短期我们认为融资需求还不会过快回升；另一方面，货币政策仍在宽松的过程中，短端的政策利率也还有降低的可能性，所以我们判断债券市场整体仍是偏震荡的格局，出现收益率快速上行的可能性还不是很高。因此，债券市场对于转债市场的影响并不会特别大，转债市场后续的走势可能主要还是取决于股票市场，核心在于当前转债市场仍处于上涨前期，且估值出现一个暂时性下降，我认为这个位置可能是非常好的买入机会。

曾穗媛：想进一步请教您，目前在可转债方面的择券思路是怎样的？

王石千：在转债择券的思路方面，之前我们在8月会更强调债性转债的配置机会，而当前时点我认为股票市场反转的概率在提高，因而会更加重视股性转债的投资机会。我们会相对更加重视有以下特征的可转债：

第一，首选双低转债，次选转股溢价率相对较低的转债。

第二，选择的转债剩余期限不能太短，尤其当转债价格相对较高时，尽量去选择未进入转股期或公告不赎回的一些转债，这样潜在的剩余期限相对其他转债会更长。

第三，可以关注已经下修或者提议下修的转债。实际上，公司对于这种转债进行转股的诉求相对较大，下修以后的因子可能会带来转债正股的超额收益。

最后，从正股层面可以关注一些正股波动性较大的行业和个券，如科技、周期行业，这些行业的个股波动相对较大，在潜在估值还不是很贵的情况下，我认为这些行业的个券值得更多关注。

曾穗媛：最近随着权益行情逐步回暖，固收+产品整体业绩也迎来修复。您旗下的产品线，根据不同的产品定位，含“权”量和“转债”量都有不同考虑。能否请您给我们介绍一下不同产品的风险收益特征，以及投资策略的差异性？

王石千：目前我管理的产品主要是三类。

首先是鹏华可转债基金，属于可转债基金类别，可转债的投资比例不低于非现金资产的80%，股票不高于20%，所以该基金的转债投资比例相对比较高。

其次是一级债基，比如鹏华丰利，主要投资于纯债和可转债，不能投资股票，历史上这只基金在转债上的投资比例在10%-30%之间。

第三是二级债基，代表性产品是鹏华双债加利，主要投资于纯债、可转债和股票，其中股票是不高于20%，可转债配置比例历史上在10-40%左右。

曾穗媛：对于具备高波动、进攻性较强的工具型产品，鹏华可转债在转债券种以及权益方面的投资策略有何特点？以及这种产品相对适合什么风险偏好的客户？

王石千：鹏华可转债在转债方面的投资风格以股性转债为主，简单来讲比较偏好转股溢价率相对比较低的可转债，在股票配置方面更加偏好成长和周期股，因此鹏华可转债在股票市场上行阶段可能体现出更大的弹性。因此这只基金相对比较适合风险承受能力比较强的客户，波动相对会比较大。

后续来看，鹏华可转债在投资策略方面可能会逢低加仓股性更强的中小盘转债，替换部分大盘转债，在股票方面逢回调后会加仓成长板块的股票。

曾穗媛：相关数据显示，今年以来转债ETF工具迎来一波资金注入。同为可转债工具型产品，主动管理型的可转债主题基金的优势体现在哪些方面？

王石千：我认为主动管理型的可转债基金优势在于转债的择券。我们在鹏华可转债的管理过程中，非常重视自下而上的择券，会努力去选择一些正股基本面较好、估值有扩张潜力，同时转债估值相对合理的个券，也会在适当时机主动减少一些相对高估的转债个券持仓，我们试图从基本面研究和估值判断的角度去获取相对于转债指数的超额收益。另外，鹏华可转债可以配置20%的股票，这部分股票仓位也可能在长期贡献一部分超额收益。

曾穗媛：对于定位“中波动”的二级债基鹏华双债加利，和“低波动”一级债基鹏华丰利，这两款固收+产品在投资策略方面有何差异点？

王石千：鹏华双债加利的投资范围包括债券、可转债和股票三类资产，因此相对于鹏华可转债而言，双债加利会体现我们对于大类资产配置的观点。我们会比较债券、股票、可转债三类资产的性价比，超配性价比相对较高的资产，低配性价比相对较低的资产。当前鹏华双债加利维持了相对较高的可转债仓位和股票仓位，而债券久期水平相对偏低。在可转债配置上，双债加利会更偏向平衡型的转债。在股票配置上，双债加利和鹏华可转债类似，相对偏好成长股和周期股。

另一个是鹏华丰利，主要投资于债券和可转债两类资产，由于不能投资股票，鹏华丰利的波动相对于鹏华双债加利会更低。鹏华丰利的可转债持仓会采用平衡型转债为主，少量搭配股性转债的思路；在债券方面，会比较灵活的调整久期，获取债券市场的资本利得。目前鹏华丰利维持了相对偏高的可转债仓位和相对中等的债券久期水平。

曾穗媛：固收+整体波动较为明显，在当前市场状态下，您对不同类型客户配置固收+产品有什么差异化的建议？

王石千：对于风险偏好相对较高的客户，或者对于转债这类资产有一定择时能力，比较希望在投资组合中增加股性转债持仓的这类机构客户，可以关注鹏华可转债基金。

对于风险偏好相对中等的客户，有一定风险承受能力，也希望在股票市场上涨过程中去获取超额收益，不满足于单纯的债券加少量股票可以关注二级债鹏华双债加利，波动相对鹏华可转债小一些，也会进行资产配置上的调整。

对于风险偏好更低低一些的客户，可以关注鹏华丰利，以债券投资为主，同时配置大概10%—30%的可转债，作为超额收益的来源。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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