市场回顾:
上周资本市场,债市行情较为平淡。具体而言,上周一,受6月经济数据偏弱影响,债市情绪较好,当天十年国债活跃券下行0.8bp。上周二,资金收敛影响债市情绪,长端小幅调整,当天十年国债活跃券上行0.15bp。上周三,消息面平静,债市走势震荡,当天十年国债活跃券下行0.2bp。上周四,A股大涨,风险偏好抬升对债市构成利空,当天十年国债活跃券上行0.5bp。上周五,资金转松提振债市情绪,当天十年国债活跃券下行0.5bp。全周十年国债活跃券累计下行0.85bp,十年国开活跃券累计下行1.5bp。
资金方面,税期资金趋紧,央行大额投放逆回。上周DR001平均利率为1.91%,前值为1.69%;上周DR007平均利率为1.89%,前值为1.81%。上周一至周五,央行分别开展了1290亿元、6760亿元、2700亿元、490亿元和590亿元逆回购操作,全周逆回购累计净投放11730亿元。此外,上周一央行开展了1000亿MLF操作,利率不变,略缩量续做。7月是缴税大月,缴税走款对资金面影响显著,央行大额净投放展现出呵护态度,最终本周没有触发利率走廊机制。
市场研判:
政策面方面,7月22日,央行公告称,为优化公开市场操作机制,从即日起,公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标;同时,公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。同步,央行授权全国银行间同业拆借中心公布了新一期7 月LPR 报价,其中1年期LPR 为3.35%,较上月下调10bp;5年期以上LPR 为3.85%,较上月下调10bp。本次降息的主要目的是加大逆周期调节力度,公告中还提到逆回购变成固定利率数量招标,这是将实践做法做实,没有特别影响,表现利率框架改革在进行中。
后市观点:
7月22日,央行意外降息10BP,同时调降LPR10BP,预计利率走廊同步下移10BP。与此同时央行通过金融媒体喊话,表示7天期逆回购操作利率下行,并不代表长债收益率下行空间打开。说明长债的约束与央行卖债并没有因为降息发生变化。结合MLF抵押品减少,我们认为降息后央行卖债概率反而上升,曲线将进一步陡峭化。
央行表示本次降息是为了进一步加强逆周期调节,加大金融支持实体经济力度。综合近期高频数据以及金融数据来看,降低实体融资成本仍是金融体系的重要任务,资产荒持续下利率中长期的方向没有发生变化。
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