一、债市回顾

近期关键词：回调力度不强，上行冲量不减；价格虽处高位，但性价比亦高。

上周，央行全周净回笼2037亿元，在逆回购新招标方式下，资金净回笼显示市场资金整体宽裕。

在长端利率连续下行，特别是在上周一试探合意利率下限成功，又突破关键点位后，下午和隔日长端利率整体加速下行。上周三受外部因素影响，A股主要指数当日快速大幅上扬。受此影响，尚在试探新合意区间的利率市场迅速做出反应，活跃超长期利率债整体呈现回调态势。但同时信用债当日调整幅度不大，反映了配置压力未得到缓释，机构压舱力道不减，资金整体仍然富余。在回调完成后，上周四市场在短暂观望后，长端利率继续向下，当日收复前日全部失地，并继续向下进攻。上周五上午30年国债期货跳空高开高走，现券亦维持利率向下趋势。短端利率上周平稳，波动幅度较小，整体呈现跟随市场情绪略有下行。

预期方面，回收流动性与国债借券操作虽然存在较强一致性，但由于央行在窗口期未操作，当前汇率已然走高，A股走势仍然承压，很大程度上压缩了操作空间。预计短期内央行在利率方面操作重心或在短端，长端利率大幅单边上升的可能性较小，震荡向下的可能性相对较大。关注外围因素和A股市场能否为央行腾挪出操作空间，以及腾挪出空间后操作的必要性。

二、投资观点

利率债：

由于本次回调力度不强，且权益市场带动影响较大，回归利率本身，长端利率向下的力量犹在，短端利率上行空间也会被市场情绪压制，利率单向向下的趋势不变。若无超预期事件发生，持续看多利率债。

信用债：

得益于政策的加持，城投债持续垫高其债券安全垫，中短期城投债兑付风险压缩至历史低位。金融债也在前货币政策的驱动下，其信用风险得以压制。从投资和交易层面来看，由于城投债存量供给，在配置压力下，利率对信用利差的影响力有所减弱。仍然看好中短期国有企业信用债，城投债久期择优适度拉长。

可转债：

上周转债指数呈现了跟涨不跟跌的走势，在一定程度上显现了配置的性价比。由于弱资质转债兑付高峰在2026年-2027年间，因此市场需要关注的个券数量不多，远期行权转债或有一定博弈空间。但若继续出现退市/违约，市场仍会承压。

整体来看，在当前的宏观政策下，虽已处于历史阶段高位，但固定收益资产仍是更具性价比的产品。关注央行实际操作对市场的扰动，防范尾部信用风险。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.8.2。

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