这段时间，股市和债市的运行都有一个绕不开的主线——围绕着国新办近期几次重要发布会的博弈。

上周六（10.12）的财政部发布系列利好政策，带动10月14日A股走红，而昨天（10.17）的住建部、财政部、央行等联合发布会也备受市场关注。

而对于咱们基民来说，最关心的问题也许是这几个：

1. 股基未来行情如何？

2. 什么主题的股基更值得关注？

3. 债基未来行情如何？

4. 各个券种、久期策略的债基，会出现很大的表现分化吗？

因此，今天我们就站在当前市场的环境下一一来看看这些问题。

01 股基未来行情如何？

如果要从宏观来看，这实在是个很大、很复杂的问题。不过，我们可以从主流大盘宽基估值的角度来简单分析下。

数据来源：wind，截至2024/10/15

可以看到：

在经历了9月末的快速上涨后，偏大盘的沪深300和中盘的中证500估值已经修复至超过了中位数的水平；

而偏小盘的中证1000相对低估一些，但也离开了30%以下的低估水平。

从这个角度来说，当前的股市已经不是普遍低估的时刻了。

当然，A股目前的估值水平尚未达到过热状态，我们的投顾温度计仍处于18的位置，加上近期央妈和财爸都显示出了极强的逆周期调节决心，因此从资产配置的角度来说，A股市场仍具有较高的性价比。

展望未来，市场或将转变为以结构性行情为主。此时，选择有潜力的主题和风格对我们的投资决策变得尤为重要，那什么主题值得我们进一步关注呢？

02 什么主题的股基更值得关注？

我们将10月12日财政部的会议内容总结成了几个核心要点（如下图）。

然后，分别来“中译中”一下这几项利好政策指向的行业或主题。

10月12日财政部会议要点

来源：公开资讯、广发基金

从这几天的A股走势看，市场也对财爸的发言给出了比较积极的反应。

从会议后10月14日至10月16日的中信一级行业涨跌幅来看，排名靠前的基本上都是财爸政策直接利好的行业，包括房地产、建材、建筑和银行。$广发中证基建工程ETF联接C(OTCFUND|005224)$

数据来源：wind，统计区间：2024.10.14-2024.10.16

同样数据较为靠前的传媒、计算机、国防军工等板块，则更多的是由于这些行业的基本面出现了明显的积极变化。$广发中证传媒ETF联接E(OTCFUND|018864)$$广发中证军工ETF联接C(OTCFUND|005693)$

尽管这些变化与财政部的发言并没有直接关联，但它们反映了当前市场的一个重要特征：市场轮动加速，未来投资需要精选那些有坚实基本面支撑的行业和主题。

此时，有些朋友可能会有进一步的问题：

既然财爸会议里相对利好的这些行业在本周已经经历了一些上涨，那会不会已经高估、“后劲不足”呢？

这是一个非常好的问题。在当前市场分歧较大、行业轮动速度较快的背景下，那些前期涨幅较大、随后就出现较大幅度回调的板块非常多。

而在基本面没有进一步改善的情况下，短期内盲目追涨可能会导致小伙伴们“高位站岗”，因此在这种市场环境下，买卖操作应该更加谨慎。

此外，对于地产链的近期表现，我们也需要保持谨慎的态度：

大家可能没有留意，最近与地产链和经济基本面高度相关的典型顺周期板块——食品饮料，这几天的涨幅并没有跟随地产而有所起色，反而在上表中排在最后一名。

而且这还是在其估值处于历史相对低位的情况下（它的PE、PB、股息率均为近5年10%以下），这也许反映了地产链方向存在了一些短期超涨情绪的风险。

所以，中短期来看，支持地产企稳回升是政策的主线，具有一定的政策博弈价值，但后续如果数据出现明显不及预期的验证，也可能会改变当前占优的情况。

就从昨天（10月17日）的盘中变化来看，住建部在国新办发布会中提及了系列对于地产链的支持政策，但市场短期反馈并不理想。

但是，比起短期博弈细微的情绪变化行情来说，作为长期投资者，我们可能更需要关注的是后续行业内重要公司的财务状况是否改善、重要的统计数据是否改善等与中长期投资更相关的事情。

因此看好的小伙伴，建议持续跟踪后续政策落地情况。

03 债基未来行情如何？

9月末至今的债基走势可能让一些朋友感到有些“心惊肉跳”。

从数据来看，中长期纯债基金指数在这段时间快速回吐了近2个月的收益（下图）。

中长期纯债基金指数近期走势

 数据来源：wind

其中，以长久期、信用下沉为主要策略的信用债基的回撤幅度更大，部分基金的净值一度回到了6月初的水平（等于直接损失了4个月的收益），而利率债基则相对抗跌、稳健一些。

那么，为什么这段时间债基（特别是信用债）出现了大幅度回撤呢？

就目前来看，或许是因为以下几个因素的合力，导致了市场上卖出盘压力的增加：

1. 机构止盈：

信用利差压缩到了相对极致的位置，部分机构出现止盈行为，赎回资金；

2. 股债跷跷板：

9月底股市非常火热的时候，部分资金撤出转向观望股市，出现“股债跷跷板效应”。

此外，一些理财机构担心理财产品持有者赎回，因而提前赎回基金以增加理财产品流动性，更好地应对自身负债端的压力；

3. 利空消息面：

一些资质不佳的主体逐渐出现尾部“暴雷”风险增加的消息，尽管一些更像是未经查证的非正式消息，但出于避险的因素也有人会选择提前卖出。

这三方面的合力，使得债市在基本面在没有发生实际巨大变化的情况下，却在交易行情上发生了快速的转向。

不过从这几天的行情来看， “股债跷跷板”效应相对减弱，再加上财爸的会议也明确了将处置尾部城投的信用风险，而信用利差经过调整后再次来到了今年3月初左右的水平，相对“健康”了许多。

综上所述，前期造成大幅回撤的三个风险要素已经有所缓解，再加上机构的赎回动作也有所缓和，我们认为，债基当前整体的修复力量是趋强的。

那对于咱们债基投资者来说，如果有中长期不需要急用的钱，考虑债基也是值得关注的一个选择。$广发双债添利债券E(OTCFUND|009267)$$广发中债7-10年国开债指数E(OTCFUND|011062)$

04 未来，各券种、久期策略的债基会出现很大的表现分化吗？

截至9月末的债市大回调，今年来在收益率上表现较好的债基主要都是以下这几种策略的：

第一种：采用超长期（10Y以上，甚至接近30Y）利率债策略

第二种：聚焦中长期、资质下沉的信用债

第三种：将上面二者相结合

那未来，这些策略能否延续表现、是否会发生较大的反转呢？我们不妨从供需的角度来分析。

1 长端利率债，还是“更稳健”的吗？

我们在前文中提到过，财政部会议后，长端利率债供给大幅增加或成为未来趋势，因此需求能否跟上就成为了行情的决定性因素，但需求又在很大程度上取决于大家对于经济增速的预期。

如果市场对于经济增速较为悲观，那长端利率债的需求可能会比较高，但在当前宽松的货币环境下，仍然是值得关注的策略；

如果市场对于经济增速较为乐观，在这一系列政策“组合拳”下，能够使得通缩的局面扭转、大幅度改善经济预期，那长端利率债的需求可能相对于供给的数量出现大幅度下滑，此时利率债的投资需要谨慎对待了。

不过站在当前的时间点上，市场对于经济增速的预期情况还需要等待政策效果的落地。

目前可能较为明确的一点是，如果你希望追求稳健风格，那么在宽松的货币环境下，中短期的利率债是可以关注的。

2 资质下沉的信用债基，到底是“蜜糖”还是“砒霜”？

在金融防风险、严控高息债务新增的背景下，资质下沉的信用债基的供给势必是会往紧张的方向进行。

此时，我们所说的需求就不仅仅指大家的资金量，也要考虑到市场对于信用债的“暴雷”风险的看法。毕竟再高息的债券，它的吸引力也取决于是否能够按时兑付本息，到手的才是自己的。

但这个问题，在长端和中短端上有比较大的分歧。

根据华泰证券固收组的报告，今年8月由央行、财政部、发改委、证监会联合发布150号文，文中明确提到城投退平台应不晚于2027年6月末。

这说明，本轮化债周期将延续至此，而在这之前，在重点化债名单内的信用债，即便资质较为下沉，出于化债政策的因素，其信用风险也是相对还好的，对应的大概也就是当前久期在2.7Y以下的信用债。

对于债券基金来说，如果避开那些有踩雷记录的基金（有踩雷说明对信用风险的识别能力有待提升），那么中短端的一定程度下沉型信用债基，还是相对可以考虑的。

但长端则有些不一样。

隐债的置换、退出名单进度加快，它们的本质都在于厘清政企关系，逐渐削弱刚兑信仰。这时，主体的信用基本面就很重要。对于比较弱资质的长久期债券，其“暴雷”风险需要重视，大家可以适当规避相关主题基金。

那这些基金如何识别呢？

我们这里也整理了几条显性的表现（当然也不绝对哈），大家可以与自己的持仓基金对比、参考下：

+ 基金持仓券种中，利率债和金融债占比很低

+ 今年以来收益率非常高

+ 在9月底10月初，有比较快速且大幅度的下跌

+ 目前净值还没有修复到8月以来的水平

不过，大家也不需要过度担忧。

一般来说，专业的债基基金经理会比我们普通投资者更先看明白这一点，也可能会适当进行调仓以做好风险和回撤控制，咱们作为持有人可以持续关注基金的动态，以及基金经理的最新观点，并保持理性判断即可。

在当前政策大礼包下，你会如何布局你的基金投资呢？欢迎在留言区与我们交流~

本文作者：广发基金投顾团队仲忆

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