昨日（7月25日）大盘横盘震荡，截至昨日收盘，上证指数跌0.52%报2886.74点，深证成指跌0.22%，创业板指跌0.39%。量能方面，A股全天成交5930.2亿元，环比略减。盘面上，电力设备、传媒表现亮眼，有色金属、通信、煤炭回调较多，中证沪深港黄金产业股票指数（931238.CSI）昨日下跌-5.17%。（注：指数或板块短期涨跌幅数据不预示其未来表现，基金有风险，投资需谨慎。）

一、下跌原因分析

美国PMI数据超预期、降息预期降温+短期“特朗普交易”影响+交易拥挤、获利盘了结导致黄金板块回调。

昨日夜间公布美国7月Markit服务业PMI超预期，公布值56，超过预期值54.9及前值55.3；综合PMI公布值55，同样超过预期值54.2及前值54.8。尽管制造业PMI部分回落（公布值49.5，低于预期及前值51.6），但仍有超预期项，但市场的降息预期有一定降温，国际金价走低，对昨日权益市场情绪也有一定压制。

此外，市场近期“特朗普交易”可能也是导致贵金属回调的原因之一。上周四特朗普公开表示建议11月再降息，市场对9月降息的不确定性上升。加上特朗普的政策理念，如支持继续向海外征收关税、实施逆全球化政策等可能会使得通胀回落更为缓慢，市场整体投资风险偏好受到一定影响，近期美股、贵金属、石油等资产价格均有回调。

另一方面，今年以来，有色板块中，铜、金交易上较为拥挤，获利盘了结等因素可能一定程度上导致板块回调。根据财通证券研究所统计，根据公募基金二季报持仓数据，有色金属在二季度受到加仓，当前有色金属板块配置比例处于历史分位数98.7%的水平，为超配状态。交易筹码拥挤时，可能向下的波动也有一定程度的放大。

二、黄金后市展望

基本面上，短期市场交易层面的波动可能放大，可能短期依然有回调风险，并且黄金股票的波动性可能会大于商品金。但中期美联储大方向上维持宽松+经济滚动式交替下行对金价构成的利好趋势不变，加上地缘政治风险持续存在，特朗普目前的加征关税、降低利率等政策主张对金价中期来看依然构成一定利好。

风险因素方面，美国高利率环境持续、近期日本加息以及退出YCC下美国金融系统的流动性风险增大，危机或逐步显露。另一方面，近期地缘政治风险事件频发，伊以局势持续紧张，俄乌冲突尚未平息，市场避险情绪持续升温。加上2024年全球多地区领导人选举，市场不确定性整体可能有所上升，避险需求也为金价带来一定的中期支撑。全球央行的购金步伐仍在持续，黄金定价中枢有所上行。

后市长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘冲突频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。或可持续关注、考虑逢低布局$国泰黄金ETF联接A(OTCFUND|000218)$、$国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(OTCFUND|021674)$。

国泰黄金ETF联接A基金成立于2016.04.13，2019-2024上半年净值增长/业绩比较基准（%）：18.88/18.74，13.54/13.77，-4.87/-3.89，9.94/9.34，16.45/15.98，13.94/13.91。业绩比较基准：上海黄金交易所挂盘交易的Au99.99合约收益率*95%+银行活期存款收益率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。本基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接基金成立于2024年7月9日，业绩比较基准：中证沪深港黄金产业股票指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金可投资港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

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