嘉宾及主持人简介苏俊杰：12年证券从业经验，2014年开始管理基金，2019年加盟鹏华基金管理有限公司，现任鹏华基金量化及衍生品投资部总经理/基金经理，管理科创100ETF等多只被动及增强产品，凭借专业的投研能力和出色的业绩表现，受到广大投资者认可。

孙沛钰：鹏华基金渠道业务部渠道经理。

苏俊杰金句 

1、本轮行情刚刚结束第一阶段，即将进入第二阶段震荡整固期，但仍需等待后续货币财政政策进一步落地以及基本面改善。

2、每一次牛市都有一条主线，券商板块往往作为先锋和冲锋号的角色，在牛市第一个阶段表现非常亮眼。但随着牛市持续延续和发酵，结构上需要出现能够持续一段时间的主线来引领市场。

3、如果展望这一轮市场表现，我们认为“双创”这两个板块非常有概率成为结构上的主线。

4、风格周期、产业政策以及基本面盈利改善的预期会共同推动科创板走牛。

孙沛钰：9月24日以来，随着一系列降准降息降房贷利率等重磅政策发布，大盘迎来十连阳，A股成交额连续向上，突破3万亿元，您能否总结一下本轮政策利好都传达了哪些信号？

苏俊杰：本轮行情是在政策全面转向、高层积极定调的大背景下开启，从过去2周市场表现来看，这轮行情非常迅猛，无论成交量还是指数涨幅都创造了过去几十年A股历史级别的表现。

9月24日央行给出了金融口的系列政策礼包。首先是宽货币政策，提出要进一步降准降息。第二是对地产进行定向支持，降低存量房贷利率，将保障性住房再贷款央行资金的支持比例调整至100%。第三是市场最为关注的资本市场定向支持，央行创设了支持股市的创新工具互换便利，一期金额就达5000亿元，同时潘行长表示如果效果好可以再有二期、三期。此外，还创设了股票回购增持的专项贷款，额度达3000亿。这一系列政策礼包实际上极大扭转了市场信心不足、增量资金不足的担忧。

9月26日中央政治局会议超预期召开和定调，彻底点燃了市场情绪。此次中央政治局会议提前至9月26日召开，会议分析研究了当前经济形势和经济工作，首次提出“正视困难、坚定信心”，并且会议经济部署将财政放在了首位，重点强调逆周期调节，提到了特别国债和专项债，在地产方面也提出要“促进市场止跌回稳”，同时提出要努力提振资本市场。这一系列定调也极大地扭转了市场此前的悲观预期，成交量从9月26日开始进一步放大，10月8日达到了3万亿天量，也将本轮行情第一阶段的情绪烘托至相对较高的位置。

孙沛钰：A股十连阳后，也逐步进入调整，想请教一下您怎么看待本轮行情，看好本轮反弹的持续性吗？

苏俊杰：我个人比较看好本轮行情是反转而非反弹。历史上的牛市都经历了典型的3个阶段：

第一个阶段指数级快速拉升，建立牛市预期，行业指数普涨，呈现出超跌反弹、指数普涨、全面上涨的格局；

第二个阶段市场慢慢进入到分化、筹码交换、震荡拉锯、等待基本面变化的格局中；

第三个阶段往往是基本面改善推动市场进一步上行带来的牛市。

很多人认为牛市最后一个阶段市场可能初期会有冲高下跌的过程，但实际上第四个阶段通过预期管理和逆周期调节，一定程度上可以避免。我们认为这次长阴线调整标志着行情可能进入到第二个阶段。

复盘历史，本轮行情和2014年11、12月的市场非常相似。

首先，从政策背景来看，均为政策基调扭转带来市场预期改善。2014年经济下行压力也较大，政策基调从保持定力到盘活存量、用好增量，再到降准降息等宽松的货币政策，进而带来市场预期的改善。

其次，从结构特征来看，“牛市旗手”券商板块快速拉升。这一轮行情券商板块作为“牛市旗手”时隔十年后又一次冲到了市场行情的最前面。

此外，从情绪指标来看，股指期货场内衍生品跌水迅速收敛，转而变为深水，投资者情绪和乐观预期迅速放大，杠杆需求、融资融券需求也得到了迅速拉升。

所以我们认为本轮行情刚刚结束第一阶段，即将进入第二阶段震荡整固期，但仍需等待后续货币财政政策进一步落地以及基本面改善。

孙沛钰：常言道 “牛市多急跌”，往往由于获利盘巨大，买盘恐高枯竭，导致消息刺激引发获利盘兑现踩踏，从而出现短期深幅调整。刚才也提到了2014- 2015年杠杆牛的表现，能否请您再详细回顾一下历次牛市中A股的表现？

苏俊杰：每一次牛市都有一条主线，券商板块往往作为先锋和冲锋号的角色，在牛市第一个阶段表现非常亮眼。但随着牛市持续延续和发酵，结构上需要出现能够持续一段时间的主线来引领市场，例如2006-2007年的四朵金花， 2014-2015年的创业板牛市，2019-2021年由新能源、消费带来的成长牛市。

如果展望这一轮市场表现，我们认为“双创”这两个板块非常有概率成为结构上的主线。

首先是科创板。我们将科创板和创业板与2015年的表现进行类比，当时创业板从2013年开始启动到2015年见底，两年多指数走出了6倍行情，这背后离不开以下非常重要的必要条件：

1）美债收益率冲高回落，美联储处于宽松周期；

2）房地产带动整个中国经济温和复苏；

3）大众创业、万众创新的政策基调和相关的产业政策支持；

对于科创板而言，当前这3个条件均已具备，且此次科创板调整时间更长，幅度也更深，所以我认为这一轮行情的主线会集中在科创板块。

其次是创业板。如果做一个简单类比，那么科创板相当于10年前的创业板，而创业板相当于10年后的科创板。尤其是创业板中一些核心标的，目前已慢慢成长为具备行业领先优势的中国核心资产。

回顾过去历次A股在牛市中的表现，发现每一轮主线都不一样。2006-2007年时，“四朵金花”是当时最先进的生产力板块，而到了 2014-2015年就变成了移动互联网， 2019-2020年变成了新能源、消费。我认为2024年开启的这一轮行情会有新的产业主线出现，其中科创板首当其冲，而创业板作为中国成长型核心资产的代表受益于低估值，也会有所表现。

此外，历次美元潮汐大背景下，外资比较看好诸如白酒、中药等具有中国特色的投资标的。现在经历多轮产业周期升级迭代，我们形成了自己的优势产业——创业板，同时我们还拥有成长空间巨大且处于孕育期、爆发期的新质生产力——科创板，所以“双创”将会成为这轮行情中非常具有潜力的两条主线，从弹性和增量资金的角度，都值得大家重点关注。

孙沛钰：今年也有相关政策扶持科创板专精特新企业，努力发展新质生产力，如“科八条”。科创板作为科创创新的主阵地，相关指数也在逐渐丰富，除了科创50，去年发布了科创100，今年也上新了科创200，在当前反转行情下，这些品种我们应该如何选择？

苏俊杰：在快速反弹背景下，大家会希望选择弹性更强的板块。虽然市场对于券商板块“牛市旗手”的角色已经形成共识，但是科创板作为历次反弹行情中弹性大、空间大的品种，投资价值同样值得大家重视。所以这一次指数从底部向上，一些科创板、创业板指数ETF产品给投资者带来了比较丰厚的盈利。但其中很多品种有一些细微差异，比如科创50和科创100。

第一，从指数编制角度，科创50是科创板中市值最大的指数，其市值介于中证500和沪深300之间，而科创100是科创板中刨去科创50的50只股票后的100只股票，其市值介于中证500和中证1000之间，所以科创100相对而言市值更小、弹性更大。很多风险偏好较高且追求弹性的投资者在反弹过程中会更倾向于选择科创100。

第二，如果考虑行业占比，科创50更偏芯片半导体和新能源，而科创100会更均衡全面，更聚焦于六大战略新兴产业，而不仅仅局限于芯片和新能源两个方向。如果你比较偏好新能源和芯片，就可以选择科创50。如果更加看好科创属性整体的弹性，就可以选择科创100。

第三，对于大多数投资者而言，通过ETF参与到这些指数的投资中是非常不错的选择，尤其是这一轮行情带来了很多券商的新开户。对于这些新入场的股民朋友，由于投资者适当性原因，直接购买科创板或者创业板股票暂时不符合条件，而直接去场内购买科创ETF、创业板ETF，相对门槛会更低。

此外，ETF的流动性和规模也是选择产品时非常重要的标准。目前市场上大多数ETF产品都会配备做市商，为场内买入的投资者提供流动性，所以大家无需担心在场内买入这些指数产品去跟踪指数时有太大折溢价，从而影响持有收益。

孙沛钰：您刚才提到我们可能已经处于第一阶段尾声，那么当市场情绪逐渐冷静，市场重新分化回到基本面时，您认为科创板、创业板这一类行情后续还能持续吗？

苏俊杰：我认为科创板、创业板的行情有可能持续，且这两个板块非常有可能成为这一轮结构上的主线，所以我相对非常看好这两个品种。当然，我们需要分别看待科创板和创业板。

第一个因素是契合了当下成长的风格周期。过去三年市场经历的是价值防御的风格周期，期间全市场表现最好的是偏高股息红利类相关指数以及一些偏反转型策略。而在当下美联储超预期降息、国内货币财政政策转向的背景下，风格周期实际上出现了转化，且转化在过去两周的反弹中已经确立。在成长的风格周期中，科创、创业板这类板块会首先受益。科创定位就是战略新兴产业，即成长股，所以从风格周期角度，会首先受益。科创又分为科创50和科创100，科创100相对市值更小，成长性更强，所以有时将科创100称为“成长中的成长”。

第二个因素是产业周期。发展新质生产力的政策定调和2014年创业板牛市提出的 “大众创业、万众创新”政策定调非常类似。当时移动互联网迎来大发展，孕育出一批平台型企业，智能手机普及孕育出了一批优秀的互联网上市公司。而这一轮是发展新质生产力，AI产业浪潮带来新一轮技术革命，将引领这一轮科创板走牛。

第三个因素是基本面兑现。基本面兑现是相对比较慢的变量，到牛市第三个阶段才会慢慢体现。实际上，站在当下没人能够100%确定基本面能够兑现，但是我们要看到历史发展的客观规律、当下政策的转向，以及财政货币政策相比过去更积极且更具支持性，政府在花大力气解决通缩以及债务相关问题，因此我们有理由相信后续基本面改善将会是一个大趋势。

综上，我认为风格周期、产业政策以及基本面盈利改善的预期会共同推动科创板走牛。

创业板的逻辑与科创板不同。创业板也具有成长性，属于大盘成长范畴，代表中国当下具备一定成长性的优质核心资产，在风格周期中也会相当程度受益。这一轮行情中，创业板的弹性也很强，但更多体现的是资金回补带来的超跌反弹、超跌反转的第一个阶段。

往后看，创业板更重要的逻辑在于：第一，风格周期的支持。美联储降息后，货币环境会极大改善，政策空间被打开，美元潮汐全球资本流动会出现一些宏观上的变化，外资会回补中国核心资产；第二，从增量资金角度，青睐中国资产的外资会源源不断流入这些板块；第三，从基本面角度，未来经济基本面改善，对于创业板这些核心龙头企业，基本面的改善相对科创板会更具确定性。

所以，我们认为科创板和创业板有望成为未来行情中两条非常重要的主线。

孙沛钰：此轮行情中科创和创业类相关指数以及多只ETF产品涨幅一度触及20%的涨停板。鹏华基金也布局了多只科创、创业类指数产品，能否请您介绍一下科创100 ETF基金以及创50 ETF这两只产品相较于同类产品有哪些特色和优势？

苏俊杰：对于很多新入市的股民朋友，科创100 ETF基金（588220）、创50 ETF （159681）这两只产品是追逐市场向上弹性的优先选择。

首先，由于底层标的均为20%涨跌幅限制的科创板和创业板股票，因此这两只ETF产品每天涨跌幅限制也为20%。回顾过去历次牛市，收益高、表现好的宽基指数基本都是高贝塔、高弹性的品种，由于自身的编制特点，这两只指数也具备非常高的弹性和高贝塔，所以极有可能成为本轮行情的领涨品种。

什么是科创100？科创100指数是从科创板中选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，以代表科创板中等市值公司的表现。前面我们简单比较了科创100和科创50，科创50代表科创板中的大市值公司，科创100代表科创板中的中等市值公司。从全市场角度，科创100的市值是介于中证500和中证1000之间。

从行业分布角度，我们将其定义为“一网打尽新质生产力”。具体来看，科创100指数涵盖11个中信一级行业和27个二级行业，而科创50指数仅仅涵盖了7个中信一级行业和17个中信二级行业，所以科创100更多元均衡，既包含数字经济等成熟的科技行业，也包括生命科学、先进计算、航空航天等未来新质生产力的前沿方向。

从风格角度，科创100指数受益于本轮行情和美联储宽松带来的成长风格周期。

由于新入市的股民朋友购买科创板股票可能存在难度，此时就可以通过ETF产品去参与科创板的行情，所以我们认为ETF产品是非常便利的工具。购买ETF时需要关注两个核心变量：一是ETF产品的基础规模， ETF产品规模太小容易产生较大的波动和操作风险，以及比较大的折溢价，不利于以更公允的价格去获取其份额。二是交易活跃度，如果成交特别不活跃，也会造成较大折溢价，对交易成本产生更大磨损。

截至10月8日，科创100 ETF基金（588220）的规模已超过80亿，日均成交金额超过10亿元，稳居全市场股票ETF前列。所以从产品角度，该基金既具备特色，也是相对同类更优秀的参与科创板的工具。

创50 ETF（159681）底层跟踪的是创50指数。创业板指数是选取了创业板中市值较大的100只股票，而创50指数是在创业板指数基础上，选取了创业板指数中流动性最好的50只股票。这50只股票所代表的中国核心资产受到了机构资金，尤其是外资的青睐。尽管其市值实际上略低于沪深300，但是从持股占比以及持股占流通股的占比来看，科创板50指数都大幅高于沪深300和一些其他的核心宽基指数。这说明创50中的这些股票真正代表了外资眼中的中国核心资产，历次外资大幅流入时期，创50指数的表现都最为强势。反之亦然，外资流出时创50指数的表现相对也比较弱。

所以创50指数也是非常具有特色的指数，它在创业板指基础上优中选优，成份股更加聚焦，对成交活跃市场关注的个股进行优先选入，每一次调样都能够筛选出创业板指中成交活跃、流动性最好的50只股票。创50指数的成份股汇聚了创业板中近半数的牛股，截止2022年底，创业板1200家公司只有48家公司是“十倍牛股”，有22家都落到了创业板50的成份股中，占整个指数的接近一半，比如亿纬锂能、爱尔眼科、宁德时代、同花顺等（仅作为示例，不作为投资推荐），这也印证了创业板与科创板的区别。

十年前的创业板就是今天的科创板，我们在孕育新一轮产业周期，正因为具备这样的特点，我们一度将创50称为“中国版的纳斯达克100”。从这些核心资产中成熟的科技型公司代表性来看，创50的科技成长属性和核心资产属性都非常突出，行业重点覆盖电池、光伏、医疗、半导体等典型的科技成长行业，权重集中，进攻性强。实际上在过去两周反弹中，创50指数的表现和科创100不相伯仲。

创50ETF（159681）这只产品提供给大家了一个把握创业板指数、创50指数涨幅的工具，截至10月8日该产品在场内的规模已超过20亿，日均成交量也非常活跃。

作为鹏华双创的两个旗舰产品，一个是已经成长起来的代表性科技成长之矛——创50ETF（159681），一个是未来之星——科创板100ETF （588220），两只产品各有特色，将有望引领从2024年开启的这一轮新行情，希望得到大家的重视。

孙沛钰：最后，也想请教一下您，在实操层面您认为后续行情会怎么演绎？现在应该继续跟着情绪进场，还是应该等待后续回调后的机会？

苏俊杰：我们认为行情第一阶段可能已进入尾声，后续市场会出现分化和震荡整固格局，即行情的第二个阶段。

把握后续行情很重要的一点在于要去判断后续增量资金的流向。如果未来增量资金不断涌入市场，风格周期则会变成成长偏动量。想要获取更高收益，每一轮一定要抓住增量资金主线。熊市时以险资、机构资金为主要的增量方向，配置在了高股息领域，这一轮行情来临时大家则会选择配置进攻性方向。

第一个阶段是普涨阶段，所有板块、所有风格都会有不同程度上涨，无非是涨得多一点或者少一点。但是进入第二阶段震荡整固期，就会出现分化，强势品种符合风格周期，符合基本面改善方向，符合产业政策周期方向，可能会持续走出来。相反，一些相对弱势的板块，可能会形成负反馈。因此，关于未来的操作需要关注以下两方面：

第一，震荡整固阶段市场回调将带来非常好的上车机会。第一个阶段速度特别快，很多投资者朋友会有踏空的感觉，但市场行情还未结束，经过震荡整固之后会出现分化。后续第三个阶段市场相对会更持久、更温和地持续拉升，所以回调是比较好的上车机会，这是操作的第一个核心要素。

第二，在回调过程中，我们如何选择未来配置的方向。我们认为科创板和创业板是本轮牛市最重要的两个主线，资金会不断在这两个方向上加仓，并形成正循环正反馈。而相对不符合风格周期，基本面改善幅度相对较小，没有政策产业周期加持的板块和方向上，走势可能相对会比较弱，并会从相对收益维度形成负反馈。

未来成长行情到来时，我认为相对而言，科创板、创业板在结构上会是两个非常重要的方向。所以，一是保持耐心，等待回调加仓的机会，二是在回调加仓时要能够在结构上识别出未来行情的主线。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

$鹏华创业板50ETF联接A(OTCFUND|018482)$$鹏华上证科创100ETF联接C(OTCFUND|019862)$$鹏华创业板50ETF联接C(OTCFUND|018483)$