近期，政策大礼包放送，A股市场应声大涨，沉寂已久的权益市场被激活。$$

有人认为，由于“股债跷跷板”效应的存在，近几年债强股弱的格局或将自此转换。那么，当前时点，债基是否还有配置价值？

怎么理解“股债跷跷板”？

投资中常说的“股债跷跷板”效应，是指股市和债市的走势，呈现一定的负相关性。所谓负相关，就是指当一个变量的值增加时，另一个变量的值倾向于减少。此时，两个变量的相关系数为负值，且越接近-1，表示负相关性越强。例如，国际黄金价格以美元计价，黄金与美元指数通常呈负相关，当美元指数上涨时，黄金价格更趋向于下行；当美元指数下跌时，黄金价格更趋向上行。

这种负相关关系主要由以下几个因素造成：

风险偏好变化：

当投资者对风险感到担忧时，可能会将资金从风险较高的股票市场转向相对稳定的债券市场，导致股票价格下跌而债券价格上涨。相反，当投资者对风险持乐观态度时，可能更愿意投资于股票市场，这可能导致股票价格上涨而债券价格下跌。

经济周期和市场预期：

在经济衰退或市场预期不佳的情况下，企业盈利和股票市场可能面临压力，可能导致股票价格下跌而债券价格上涨。而在经济繁荣或市场预期乐观的情况下，企业盈利有望较大幅度增长，股票市场可能因此表现良好，而债券市场则可能因为收益相对平淡或下跌。

从历史走势来看，股票和债券的走势呈现一定的负相关性。需要注意的是，虽然股债负相关是一个普遍现象，但这种关系并不是绝对的。

统计数据显示，对比沪深300指数和中证全债指数的走势，2005年至2023年的19年间，有12年都存在着明显的“股债跷跷板”效应，即股市、债市在年内的涨跌方向相反；此外，还有6年呈现“股债双牛”，1年呈现“股债双熊”。

（数据来源：Wind，统计区间：2005/1/1至2023/12/31）

近期，由于政策、市场等因素的影响，债券基金的净值经历了一些波动。首先，为降低前期债市持续走高所积累的潜在风险，8月初以来的严监管措施对市场情绪产生一定影响。一方面，央行着手指导大行卖出长期国债新券。另一方面，交易商协会连续两日发布公告，针对金融机构在国债二级市场交易中的违规行为进行整顿。其次，下半年国债和地方债的发行加速，造成了债券市场的资金面收紧，影响了市场的成交活跃度。

尽管如此，当前影响债市波动的都是短期因素，拉长时间维度来看，基于以下三个长期趋势，债券基金的配置价值依然显著，投资者无需过度担忧。

利率中枢有望持续下行 

长期市场利率主要受到国家经济增长潜力和通胀预期的影响。在经济增长方面，由于人口增长放缓和经济转型至高质量发展阶段，我国经济增长的潜在速度有所减缓。同时，近年来我国宏观债务水平持续上升，企业和政府对高利率的承受能力也在逐渐降低。在通胀预期方面，近年来居民消费价格指数（CPI）持续低于预期目标，2023年的某些月份CPI甚至出现了负增长，显示出通胀预期的疲软。这两大因素推动利率进入下行通道，2024年这一趋势尤其明显。而由于债券价格与利率为负相关关系，在利率下降的趋势下，债券价格有望上升，债券市场有望持续走强。

货币政策依然稳健宽松 

2024年9月23日央行开展了1601亿元7天期和745亿元14天期逆回购操作，其中，14天期逆回购操作利率下调了10个基点，从原先的1.95%降至1.85%，这不仅为市场提供了稳定的流动性预期，也进一步传递了货币政策将继续宽松的信号。此外，回顾今年两会的新闻发布会，央行代表提出“我国货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间”。长期来看，我国货币政策稳健宽松仍是主基调。前瞻后市，流动性相对充裕的货币环境整体利好债市，债市仍可顺势而为。

近年来权益市场持续震荡 

权益市场的持续震荡导致投资者的风险偏好下降，这使得低风险、低波动的基金产品受到市场的青睐。据Wind数据统计，截至二季度末，全市场纯债基金规模达7.93万亿元，较去年底增加了1.27万亿元；持有人户数从6678万户增加到了7754万户左右，增长超1000万户。这一趋势反映了投资者在面对市场不确定性时，更倾向于寻求稳健的投资渠道。相较于权益市场，纯债基金因其长期表现的稳定性，成为中低风险投资者的优选之一。

近期的会议，潘行长表示目前中国长期国债收益率在2.1%附近徘徊，是市场化形成的结果，为实施积极的财政政策营造了良好的货币金融环境。国债收益率水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场的作用。我们认为金融监管部门本次超预期宽松有利于提升市场风险偏好，对短债更加利好，对中长债利好较为有限。

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风险提示：国泰利安A自成立以来至2024年上半年业绩及业绩基准如下(成立日期2022/12/05，业绩比较基准为中债总财富(1-3年)指数收益率*80%+一年期定期存款利率(税后)*20%，陶然自2022/12/05管理至今)：0.37%/0.23%，3.36%/2.59%，1.47%/1.76%；数据来源：产品定期报告，数据截至2024/6/30。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金由国泰基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。国泰利安为债券型基金，预期风险收益低于股票型和混合型基金，高于货币型基金。投资有风险，投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力。

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