一、债市回顾

近期关键词：各种手段齐上阵，打破单边下行预期。

上周一，外围市场出现了剧烈波动，日经指数创历史最大跌幅，一时间避险情绪快速升温，债券收益率午后加速下行，10年、30年国债分别触及2.10%、2.30%的整数心理关口。但临近尾盘，国有大行大额卖出中长期国债，收益率再次快速上行，至收盘各主要期限已基本回至盘初水平。上周二，卖盘力度不减，但另一方面，此前行成的“每调买机”的惯性思维也有所出现，买盘大量涌现，多空激烈博弈，长端有所上行。上周三，卖盘力量稍微减弱，买盘瞬间便占据上风，收益率下行，基本回到周一收盘位置。表现格外强劲的国债期货，距离前高仅一步之遥。晚间，交易商协会公告了几家农商行国债交易违规行为，在强监管信号打压下，债市情绪终于得到明显压制。同时上周四开盘后不久，大行便增加了在多个其他期限品种上的卖出力度，收益率上行情况从长端向中短端传递。上周五公布的CPI和PPI数据仍处低位，但债市的一致性预期被打破，尤其尾盘大行卖盘再现，收益率再次上行。

上周全周来看，债券收益率先下后上，收盘较上周不同程度上行。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较上周五分别变动约+7BP、+5BP、+7BP、+3BP至1.46%、1.87%、2.20%、2.34%。

二、投资观点

利率债：

央行此前曾多次就长端债券收益率发表过看法，但其所谓的合理区间，与市场走势之间仍有巨大差异。上周五晚间，央行公布了二季度货币政策执行报告，其中的专栏文章再次间接提醒了债市波动风险。本周，月度金融数据、经济数据等将陆续公布，大行的海量卖券会否继续等也将成为市场关注点。而经过上周走势，长端收益率如何变化，恐非市场博弈所得，建议短期内多看少动，等待形势明朗。

信用债：

自3月以来，长端利率债曾出现多次波动，但信用债均几乎没有受到明显影响。广义理财配置压力下，票息资产荒一直在进行。之前债券牛市中也很少出现的10年甚至更长期限的信用债品种开始大量发行，并受到资金追捧，也反映出市场对利差的极致追求。经过上周收益率曲线的全面上行，信用债的估值也跟随出现了一定调整，但二级市场并未出现明显抛盘。在长端利率波动加大的情况下，票息策略或可成为短期避风港。

可转债：

股票市场的持续调整，让可转债市场也出现了巨大分化。偏债类品种中，金融表现相对稳定，振幅较小；此前大幅杀跌的新能源等品种，虽略有修复，但仍处弱势，对其基本面的担忧仍未有效缓解。平衡型和偏股型品种中，少量板块如电子、有色、化工等呈现一定的主题式机会，但轮动较快，持续性较差。总体而言，在股票市场弱势情况下，转债整体机会仍不明显，除大盘品种作为基本配置外，可适度关注半年报业绩良好的少量个券机会。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.8.9。

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