大家好，我是$民生加银鑫元纯债A(OTCFUND|003656)$/$民生加银鑫元纯债C(OTCFUND|003657)$在的基金经理裴禹翔。近日降息落地以来，债市连日上涨，相信各位投资者朋友们也感受到了债市的热情。不过，央行在7月伊始对长债的“喊话”仍未落地，连涨过后，大家又开始纷纷猜测收益率的底线到底在哪？债市又将如何变化？在此和大家回顾一下7月债市的表现，并分享我对后市的看法。

7月债市发生了什么？

7月债市的开局并不顺利，央行在7月首日公告将新增“借券”操作，引发市场对长债收益率的担忧，债市随即出现调整；而后，6月基本面数据相继出炉，或反映经济修复内生动力仍需进一步提振，债市做多观点与对央行调控的担忧相互博弈，进入低波震荡期；下旬，央行降息助力经济复苏稳步推进，叠加各家银行纷纷下调存款利率，债市收益率下行的空间也重新打开，10年期国债收益率一度刷新20年来最低点。

回顾本轮利率框架重塑的过程和债市的反应，“货币先行，市场跟进”的特征逐渐明显。央行货币政策工具日益丰富，未来对利率点位的调控也将更加精细化，基本面或成为关键变量。此时降息符合当前经济金融形势需要，也反映政策自上而下支撑经济持续回升向好态势的决心更高。

在这种情况下，考虑到经济偏弱、PMI等数据反应经济或有再下台阶的可能，我们将组合策略维持在略积极水平。

基本面环境尚未反转，对债市仍持乐观态度

对债市来讲，目前唯一的担忧或只在于央行对收益率曲线的引导情况。眼前，央行买卖国债敲打债市的节奏与力度未知，投资者持续关注。但现阶段，基本面或还是决定债市走势的主因素。

当前基本面环境暂未反转，经济数据整体偏弱，居民消费表现不尽人意，资金面延续宽松。另外，5年LPR仅降10BP，反映地产方面的政策幅度仍然相对克制，结合近期地方债借新还旧等事件，地产和基建导致的需求不足，未来经济的政策应该还是主要围绕高质量发展，在此背景下，货币政策转向收紧的概率或也较低，对债市仍持乐观态度。

基于此，我们计划在未来一个阶段将组合策略维持在市场中性水平附近灵活调整，力争避免出现大幅偏离市场平均水平的回撤，也力争把握债市走强的机会。同时，关注长端收益率与央行合意点位的空间。

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