国泰基金茅利伟:2024年中期“固收+”市场展望
国泰基金
2024-07-31 14:18:02
来自上海
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在国泰基金“山川共鉴,际会风云”中期机构策略会上,基金经理茅利伟分享了他有关“固收+”投资的观点与展望。

回顾上半年宏观经济:内需偏弱,通胀偏低

关于宏观经济的部分,总体而言今年上半年,还是能感觉到宏观经济的复苏过程当中,有一些波折和压力。内需如果去看一些风向的数据,可以看到由统计局提供的个人所得税增速,确实会偏弱一些。

其他方面,宏观经济还是可圈可点的,我们看上半年的出口,尤其是去看刚刚公布的6月份的出口数据。我们录得了8%的增速,这也是疫情以后比较高的经济的增长了。宏观经济是很复杂的系统,有好的也有可能会有一些不及预期的部分。        

当下宏观经济不确定部分,就是内需偏弱这一点。出口的好坏,对于老百姓的感受上传导可能是偏慢的,因为它是传导到企业利润、居民,再传导到消费。但是居民的消费可能是一阶导的概念,直接会有感受到来自于消费端的偏弱,对实际经济的影响。

另外去看需求偏弱的状况下,宏观经济这边也会呈现出另外一个特征,就是通胀会偏弱一点点。讲通胀偏弱,是一体两面的事情。通胀的弱,另外一个方面也是表征着,国内的物价的管控是比较好的。如果去看疫情以后,海外普遍经历高通胀的影响。高通胀对普通老百姓的生活影响是非常大的,带来了巨大的消费上的一些扰乱。包括美联储还不得不大幅提高利率,抑制了相当的一些宏观经济的发展。国内生产比较平稳,导致了整个通胀平稳,这是一个非常核心的点。生产端的平稳性带来的结果就是物价上的平稳。国内整个供给端,不管是整个社会国民,在就业或者生产方面,总体而言是保持积极向上的态度。

如果去看CPI整体的成份,近一年基本上在1%以内,居民消费端偏弱的特征,也能够应征得上。从价格和量的角度上来讲,也都能应征到我们国内整个居民的消费,还是偏弱的状态。因为我们不管去看CPI中的食品分项,还是剔除能源和食品后的核心通胀,都是偏弱的状态。

这一点个人认为,这种低的通胀,对于资本市场来讲,并不一定是坏的事情。因为低通胀在任何的估值模型里,它的贴现率会稳定。我们经常说,温和的通胀是宏观经济的重要的润滑剂。

我们也经常会说,通胀还是有必要保持在合理的区间。我们也可以看到,政府每次在制订通胀目标的时候,基本上都会把通胀设置在3%。作为经济增速还在5%附近的经济体,3%的通胀的水平,可能对整个实体经济正常的运行,是有一定的促进作用。如果去学习过菲利普斯曲线的话,可以看到通胀一定程度上的上行,还能有助于促进充分的就业。站在这个逻辑角度,我们通胀近期一段时间是比较偏弱的。不排除未来一段时间以后,通胀有可能会有上行的可能性。

总体而言当下阶段,通胀还是偏弱的态势,这种低通胀还可能要持续一段时间。

下半年经济的潜在挑战:海外扰动,提振内需势在必行

经济在下半年,相较于上半年,会有其他的干扰项。

上半年生产端、出口端都还是表现不错,刚才我也介绍了出口端的一些情况。如果去看上半年生产端可以看到,上半年的PMI,尤其是生产的PMI,在上半年基本上很多时候,是在50以上的景气的区间。近期是有所放缓的,这个一定程度上,是跟我们短期的内需有一些波折有关。

另外市场担忧美国特朗普可能再度执政,他的偏激进的政策,可能会对我们未来的外需构成一些干扰。我们看到有一些行业,在向中国进口的时候,为了防范特朗普再次上台,进行了提前的备货,这也是上半年生产会相对偏旺、出口偏好的原因之一。下半年可能会有稍许压力,这是我们PMI体现出来的一些风向。

重要会议决议里面浓重墨彩地提到,要提振国内的内需。我们也有望在下半年的时候,看到一些提振内需相关的政策的出台,这样有利于需求端的恢复,有可能在下半年出口面临下滑压力的时候,能够适度的对冲经济下行的压力。

红利资产与下半年“固收+”策略展望:把握结构性机会

通胀水平的下行意味着整个经济存在换档降速的过程——从过去以追求增速为主,到现在追求新质生产力,高质量的发展。高质量发展的内核,不仅仅是看经济增速,更多是去看一些行业卡脖子技术上的发展。

过去传统的制造业,是量变到质变的过程。以半导体设备行业为例,有些卡脖子的技术,确实需要一个厚积薄发的过程,在没有进入到爆发期的时候,可能对于宏观经济的影响是相对来说偏弱的。但是一旦进入爆发期,会爆发出很强的生命力。

从债券的角度来讲,我们认为低利率,并不完全是一个特别糟糕的事情,更多是经济走向成熟,或者走向另一种新质发展的模式下,可能必要的情形——低利率融资环境还是有助于创新性企业,在资本市场融到相对来说便宜的资金,能够支撑他们创新的发展。

总体而言,在物价管控比较好的前提下,利率短期向上的风险确实不大。

另外,今年上半年讲得比较多的红利资产,高收益债的收益率历史上第一次系统性低于中证红利股息的水平。

我们经常说,有一些历史性事件的发展,推动了资产的定价体系发生变化。个人认为这么一个历史性的事件,就是股息类的资产,相较于固定收益类的资产,有更强的吸引力,带动了今年上半年红利资产有更好的表现。这并不是短期炒作性的,而是历史发展到这个阶段一个正常的现象。所以下半年红利资产,应该还是会有一些表现的。

历史上来看股债的表现,还是呈现出比较明显的负相关性。沪深300在下跌的时候,债券收益率往往下行,下行意味着债券价格的上涨。我们做固收+”产品的时候,是能够比较好利用这样的负相关性,实现回撤的控制,和产品净值的相对稳定。

展望下半年,我们认为权益市场可能会有一些阶段性的结构性机会。固收+”的股债策略,应该还是能够在下半年有比较好的对冲作用。

重要会议强调了高质量发展和新质生产力的重要性,如何能在这些宏观政策方向下,选择和调整红利政策中的行业配置? 

 茅利伟: 今年以来,大家对于红利资产可能有一个误区,觉得在投资的时候是冲着股息去的。而最好的公司应该是成长性红利的公司。在我看来任何一个公司,都应该目标成为一家红利公司,最好是红利成长型公司。如果确实因为一些行业原因,成为不了红利成长,那至少成为红利公司。

这是个很朴素的原则,如果做生意,肯定希望投出去的钱,未来成为白花花的钞票回来,而不是成为一堆应收账款。

成为红利资产,其实是有三个潜在的先决条件的。

第一是,这个企业是盈利的。第二点,盈利得是高质量的。如果说盈利只是一堆应收账款,不可能持续靠借钱去分红,所以得是有现金流的红利。衡量一个企业盈利质量的时候,会用它的现金和利润的比值,这个比值越高,就反映利润转化为现金流能力越强。

最后一点,一般红利股都是成长完以后,在一个行业里面的胜出者。怎么理解呢?如果说它是一个成长股,往往意味着它有比较高的估值。比较高估值的公司,成为不了红利股,因为它还在成长。一个企业是要把利润再投资的,另外估值很高,即使把盈利全部要拿来分红,也不能有很高的股息。一般估值相对较低的公司,成长性会弱一点点。但是这也就意味着,它是在这一轮行业的发展里面经过厮杀存活下来的企业,这样的企业一定是优质的企业。

我们想更多去挖掘,未来能够成为更好红利股的公司。而不仅仅满足于,找一些只是高股息的公司。如果把红利简单等同于高股息,我认为对于这个策略的理解是有一点点偏颇的。

$国泰安康定期支付混合A(OTCFUND|000367)$$国泰安康定期支付混合C(OTCFUND|002061)$$国泰金龙债券A(OTCFUND|020002)$$国泰金龙债券C(OTCFUND|020012)$$国泰鑫享稳健6个月滚动持有债券(OTCFUND|011653)$$国泰鑫享稳健6个月滚动持有债券C(OTCFUND|011654)$$国泰嘉睿纯债债券A(OTCFUND|006475)$$国泰嘉睿纯债债券C(OTCFUND|016604)$

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