周一的债市又是一个全线调整。

30年国债期货主力合约跌超1%，报110.14元，自8月5日高点以来，已累计下跌1.4%；与此同时，5年国债期货主力合约、2年国债期货主力合约收盘跌幅分别为0.34%、0.14%。总的来说，中长期的国债期货跌得比短期的要多。

数据来源：wind，数据截止2024.08.12

而就在上周，债券市场在情绪波动、资产荒、监管举措、机构行为等多种因素的交织影响下，已经走了一周的“过山车”行情了。

l  8月5日，在全球资本市场“黑色星期一”的剧烈震荡下，投资者避险情绪迅速升温，10年期国债收益率盘中一度跌破2.1%，但在尾盘迅速反弹，形成了"V"型走势

l  8月6日，日本、韩国股市迎来突发反弹，权益市场上行，资金回笼，国债期货出现急剧回调

l  8月7日，中长端信用债情绪火热，国债期货市场再次反弹走高

l  8月8日，交易商协会查处部分中小金融机构出借账户和利益输送国债交易违规行为，债券市场再出回调，国债期货全盘下跌，长期限品种下跌较明显

l  8月9日，市场持续小幅回调，全天投资情绪偏谨慎，截至收盘，10年期活跃券交易量萎缩到仅630笔左右（前几天是2000+）

数据来源：wind，数据区间：20240712-20240809

上周的大幅波动加上这周一的持续下跌，进一步推低了债市投资者们的情绪。很多小伙伴都感到不解，今年走的好好的“债牛”，怎么就突然转向了呢？

1.债市波动为何加大？

目前，业内大多数人认为，或与市场不确定性加强 + 监管重拳出击 + 流动性稍紧有关。

原因一：全球资本市场不确定性加强

大家还记得上周一全球资本市场经历的“黑色星期一”吗？

在海外政治局势不确定性加强，叠加各大央行发布超预期货币政策的背景下，大量套息交易资金出逃，市场发生恐慌性抛售，带动全球资本市场大幅动荡。

大家需要知道的是，股债具有跷跷板效应，若股市波动加大，多空资金的博弈也会一定程度上引起债市波动的加大。

例如，当市场风险偏好大幅下降时，将带动资金持续流入债市，推动债市走牛，这也就是上周一、周三反弹的原因。

原因二：监管重拳出击

上周，中国银行间市场交易商协会连续两天发布公告：

l  4家农商行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送，将对其启动自律调查。

l  部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚，对于其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理。

虽然公告的本意是整顿市场秩序、营造更规范的市场环境，但这两则直白的处罚公告确实对市场的多头起到了较大的震慑作用。

因此，债市第二天（8月9日）的行情趋于谨慎，成交量持续萎缩。

原因三：市场流动性稍显紧张

近期，央妈在公开市场操作上频繁操作，市场流动性稍微有点紧，这可能也是波动加大的原因之一。

就比如周一的隔夜Dr001加权收于1.96%，Dr007加权上升至1.91%，显著高于OMO的7天政策利率；此外，Shibor-3M继续回落0.05bp至1.833%，资金供需整体偏紧，价格显著抬升。

2. 还会不会再跌？

一般来说，债券市场行情存在三大驱动力：

基本面+配置盘+交易盘

基本面：

也就是我们常说的各项宏观观测指标，例如货币政策情况、社会融资供需关系等。

基本面是债券市场分析的起点，是驱动债券市场的根本性、全局性因素，在相当大程度上决定债券市场的长期趋势。

虽然上半年社会融资规模增量较去年同期有所减少，但当前宏观经济图景延续修复态势，基本面对债市或仍有支撑，尤其是央行降息组合拳推动广谱利率进一步下行，“资产荒”逻辑或将持续深化。

配置盘：

大部分银行与保险可能是债市两大典型的配置盘，因其资金主要由存款、寿险等风险偏好低、期限偏长的资金构成，整体稳定性较高。

并且，它们通常在市场低迷时，采取逆势增配的左侧策略，因此也被叫做债市的“压舱石”与“稳定器”。

当下，虽然受到市场情绪影响，配置盘保持了更谨慎的态度，但从长期角度来看，受到经济放缓、有效融资需求不足等因素的影响，“资产荒”下机构欠配的压力仍存。
交易盘：

其实，也就是一些机构间的资金博弈。

这些资金的风险偏好相对更高，通常以波段交易为主要投资策略，以收割债券买卖价差而获利。

与配置盘资金一样，短期的交易资金也有些许谨慎、动力不足，但一旦等风险完全释放，市场迎来更健康的收益率曲线时，交易资金又将回归活跃状态了。
因此，我们认为，从基本面、配置盘、交易盘三个维度来分析，当前的债市调整仍然是偏短期、交易层面的，大家无需过于悲观的。

3.未来怎么做？

上周五，央行发布了二季度货币政策执行报告。

报告指出，要增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势。丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作。

可以看出，央妈还是对宽松货币政策的取向没有发生太大变化，不过对于长期债券收益率的调控，还是表达了更为明确的信号。

因此，展望债市未来：

l  短期来看，央行引导管理曲线形态仍是长债多空博弈的关键，大家需要注意防范过低点位下的快速调整风险，以及政府债供给上量的扰动，在保持一定久期的状态下适度审慎，适度关注长债利率走势风险

l  长期来看，我们仍然看好债市发展。在金融扩表和融资需求降低的背景下，机构的大量流动性需要配置一定的稳健资产，这将加大债券的供求矛盾，从而促使价格进一步上涨。

综上所述，大家对债市不用过于悲观，我们也会时刻关注债市的最新动态及政策变化，与大家分享观点。

在这里，也整理了一些【本周债市的重要看点】，大家可以持续关注：

1.本周（08/12—08/16）：逆回购到期212.9亿元，MLF到期4010亿元，关注央行操作

2.08/12：中国可能公布7月金融数据

3.08/13：美国公布7月PPI数据；欧元区公布8月ZEW经济景气指数

4.08/14：美国公布7月CPI数据；欧元区公布二季度GDP

5.08/15：中国公布7月经济数据，央行可能公布MLF续作量价；美国公布当周首次申请失业救济人数

6.08/16：美国公布8月密歇根大学消费者信心指数初值

好啦，今天的内容就到这里。

你对未来的债市怎么看？欢迎在留言区与我们交流呀~

$广发双债添利债券E(OTCFUND|009267)$$广发中债7-10年国开债指数E(OTCFUND|011062)$$广发景益债券C(OTCFUND|021850)$$广发聚利债券(LOF)C(OTCFUND|007235)$

文章来源：广发基金投顾团队

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