一、债市回顾

近期关键词：资金面边际收敛，资金价格上升，债市情绪偏弱。

国内经济数据空窗期，上周二1年期和5年期LPR均维持不变。海外方面，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole年会发表讲话，指向9月会议降息落地，预计降息25bp的概率较高。鲍威尔给出了两方面的理由，一是通胀沿着可持续的路径回归2%，上行风险减弱；二是劳动力市场已经不太可能推升通胀，就业下行的风险在增加。

央行累计进行11978亿元逆回购操作，上周共有15449亿元逆回购到期，累计净回笼3471亿元。税期走款和央行连续多日净回笼下，资金面边际收敛，各期限资金价格有所上升，债市成交活跃度明显走低，利率债走势优于信用债，上周全周十年国债活跃券（240011）累计下行3.55bp，十年国开活跃券（240210）累计下行2.05bp。信用债情绪偏弱，收益率整体上行5-8bp，信用利差走阔。

二、投资观点

利率债：

近期，央行态度和监管动向成为牵扯市场的关键因素，债市交易从长期的基本面逻辑转向短期的政策边际变化。8月24日，金融时报连发两文再度强调：近期交易商协会对部分机构违规行为公告，被一些人质疑为央行用行政手段干预市场，“这是部分人混淆视听”今年4月交易商协会就对6家中小金融机构违规行为启动自律调查。只要机构本着市场化、法治化原则交易，金融管理部门不会直接干预。合理配置国债是机构的正常策略，金融管理部门是支持的。向后看，基本面对债市有利，机构欠配压力仍在，美联储降息在即，都对债市有支撑。但短期内因资金面有所收敛，近期债市震荡行情概率较高，债市整体处于顺势、逆风之中。可以适当降低久期和杠杆，久期博弈可待债市调整出空间再关注，或者等待降息打开利率向下的空间。

信用债：

近期信用利差整体走阔，评级越高，久期越长，上升幅度越明显，信用利差中长端调整幅度大于短端在一定程度上反映了部分机构在市场调整中偏谨慎的心态。但短时间内引发流动性风险的可能性不高，尤其是在基本面偏弱的格局尚未扭转的情况下，利率风险整体可控，信用债继续大幅调整的风险也相对可控。建议高资质信用债逢调整增配，但避免城投过度下沉，也要注意控制久期。

可转债：

上周转债市场继续回调，个券赚钱效应仍偏弱，周内368只转债下跌，整体来看上周偏债风格占优，规模&评级风格不明显。中证转债指数创3年内新低，转债估值跌出性价比，同时，转债信用风险扰动有望逐步减弱，市场普跌过后，部分资质尚可的转债价格亦有望从债底深度折价区间向上修复，但转债市场整体的估值修复需要等待股票指数的反弹以及低价转债的“筑底”。建议关注险资增量较为偏好的金融公用事业板块，可适当配置平衡偏债的转债获取弹性；另一方面可关注低价转债和转股溢价率较低的平衡、债性转债，围绕“债底”和“套利底”进行配置。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.8.23。

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