长安鑫益增强作为长安固收家族第一只被大家熟知与喜爱的产品“大安”，一路走来，陪伴大家较为平稳地度过了市场的大起大落，取得了一定的绝对收益。这次我们专访了固收家族中“稳”重老大哥“大安”的基金经理刘学通，一起来了解一下他的投资心得吧。

Q1

小美：我们了解到，在做投资之前，您有十余年的信评经验，在多年的信评经验里，有没有什么印象深刻或者影响您投资的案例可以给我们分享的？

刘学通：

首先，信评的要义就是守住底线。不管是从最开始在评级机构还是后来在买方的信评经历来说，最重要的任务就是不发生风险。近年来国内的债券市场出现过不少违约的情况，包括一些AAA评级的企业违约，这都说明信评需要有足够的鉴别能力。截至目前，我们的历史持仓中并没有出现债务违约，基本上都可以有效地排除风险。当然市场也有过因为短期剧烈波动而产生错杀的情况。在它刚出现短期流动性危机被错杀的情况下，还是有一定博弈空间的。但这种情况相对较少，最近几年整体情况发生了很大变化，以往的高收益债策略已经逐步失效，尤其是民营的地产债。所以，对于信用债的评估还是需要根据整个市场、行业的状况，跟国家政策等各方面匹配来分析。

Q2

小美：您是2021年7月底开始接手管理，在策略上与您接管之前有什么区别？有什么是您的特别之处？

刘学通：

每个人的风格不一样，而且整个市场环境发生了特别大的变化，整个市场的生态和以往完全不一样，所以很难比较。我一直奉行低回撤的绝对收益策略，这需要在大类资产中寻找确定性高的机会。我们基本围绕信用债在做，过去两年取得了还不错的成绩。去年下半年开始，信用债的利差不断压缩，目前已压缩至历史最低，整个债券市场收益率不断下行，这也使得业绩实现难度明显增加。

Q3

小美：如何控制回撤？如何把握收益与回撤之间的平衡？

刘学通：

首先从大类资产配置上考虑，根据不同资产类别的波动特性去合理地设计资产占比。长安鑫益以债券打底，配置低比例的权益仓位。债券策略上我们选择票息策略，目前以高等级信用债为主。债券选择上，风控和信评有完整的控制体系，比如从内部的评级、期限等不同维度，我们在指标体系内尽可能寻找有利差的品种。权益配置上，股票波动较大，相对来说仓位小一点，可转债波动小，仓位适当地比股票大一些。其次，股票配置主要是红利为主的品种，今年也有一定的表现。

Q4

小美：债券投资有哪些策略？票息策略为什么在2023年以前没有大范围的趋同呢？

刘学通：

比较常见的策略有杠杆策略、久期策略和票息策略。杠杆策略也就是套息，以低成本借来资金来买入收益比成本更高的资产，久期策略就是博取资本利得，判断未来利率趋势，如果预计利率下行，就买长久期的债券，如果判断未来利率上行，就买短久期的债券。票息策略就是持有到期或骑乘策略为主，主要考虑利差空间。一方面它与利率债走势趋同，利率下行时同样有资本利得，另一方面，当利率短暂上行时，它有一定的利差保护空间。但相应的，流动性较差，需要根据市场和产品情况在策略上做出一定取舍。

之前票息策略主要围绕城投债展开，没有大范围地被选择是因为大家对城投的信用资质是有分歧的，对债务规别大，政府债务负担重的地区的城投债有所顾虑。倒不是说担心违约风险，更多担心的是流动性或者挤兑的问题。地方再融资债券的发行和平台债务化解等一系列举动极大地缓释了城投债的风险，其信用利差大幅压缩。

Q5

小美：用一个词形容自己是怎样的人？您觉得性格对投资的影响大吗？

刘学通：

对我来说，性格对投资的影响并不大。投资需要配合公司对产品的定位，客户对产品的需求，以及结合市场情况综合去做决策。这些因素会相互传导动态变化，比如权益市场好了，客户和公司都希望能去博一些收益，现在权益市场不好，那我们就以稳为主，这是内外大家一致的诉求。如果用一个词形容自己，那我就是一个表里如一的人。

Q6

小美：下半年的市场您怎么看呢？

刘学通：

资本市场是实体经济的映射，在经济结构转型期间，以往那种以围绕房地产展开的信用扩张体系发生了特别大的变化，大家的风险偏好较低，所以债券收益率不断破位向下。股市从成交量来看，都是存量博弈。所以下半年我判断债券相对来说没有太大风险，股票是阶段性机会，更多可能是板块轮动的机会，指数难有趋势性的行情。

业绩及业绩排名来源：海通证券基金业绩评价报告，截至2024年6月28日。长安鑫益增强A成立于2016年2月22日，刘学通自2021年7月30日起任职，2019年-2023年净值增长表现分别为11.83%、3.40%、4.69%、3.14%、5.12%；同期业绩比较基准收益率为6.16%、3.97%、1.19%、-2.92%、0.04%。

风险提示：上述观点仅代表长安基金观点，不构成针对个人的投资建议，也不表明本公司对投资做出任何判断或倾向意见。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应谨慎投资，并根据风险自担的原则，自行承担投资风险。基金有风险，投资需谨慎。

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