• 再全球化过程中，资源品价值正在经历重估。

1）流动性：风险事件频发与货币信用泛滥并行，资源品价值迎来重估。新冠疫情之后，全球风险性事件频发，在经济制裁、地缘政治事件、货币管制等因素下全球资产流动性受限；同时全球央行为应对新冠疫情的冲击，普遍实施新一轮宽松的货币政策和扩张性财政政策，美元信用危机下黄金与比特币大涨。

2）稀缺性：时代特征更加突出。作为资源品的固有基因，在资本开支下行、资源贫化的刚性供给约束下，叠加地缘政治危机、全球资源保护主义盛行，稀缺性的时代特征将更加突出。

3）必要性：全球再工业化的生产原料。后疫情时代，全球产业链重构，以美国为代表的发达国家进行再工业化，引导产业链回迁，同时以印度为代表的新兴经济体快速发展，上游资源品作为工业生产的血液，是全球再工业化的原料与基础。

• 供给面临刚性收缩，看起来不错的价格仍难刺激真正有效的供给。资本开支下行、资源贫化，塑造全球供应端硬约束。后疫情时代，地缘政治格局不确定性上升，局部冲突频发、大国博弈加剧，资源品前期资本开支的不足导致中期供给趋紧，叠加企业家投资决策变得更加谨慎，对预期回报率和风险的比值逐步抬升，刺激新增供给的有效价格高于以往周期。• 传统需求范式正被逐步打破，地域上和结构上存在双重预期差。地域方面，伴随全球制造业产业链正发生重构，全球化转化为区域化，人口结构年轻的东南亚、拉美、中东区域的快速发展，从而拉动资源品的需求，我们预计产业链重构对资源品需求的拉动将成为未来几年的主角，海外新兴市场需求成为主要增长动力之一。结构方面，在新旧经济动能交替的过程中，以地产为代表的旧需求体量仍大，以新能源为代表的新需求边际仍在增长，据我们测算，2023年全球新能源用铜量达298万吨，2018-2023年5年CAGR为25%，新能源用铜占比从3%提升至11%。中长期来看，在“双碳”背景下的新能源行业转型趋势中，新能源领域铜需求量有望持续上涨，成为铜消费增长主力。其他潜力场景，AI算力有望成为铜需求新动能。随着科技的不断进步和新材料技术的开发，铜的应用场景有望进一步扩展，拉动铜消费量上行。

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1. 再全球化过程中，资源品价值正在经历重估资料

 流动性：风险事件频发与货币信用泛滥并行，资源品价值迎来重估。新冠疫情之后，

全球风险性事件频发，在经济制裁、地缘政治事件、货币管制等因素下全球资产流动

性受限；同时全球央行为应对新冠疫情的冲击，普遍实施新一轮宽松的货币政策和扩

张性财政政策，美元信用危机下黄金与比特币大涨(20年初至今涨幅分别为57%/710%)。

稀缺性：时代特征更加突出。作为资源品的固有基因，在资本开支下行、资源贫化的

刚性供给约束下，叠加地缘政治危机、全球资源保护主义盛行，稀缺性的时代特征将

更加突出。

必要性：全球再工业化的生产原料。后疫情时代，全球产业链重构，以美国为代表的

发达国家进行再工业化，引导产业链回迁，同时以印度为代表的新兴经济体快速发展，

上游资源品作为工业生产的血液，是全球再工业化的原料与基础。

2.需求：传统需求范式正被逐步打破——结构

  全球铜消费结构以建筑和电力为主。继续以铜为例，消费结构方面，全球铜的终端主要集中在建筑、电力、工程机械、交运等领域，在新旧经济动能交替的过程中，以地产为代表的旧需求体量仍大，以新能源为代表的新需求边际仍在增长。

新能源用铜量保持高增速，成为全球铜消费增长主力。新能源消费主要集中于新能源车、风电和光伏，据我们测算，2023年全球新能源用铜量达298万吨，2018-2023年5年CAGR为25%，新能源用铜占比从3%提升至11%。中长期来看，在“双碳”背景下的新能源行业转型趋势中，新能源领域铜需求量有望持续增长，成为铜消费的重要支撑，根据紫金矿业与CRU预测数据，至2030年全球总铜需求量将达到约3000万吨，新能源用铜将占全球总用铜量的25%。

其他潜力场景：AI算力有望成为铜需求新动能。24年3月，英伟达在GTC大会上发布了GB200芯片架构，以及以GB200为核心的NVL72全新网络架构，架构使用约5000根铜缆（共计2英里）进行交换机和GPU之间的连接。高速铜缆正逐渐为高速传输场景提供更多更优的解决方案，AI算力时代下数据中心用铜量有望显著增长。此外，随着科技的不断进步和新材料技术的开发，铜的应用场景有望进一步扩展，拉动铜消费量上行。

机器人等各种智能装备的崛起和大规模使用，对锡等电子材料的需求也会有很大的增量空间。$中信保诚中证TMT(LOF)C(OTCFUND|013122)$

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