市场表现

      7月央行加大逆周期调控力度，一方面降息，另一方面通过公开市场操作维护资金面平稳。全月净投放超8000亿元流动性，税期和月末加大投放，MLF则两度操作并净投放1970亿元。全月来看，资金利率转松，但降息后中枢尚未明显回落。DR007运行于1.72-1.92%之间，月末值下行7BP；R001和R007月均值下行7BP和10BP至1.81%和1.89%的水平，资金分层水平整体依然较低。

      收益率曲线全线下移。回顾全月来看，1Y/3Y/5Y/7Y/10Y国开债分别下行9bp/16bp/18bp/18bp/14bp。信用债的收益率曲线延续平坦化，中长久期信用债拉久期现象明显，1Y/3Y/5Y/7Y/10Y期限的AAA中短期票据在月内分别下移11bp/15bp/18bp/20bp/21bp。

      而7月我管理的信用债产品的操作主线为跟随降息提升了组合资产久期，配置中长期利率债及地方债、中长久期信用品种，月末止盈卖出部分二级资本债，杠杆率基本无变化。

未来展望

      宏观基本面对债市依然形成支撑，微观主体预期仍然偏弱。7月政治局会议明确积极的宏观政策取向，但同时也显示政策定力较足，以改革促发展的长期方向。近期在汇率压力边际好转的背景下，央行货币政策重点短期向稳增长切换，后续虽然政府债券发行压力或将有所加大，但央行也有望加大对冲力度维持资金面平稳。

      信用品方面：一方面，理财相对存款仍有比价优势，同时绕道信托的未释放收益仍有余存，理财“负反馈”再现的可能性不高、信用债需求端难言反转式变化。另一方面，供给端城投净融资起量的可能性亦不高，高息资产难觅。虽然信用利差处于低位，但较利率品仍有一定利差保护。

      在信用利差较薄，8月资金面或面临地方债供给扰动的情况下，杠杆策略可提供的超额有限，而信用下沉的利差保护亦不足。博取超额收益的关键仍然在于久期控制方面。一方面，短端利率资产的套息空间有限，但信用品仍有一定票息保护，且较为抗跌，信用仍可维持底仓中性配置思路，组合久期维持不低于市场的中性偏多久期，同时根据市场情况，用流动性较好的利率、“利率+”品种相机抉择、左侧调整组合久期，博取Alpha收益。

相关基金: $大成景轩中高等级债券A(OTCFUND|009495)$ $大成景轩中高等级债券C(OTCFUND|009496)$ $大成景优中短债A(OTCFUND|008686)$ $大成景优中短债C(OTCFUND|008687)$ $大成聚鑫债券A(OTCFUND|020329)$ $大成聚鑫债券C(OTCFUND|020330)$ $大成景朔利率债A(OTCFUND|020948)$ $大成景朔利率债C(OTCFUND|020949)$ $大成景熙利率债A(OTCFUND|019491)$ $大成景熙利率债C(OTCFUND|019492)$

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