前言

2023年3月7日，ETF风火轮正式成立，作为我对指数投资的一个实践，我希望用这个组合，锻炼我在中观行业的投资能力。

PART/ 01 组合表现

截止2024年6月底，ETF风火轮表现可圈可点。组合净值目前0.93，仍然没有回到“水上”。但组合成立以来收益率和今年以来收益率分别为-7.44%和2.3%，还是高于同期沪深300（-16.19%和0.89%）和偏股混合基金收益率（-22.41%和-5.34%）。以下是ETF风火轮成立以来和今年以来和市场表现的对比。

成立至今，ETF风火轮进行过10笔调仓。时间主要集中在组合刚成立的2023年3月和4月，下表展示了调仓内容和每笔调仓的效果。除了加仓上证红利和中国互联网50取得正收益外，其他加仓都是一片惨绿。中证军工、创成长、中证新能源指数加仓后亏损都在30%左右。这些指数近3年下跌的时间和幅度都大大超出了我的想象，新低之后还有新低。

中证军工2021年12月创下高点，到2023年3月加仓时已经下跌21.7%，但加仓后仍然下跌了28%。创成长高点同样在2021年12月，到2023年3月加仓时已经下跌33%，但加仓后依然下跌31%。中证新能源最夸张，高点在2021年11月，到2023年8月加仓时已经下跌51%，2024年1月加仓时已经下跌58%。但加仓后仍然有20%-30%的跌幅。若从高点算起，这些指数的下跌在40%-67%之间。

但将时间拉到更长，与其说这波熊市惨烈，不如说之前那波牛市太过疯狂。2020-2021年，短短两年创成长、中证新能源涨幅都超过4-5倍，而目前即便从高点下跌50%-60%，依然没跌到行情启动前的位置。当年泡沫吹得越大，如今摔得就越狠。

PART/ 02 行业未来有机会吗？ 

目前创成长、中证新能源、上证红利、中国互联网50都完成四阶段建仓，达到了我设定的仓位上限，后续也没有加仓打算。中证军工目前只完成阶段二建仓，距离满仓还有2笔加仓空间，但短期我并不考虑买入，原因后面会说。接下来就聊聊我对每个指数具体的观点

创成长指数是在创业板中选取50只成长性和动量效应好的股票组成的smart beta指数。前3大成分行业通信、医药生物、电力设备合计占比超过了60%。从成长性来看，创成长比创业板指表现更好。创成长2019-2023年均净利润增长率为80.6%，创业板同期只有16.15%。创成长2019-2023年的年均ROE也比创业板指数高。目前指数PE 26.37倍，历史分位3.33%，无论从绝对估值和相对估值来看，都已经算便宜了。尽管价格和质量都不错，但在当前缺乏流动性的背景下，成长类指数很难有大的行情。唯一能做的只有等待。

中证新能源指数的细分行业由光伏、电池、电力、能源金属组成，实际上涵盖了上游设备、中游制造、下游发电的全产业链环节。但从近几年看，行业的周期性十分明显：2018-2022年，行业净利润保持加速增长，但2023年净利润同比却断崖式下跌60%。一个有意思的事情是，行业净利润走势与股价一样都是过山车走势，但股价却走在利润前面。股价见顶时间是2021年11月，而利润见顶时间则是1年后（如果考虑2022年年报在2023年4月才出来，实际上是1年半后）。这也是股价反映基本面预期的完美案例。指数估值18倍，历史分位10%，处于低估区间。今年整个行业依旧处于利润下行期，股价可能不继续跌了，但能不能提前于行业周期回升还很难说。

红利指数从长期来会逐渐替代国债，起到提供稳定收益的作用，红利资产的投资者大部分是长线资金，这也让红利成为最有可能走出长牛行情的板块。我之前在《红利的时代，时代的红利：红利板块投资全解》中写过，投资红利的时点可以锚定股息率，如果板块股息率在6%以上就可以买入。最近银行板块的走势就很好的印证了这个观点。5月底银行板块达到阶段高点，其股息率跌至5%，而后板块迎来半个月回调，到6月中旬股息率重回至6.2%，板块回调也随之结束，迎来强劲反弹。另外，上证红利目前股息率7.34%相比中证红利6.43%要更高，这也是我选择上证红利的主要原因。上证红利的持仓行业也更集中，银行（24%）、煤炭（22%）、交运（18%）合计占比超6成，而中证红利三个行业合计占比只有50%。

中国互联网50，也就是我们常说的中概50指数，行情表现与中证军工、创成长和中证新能源有很大不同，后3者创下高点时间都是在2021年12月。而中概50创下高点的时间则是在2021年2月，走势更像消费、医药板块。可以理解为市场更多将互联网公司类比为消费这种稳定行业，而非成长行业。目前指数估值21倍，历史分位8.5%，未来即使市场好转，按稳定行业估值，指数估值恐怕也很难再回到五六十倍了。不过整个互联网行业经历了2021-2022的下行期后，2023年利润修复明显，2023年年报净利润同比大增32%，今年一季报净利润增速进一步提高到57%。估值低位叠加业绩加速，未来继续看好。

中证军工是目前持仓品种中唯一还有加仓空间的，但我短期并不考虑出手。首先是因为军工绝对估值太高。军工目前估值51倍，历史上也从未低过45倍，如果是在全市场选行业的话，有许多估值更低的行业选择，尤其是资金面紧缺的情况下，这种估值奇高的行业更不会受青睐。其次，如果估值能有稳定持续的利润增长消化倒也能接受，但军工又偏偏是利润和盈利能力极不稳定的行业。过去3年行业利润虽然增长，但增速基本在个位数，今年一季度更是出现了-13%的负增长，而行业的ROE也是长期位于5%以下，横向对比中概互联ROE能去到10%左右，“暴利行业”中证白酒能稳定在25%左右。此外军工行业并不遵循传统行业的经济周期，地缘冲突、国际关系给行业分析带来了更多不确定性。所以在半年度调仓中，我可能会用其他行业替换军工。$南方中证新能源ETF联接A(OTCFUND|012831)$$华泰柏瑞上证红利ETF联接A(OTCFUND|012761)$$易方达中证海外50ETF联接人民币A(OTCFUND|006327)$#资产配置计划#