汇添富基金蔡志文:万物皆周期,始终坚守低估值高股息策略
汇添富基金
2024-09-05 15:40:28
来自上海
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【市场回顾】

    2024年上半年中国经济经历了由复苏向稳态的转变,整体增速一季度强于二季度。从结构上看,主要显现三个方面的特征,首先是供给端修复强于需求端,生产端持续修复,而需求端增速低于预期;其次是内需与外需的不均衡,出口和制造业链条的增长速度较快,显示出较强的外部需求,相比国内消费需求的恢复相对缓慢,加之房地产和基建投资增长乏力, 对经济形成一定拖累;第三是量价的背离,尽管经济总量显示出良好的恢复态势,但价格水平依然低迷,呈现出渐进式的恢复特征。政策方面,各项经济政策部署加快落地,对经济形成有力支撑,特别是在房地产领域,政策调整从单一的供给端转向了供需两端的协同发力。综合来看,经济整体处于复苏进程中。

    2024年上半年,权益市场整体呈现出震荡走平趋势,但结构分化加剧。上证指数上半年下跌 0.25%,沪深 300 指数上涨 0.89%,而创业板指数下跌 10.99%。分行业看,银行、煤炭、公用事业等低估值高股息行业表现居前,行业指数获得双位数上涨,而计算机、休闲服务、商业贸易、传媒、医药等估值较高的行业表现相对较差,行业指数下跌幅度较大,可见市场结构性差异非常显著。2024 年上半年,在科学严格管理风险的前提下,我们积极挖掘那些商业模式优秀,经营发展可持续,公司治理良好,注重股东回报且估值较低的优质公司,在尽可能降低基金回撤的前提下谋求基金资产的中长期稳健增值。本基金在 2024 年上半年 的投资中,一方面通过“PEG-ROIC”选股体系积极挖掘那些关注度较低,业绩成长较快但估 值较低的成长类公司,另一方面积极寻找符合“高现金流、高分红、低估值”的优质价值类 公司。

【产品运作】

    报告期内,组合在个股选择上加大对资源品和低波红利资产的配置权重。公司股息率高往往意味着公司有着比较稳定的盈利能力,能够创造较为充足的现金流,财务质量健康,从而能支持长期稳定的股利支付。而且股息率高的组合往往伴随着相对较低的估值,因此高股 息资产拥有较好的安全边际,可以当作震荡市场中资金的“避风港”。此外,组合看好以“油 煤铜铝”为代表的资源股。我们认为由于过去十年大宗商品缺乏足够的资本开支而导致未来 供给依旧难以有效增加,而需求端全球对能源和金属的需求依旧保持稳定增长,因此大宗商 品价格未来依旧易涨难跌。因此,这样我们并不认为经历了三年持续上涨的以煤炭石油有色 为代表的这类“高现金流、高分红、低估值”资产已经被高估,相反,我们认为这类资产仍 具有不小的上涨空间,其价值依旧被低估,目前依旧是很好的配置时期。

【万物皆周期,始终牢记低估值和安全边际】

    回顾权益市场过去几年波动历程,尽管股市波动是混沌难以预测的,但有两条真理在穿越时间后却颠扑不破:一是价格与价值大幅偏离时会发生均值回归,二是长期看股价上涨高度与盈利变化幅度正相关甚至相同。因为股价上涨的长期驱动力是公司经营利润的增长。牢记这两点,我们始终把低估值和安全边际作为选股的前提条件。从投资理念来看,我们认为投资就是要买企业的业绩长期成长,但同时我们也认为投资股票也需要有严格的估值约束。 实际上,万物皆周期,没有永远的高增长行业,也不存在永远能享受高估值的公司,如果在 买入企业的时候付出了过高的价格,那就需要后期通过漫长的业绩增长来消化前期较高的估 值溢价,一旦业绩增长难以达到预期速度,股价往往会迎来惨烈的戴维斯双杀。因此,本基 金的选股思路更侧重成长和估值的均衡,始终把低估值和安全边际作为选股的前提条件。

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