嘉宾及主持人简介

罗政：8年证券从业经验，2022年12月开始管理基金，曾经担任中信建投证券中小市值组研究员，国盛证券机械行业首席分析师，信达证券机械行业首席分析师。2022年3月加盟鹏华基金管理有限公司，现担任稳定收益投资部基金经理，从事投资研究相关工作。

代川：广发证券机械行业首席分析师

罗政金句 

1、我的研究原则是全面梳理问题各方面，理解其中利弊。但是我们不会因为公司类别而进行投资决策，而会依据底层逻辑框架和自身投资风格来判断这家公司是否符合投资性价比。

2、因为海外拓展不一定能成功，需要有稳定的国内业务给它输血、培育，所以我们更关注国内业务的稳定性，而其估值水平由原生业务估值体系决定。

3、我认为核心问题在于，中国加入WTO后的20多年间里，中国经济和内需增长非常快，高于美国、欧洲、东南亚的增速，当时是全球增长最快的大型经济体，投资者只需将目光聚焦国内，就可以找到很多增速能够满足投资要求的资产。

4、尽管中国企业出海面临贸易摩擦以及各地政策经济壁垒，但中长期来看基于我们自身产品品质、成本优势，以及中国人勤勤恳恳、严谨负责的民族特性，未来我们的制造业在全球竞争力会进一步强化。

罗政：去年下半年以来，市场密切关注出口动态，很多企业在海外颇有建树。但中国企业出口并非新命题，特别是2001年加入WTO后，我们的出口一直保持高速增长状态。您认为这轮中国企业出口体现出什么不一样的特征？

代川：我们从2022年开始研究制造业出口，实际上这一轮有如下4项要点：

第一，样本呈现出明显的广谱特性，显示出这是群体现象，而非个例。自2015年起很多中国企业开始走向海外，但当时大多数企业都是独自走向东南亚、美洲、非洲等地区。这一轮海外拓展的广谱性主要体现在两个核心维度，一是产品的广谱，二是企业群体的广谱。例如，20年前海外出口产品以港机、煤机等国内具有一定竞争力的产品为主，但这一轮扩散至了普通产业群体，比如卡车、高铁、工程机械、叉车等，呈现出产品维度的广谱性。其次，从企业维度广谱性来理解，以前主要是国内头部企业进军海外市场，但这一轮开始出现头部企业带领一群企业共同进军海外市场。

第二，制造业产品呈现从低端走向高端转变的特点。从产品竞争力维度，以前中国制造业以低维度价格竞争为主，过去10多年间已经有一部分企业开始从低端价格竞争走向了产品竞争，从卷价格到卷品质，毛利率有了显著提升，这是核心改变。第三，出口区域不断扩展，以前中国的出口大多是低价产品维度竞争，能够进入的市场相对有限，且大多数为发展中国家。经过这一轮产品力迭代后，很多企业开始走向发达国家市场。这主要得益于以下几方面的原因：

1）中国企业的产品力大幅提升；2）中国企业以前缺乏服务体系，但现在我们开始在欧美等发达国家建立了自己的渠道。从企业经营维度进行比较，我们以前更多是将中国生产的产品通过自有渠道销售至海外，这一轮的新特点在于我们开始在真正意义上从产品出口走向产能出口，这和过去10多年大不相同。这一轮国内一些有竞争力产品的公司开始主动推动产能往外走，在建设产能过程中不仅开始从产品输出到产能输出，同时也从单一产品输出开始走向品牌输出。除产品外，这些公司还在生产、经营、销售、服务体系等方面实现了本地化经营。

这种广谱性以及区域扩张使得中国制造业出海群体在过去3、4年间显著壮大。2021年全球补库过程形成了外部环境催化，很多企业崭露头角。目前越来越多企业愿意主动地、自发地走向国际市场，这是很有意义的现象。

罗政：诚如您所言，很多行业在这一轮企业出海过程中表现突出，比如机械设备，过去我们很多产品依赖进口，但现在我们逐步从国内自主替代迈向全球。您认为这样的变化在过去10到20年间是如何发生的？有无典型案例可以和大家分享？

代川：这几年我积累了很多有生产优势的中国企业案例，这些中国企业劳动生产要素较突出，且拥有成本低和高效生产能力的特点，我将它们统称为日用品或耐用品，这些产品过去主要依赖低成本竞争要素。现在一些公司开始输出高质量产品，为我们提供了更多参考样本，这些公司具有以下共性：

第一，产品维度。早期很多公司实现突破得益于引进外部技术， 90年代国内有一波海外制造业企业开始进入中国市场，比如工程机械， 特别是2000年前后中国加入WTO后，我们和外部互动更多，市场规模迅速扩张。当时很多海外优质产能进入中国，本土企业在引进人才、培养和供应链等方面都需进行努力，其中以汽车产业以及工程机械行业最为典型。2005年前后国内城镇化刚起步，国内工程机械行业定价权主要在外资品牌手中，国内企业在那一轮成长过程中开始逐渐崭露头角。所以第一个过程是产品变化，这是一个逐步引进、消化、吸收、升级的过程，经过约十年努力且加入一些国内特别要素后，我们现在开始主动走出去。

第二，这些公司在竞争过程中首先需要在本土市场打败海外同行，在这个过程中有以下共同特点：

1）最初产品能力不够便使用服务体系进行弥补，所以在整个工业企业或工业产品的竞争维度中首先是产品，其次是服务体系，最后是低劳动生产要素。现在这些要素逐步往外走，我们先和国内同类产品PK打败同行，再开辟新市场进行产品竞争，比如东南亚。这是第二步从消化吸收到走出去的过程，同时还有同产品竞争的追赶过程。

2）早期以价格为导向，以国内汽车产业为例，这几年下游很多零部件企业价格带GAP在缩小。目前我们很多高端产品达到了相应产品力，并开始向外拓展，竞争维度从低价产品升级至品质竞争。

整个变化过程可以概括为以下从几个维度：

第一，产品力提升，除了技术引进、团队引进外，核心在于自主研发投入。从行业层面来看，长期研发投入高于行业均值水平的中国制造业公司能够长期跑赢行业内其他公司，持续的研发投入能够为公司中长期增长带来核心力量。

第二，建立了充分容错机制。这些公司在发展过程中建立了充分容错机制，举个简单例子，2020年半导体装备行业迎来一个全新引进过程，并发生了重要事件，现在该行业开始出现反向突破。在这个过程中，我们需要一些场景供国内装备企业试错，比如重卡、工程机械等行业在发展早期都出现过类似机遇。

第三，行业抗风险能力变强。这些公司在行业发展过程中经历周期洗礼，无论产品还是市场体系，行业扛风险能力都变强了，这增加了这些公司出海的底气。

这里面案例非常多，想请教一下您，无论工业品、耐用品还是日用品，我们如何从投资角度进行选择？是选择在海外突破初期的品种，还是已经在海外建立起渠道的成熟产品。

罗政：感谢您刚才对出口企业发展脉络进行了非常清晰地分析，在从事投资工作前，我也从事过研究工作。我的研究原则是全面梳理问题各个方面，理解其中利弊，但是不会因为公司类别而进行投资决策，而是依据底层逻辑框架和自身投资风格来判断这家公司是否符合投资性价比。

基于此，我将出海企业分成了3类：

第一，突破初期的企业。这些企业以前在国内专注进口替代，和外资企业PK。这两年成熟后开始向海外拓展，像工业母机、高端机床行业这两年正处在向海外拓展的初期阶段。

第二，成熟行业的企业。早期轻工、纺服、家电等都是非常成熟的海外市场产品，很多家电行业巨头已成为全球巨头。

第三，突破拐点的企业。这些公司在过去10年甚至更长时间内已经在海外经营了一段时间，比如工程机械类企业。虽然工程机械行业已经积淀了十多年，但这两年受市场环境和渠道变化和产品优势突显，这些企业突然迎来海外市场发力拐点。

在实际投资中，我们不会回避这三类企业，而是去积极分析、研究这三类企业，寻找出更具强性价比的公司。我们认为成熟企业在全球处于头部地位，体量巨大，所以我们更多关注新产品开拓，以及是否有新区域拓展能够抬升体量，由此评估它的增长维度。这些处于成熟期的企业，比如纺织服装、轻工、家电等，市场对其估值水平要求较低，毕竟已经达到了较大体量。

对于处于突破拐点的公司，我们会给予相对较高的估值，因为它在国内市场已做出一定成绩，在海外也略有眉目，但相对仅专注国内市场的公司，突破拐点的公司未来海外成长空间会比较大，我们也会给予这些公司更高的估值水平。

如果一家企业仅处在突破初期，我会关注它已有业务的稳定性，然后去比较已有业务能否支撑它在海外拓展。海外拓展不一定能成功，需要有稳定的国内业务给它输血、培育，所以我们更关注国内业务的稳定性，而它的估值水平由原生业务估值体系所决定。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

$鹏华弘泽混合A(OTCFUND|001172)$$鹏华弘泽混合C(OTCFUND|001381)$$鹏华丰和债券(LOF)C(OTCFUND|006057)$