近期港股市场表现强势，近一周恒生指数涨幅超12%，恒生科技指数涨幅超19%，港股在内外积极因素共振的利好下，为何能展现出更大的弹性？

（1）港股对海外流动性的改善更加敏感。美联储超预期降息，正式开启降息周期，且降息50BP的幅度超略超市场预期。由于港股对外部流动性更为敏感，美国货币政策转向或将阶段性对港股市场估值的分母端形成一定支撑。同时，港元是采用挂钩美元的联系汇率，美元进入降息周期传导至港元资产路径更为直接。另外，在中美利差和人民币汇率的约束下，美联储开启降息周期或将为国内货币政策提供更多宽松的条件和窗口期，这也有助于为降低国内相对偏高的融资成本打开空间，经济托底政策加码的预期升温，提振港股市场风险偏好，也有助改善分子端预期。

（2）港股是海外资金配置中国资产的“第一站”，政策预期转变提升了外资的风险偏好和投资意愿。首先近期高层出台的多项支持政策，如创设证券、基金、保险公司互换便利以及股票回购、增持专项再贷款等新型货币政策工具，为市场提供增量资金，市场见到针对资本市场流动性支持，明确了增量资金保障，信心提振是摆脱低成交困境的第一步。其次，政治局会议内容显示领导层对于经济政策态度的转变，一是9月政治局会议破例讨论经济问题，可见其急迫性；二是对于房地产的表态重大转折为“价格止跌回稳”；三是表态帮助企业渡过难关，包括出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。我们认为，9月底密集召开两次重磅会议，政策对于经济定调更加积极，对于提振市场信心和投资者情绪等估值分母端具有较直接的支撑。后续财政政策方面，关注年内超长期特别国债和地方政府专项债发行情况，关注后续增量财政政策落地，及其潜在对上市公司盈利端的积极作用。

（3）长期的低估值助推反弹高度。港股市场底部特征明显，反弹前恒生指数估值长期低于近10年的历史均值，对比海外其他主要股指，发达或新兴市场股指估值历史分位多数在70%以上，港股市场估值处于洼地。偏低的港股估值一方面是受到近3年海外快速加息的压制，另一方面也反映港股市场计价港股盈利预期。目前无论是流动性，还是基本面，都有明显的边际改善，对港股的估值修复提供明显有力的支撑。

整体来看，流动性的边际宽松和风险偏好的修复可以促成阶段性反弹，但持续性还需要经济内生动力的支持，如更多宏观支持政策落地的配合，以进一步恢复居民和企业中长期信心。

我们认为中国经济温和复苏和美联储货币政策转向的大趋势均较为确定，且当前较低的估值水平和潜在经济政策出台有望为港股市场提供持续支撑。较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。

未来建议关注平衡型策略，即一方面聚焦于成长赛道中业绩能见度较高、流动性较好的龙头企业，另一方面关注拥有更为确定性股东回报的高股息标的。

首先，面对未来相对复杂的国内外环境，拥有稳定高股息的资产可以为投资组合提供难得的确定性收益。短期而言，具有稳定分红能力和更高分红潜力的央国企可以有效对冲市场波动及汇率贬值，从而作为较为稳健的防御策略。中长期来看，在全社会资金成本下行、经济步入高质量发展阶段，高股息资产或具备更高的投资价值。

另外，鉴于美联储正式开启降息周期。外部流动性的宽松或将阶段性对港股市场形成一定支撑，我们还关注成长赛道中对利率下行敏感型行业的机会，如互联网、新能源车、科技硬件和生物医药等久期较长的板块。其中，我们建议关注具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者进行布局。

$恒生前海港股通精选混合(OTCFUND|006537)$

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