【宏观展望】

    内需方面，7 月利率债发行仍未加速，叠加城投债化债大背景，财政发力力度可能影响短期的经济弹性；房地产仍在下行周期中，短期内较难看到扭转机会；消费作为经济中的较滞后变量，预计短期将以低位波动为主。

    外需方面，近期特朗普竞选成功的预期有所增强，出口或仍偏强，但不能改变整体需求不足的状态。三中全会提坚定不移完成全年社会经济发展目标，全年仍然有望实现目标增速；二季度M1、社融、政府债发行等前瞻指标尚未反转，预计短期经济可能继续在底部整固。

【利率展望】

    6 月利率短暂突破新低，融资需求不足与货币政策态度构成短期利率主线。

    基本面方面， 稳增长措施变化有限，房地产下行趋势暂难扭转，基本面企稳需要时间。

    货币政策方面，为平衡多重目标，央行目前持支持性的货币政策立场，并实际上进行宽短锁长的货币政策操作，整体仍然偏宽松。降息在时点上早于预期，但幅度上不超预期，利率中枢或随本次降息平稳下移。此外，央行不希望长端利率下行过快，或在后续长端下行过程中造成阶段性扰动。

    利率债供需方面，当前尚未有地方债加速发行的迹象，按照当前的政府债发行计划，8 月和 11 月或有一定供给压力，但从去年三四季度和今年 5 月的经验看，若债券发行不能有效提振基本面预期，则供给因素更多是阶段性扰动。

    其他方面，二季度汇率压力不减但资金面整体宽松，降息后汇率或继续承压，但从 6 月跨季的提前大额投放看，央行对资金面还算呵护，汇率对资金面是否形成扰动还需要观察。后续继续关注经济数据和政治局会议，增加观察货币政策框架调整和外部制约的潜在影响。整体而言，基本面和货币政策都仍支持利率下行。

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