1. 这轮行情来得如此之迅猛，它的逻辑基础是什么？

与过往几轮A股从底部走出来的行情对比，本轮行情其实有一些共性特征。在9月24日政策组合拳出来之前，沪指探到2700点左右的时候，市场各个维度的变量，包括估值指标、结构指标、资金指标等，已经是处于或者接近过去几轮历史底部的位置，这是其一。

其二，杠杆资金压力得到充分释放。根据华泰证券数据测算，2024年春节至3月21日期间，融资资金流入近1300亿，假设平均杠杆率为1.5倍，平仓线为130%，对应上证指数平仓压力集中在2700~2800点，平仓规模约800亿。9月24日前融资资金集中平仓压力或已近尾声，两融余额初现企稳迹象，杠杆资金的风险基本出清。这也是本轮市场上涨的一个逻辑基础。

其三，产业资本为代表的逆势资金转为净增持。9.15—9.21产业资本净增持30亿元，为今年来周度次高，近1个月产业资本净增持自7月中旬以来首次转正至13亿元。

其四，前期强势品种补跌基本到位。前期强势的资产中证红利，8月下旬开始补跌，一直补跌到了9月24号之前算是补跌到位了。

2. 本轮行情上涨最大的推动因素是什么？

外资回流是本轮重要的资金驱动力量。根据华泰证券统计数据显示，主动配置型的外资，从去年一季度之后一直在净流出。截至上周，长达15个月的主动配置型外资的外流趋势终于出现了逆转，主动型的外资开始转为了净流入。

另外，9月26日至10月2日观测周，被动外资对中国权益的净流入幅度达54亿美元，较前一观测周（18亿美元）扩大，并超越了23年初周度最高值（48亿美元）。

同时，假期南向通道关闭，港股及中概股延续强势，表明本轮中国资产上涨受到外资驱动显著，新兴市场内部其他主要市场下跌，反映外资在进行跨市场间资金“再平衡”。全球外资的目光重新聚焦到中国资产。

主动外资结束了长达15个月的持续净流出

被动外资净流入幅度扩大至周度54亿美元

资料来源：EPFR，华泰研究

3. 往后看，资金回流的空间大概还有多大？

潜在外资“可回流”的资金体量仍然比较可观。截至二季度末，全球前二十大资管机构权益组合中，中资股的占比1.3%，较MSCI ACWI中国基准权重低配1.9%；预期改善下若外资对中国的配置力度回到一季度水平（低配1.7%），将带来头部资管机构约170亿美元的净流入；若回到2018—2020年的中枢水平（低配0.5%），或带来约1000亿美元净流入。过去两个观测周，共同基金型外资累计净流入规模约70亿美元。

后续如果预期改善，政策持续给力，同时中国的经济数据，尤其是一些先行指标，比如说信贷，社融等能够看到一些转机的话，至少从增量资金的角度来讲，外资这一块是不缺乏弹药的。

24Q2海外头部基金对于中资股的持股规模处于低位

24Q2海外头部基金对中资股的低配程度达到190bp

注：超（低）配比例=仓位-中资股在MSCI ACWI中的基准权重

资料来源：FactSet，华泰研究

4. 现在是否是一轮新牛市的开端？

如果从技术面的角度来讲的话，指数从底部上涨20%就算是进入到了技术面的牛市。A股从9月24号到现在已经上涨了20%多，所以从技术面上来讲，已经算是牛市。

但是从传统意义的牛市来讲的话，也就是大家可以去参与的，具备一定时间长度的，持续上涨的牛市。现在不太好下定论，为什么这么讲？每一轮的行情或大或小，它都有一个共性特征，一般来说由政策催化启动，然后进一步演绎为由资金的供求关系去推动，最后如果要走出一个慢牛、长牛，它一定是需要基本面配合的。

当下来看，前两个问题不是很大，但是基本面的变化，我们暂时没有办法得出一个很清晰的结论，如果能够在10月份之后看到至少三个月以上的房地产的高频数据好转，那我们认为进入到信用复苏的这种能见度就会比现在高很多了，那可能到了那个时间节点上，我们就可以说A股已经是处于牛市的起点。

5. 本轮行情与过往哪轮大行情比较相似呢？

作为起点的行情来看，过去几轮大行情里面，99年的519和14年的722这两轮行情，跟现在的相似度会比较高。05年下半年，09年一季度开始的牛市以及19年一季度开始的牛市，与本轮行情还有所差异，因为这三轮牛市里面，在牛市启动的时候就已经看到了信用复苏。

19年2月份大涨的时候，我们看到了1月份的社融大超预期，经济的先行指标好转，09年一季度的上涨也是因为看到了09年1月份的社融大超预期，05年下半年的持续上涨也是因为看到了社融见底回升，目前这轮我们还没有看到信用复苏，但是行情已经上涨了20多个点了。所以从这个角度来讲，本轮行情与99年的519、14年的722会更像，因为99年和14年这两轮牛市最后并没有信用复苏，主要靠资金供求、政策催化推动。但是如果接下来我们能够看到比如财政政策的配合，信用能够复苏的话，那就可能演化成05、09和19年的长牛行情。$广发北证50成份指数C(OTCFUND|017513)$

6. 为什么本轮港股行情启动比A股更早？

事实上，港股行情在8月中旬已经启动，比A股早走了差不多两个月的独立行情。主要原因是港美中资股的盈利跟A股市场之间有一定的分化。9月的最后一周，沪深300的全年盈利预测还在往下修，基本上延续了从2022年以来长达两年半以上的一个盈利预期不断下修的过程。但香港市场这边，我们有注意到去年的年报披露完成之后，在今年的5月份开始，香港市场的盈利期就逐渐开始企稳了，结束了两年半左右的下跌。到了今年8月份，伴随着中报披露，盈利预期开始转为上修。事实上，这个时候港股已经具备了比较好的配置价值。$广发恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND|012805)$

7. 怎么看美股后续的走势？

美国这一轮股市的上涨，从2022年四季度开始持续到现在已经有三轮主升浪了，我们倾向于后面可能还有最后一波主升浪的上升行情。而第四浪的上升行情中，A股、港股还有美国的中概股，这些资产也会跟上全球风险资产的步伐。从现在来看，已经补涨了很大的一部分了。年初到现在，港股的涨幅在全球重要市场中排名居前，A股也紧随其后。我们认为在明年二季度之前，由于全球的制造业的库存周期还处在一个上行阶段，整体对于风险资产的环境还是比较友好的。$广发纳斯达克100ETF联接人民币(QDII)C(OTCFUND|006479)$$广发纳斯达克100ETF联接人民币(QDII)A(OTCFUND|270042)$

8. 美国大选可能给A股和港股带来什么冲击？

跟过往的几轮选举相比，今年美国大选的不确定性较高。换言之，在大选之前出现全球性风险资产的避险概率也是非常高的，因此在11月5号之前的两周，也就是10月20号之后，可能会对风险资产带来一定的波动。$广发全球精选股票(QDII)人民币A(OTCFUND|270023)$

9. 这一轮房地产市场走强的话，是否会带来金融的挤出效应？

从资产配置的角度来讲，有两个效应，第一个效应就是房地产的上涨对于股市带来的基本面的传导效应。第二是资金的分流效应。综合来看，我们认为基本面的传导效应要大于资金的分流效应。因为A股市场投资者的结构中，个人投资者和机构投资者，已经是一个55开的格局了，其中外资占到自由流通盘近十个点，公募大概能够占到15个点，私募大概占到15个点。

从牛市的三个演绎阶段来看，从第二阶段资金供求关系转向第三阶段信用复苏。如果房地产走强带来信用复苏，我们可以预见的就是现有的机构配置盘带来的资金体量要远超个人投资者带来的分流效应，所以房地产市场走强并不会构成很明显的一个分流或者说跷跷板的效应。

10. 未来影响行情持续性可以重要关注哪些方面？

第一，是在10月中旬之后的社融数据和11月之后的地产成交数据，包括网签的一些数据。

第二，是10月下旬的人大常委会，关注财政的一些举措，这会成为一个比较重要的预期验证的时间节点。

第三，是美国11月5号的大选结果的出炉。11月5号之前的两周时间，按照过往的经验来讲，一般来说可能会出现全球风险资产的一个波动。

第四，是A股和港股的三季报，尤其是A股的三季报，到了10月中旬之后，密集披露三季报期间，大概率会出现一定程度的预期方面的一些管理，包括机构投资者也有可能会在不同的板块之间进行一些分化的操作。

影响行情持续性的重要关注点是什么？

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