一、债市回顾

近期关键词：央行计划下场，市场为之震荡。

上周，央行全周净回笼7400亿元，为近期净回笼量高点。对比前两周跨季结束，上周资金面有所回暖，资金价格回落明显。

央行多次喊话关注长端利率，但边际效力逐步递减。上周一，央行公告将进行国债借券操作，市场解读为借此压制长短利率，公告发出后，主要期限利率快速上行，长期期限利率上升幅度大，超长期站上前期市场揣摩的合意利率，央行预期的陡峭曲线形成。

但由于当前资金供给和需求持续失衡，利率在经过短暂摩擦后，周中重塑强势市场。央行重磅政策药效持续时间不尽理想的情况下，周五市场释放央行国债借券细节，利率市场再度走弱。实际表现来看，上周短端利率变化相对较小，但长端利率上升明显，基本符合央行对曲线形态的塑造。

预期方面，回收流动性与国债借券操作存在较强一致性，因此短期来看卖券操作可期，长端利率或将继续上行。但在实体融资成本、资金供需状况、央行合理水平之间传导链条还在，预计后续利率市场博杀更甚。

二、投资观点

利率债：

由于央行保持对长端利率压制的态势，较大可能塑造出陡峭化的利率曲线，超长端利率或将维持在目前水平以上，短端利率也可能随之回抽。长期来看，利率和资金的传导链条难以突破，特别是在供给显著不足的情况下，利率难以在高位长期维系，央行与市场规律会寻找合理的利率中枢，长期仍有博弈机会。

信用债：

作为市场发行量最大的两个行业，银行在当前货币政策下的信用风险得以压制，城投在行业政策引导下垫高了其债券安全垫，使得信用债票面极致压缩。但由于二者的实质风险或难以在本轮牛市中得以消化，因此在择券上，仍不建议拉长久期和信用下沉同时进行。此外，随着上半年部分政策落地，也需关注政策落地效果。

可转债：

上周弱资质转债大部分止跌，部分债券反弹至正常兑付/转股价格。由于弱资质转债兑付高峰在2026年-2027年间，因此市场需要关注的个券数量不多，远期行权转债或有一定博弈空间。但若继续出现退市/违约，市场仍会承压。

整体来看，中短期固收配置仍将保持基本盘的稳定和平衡，或采用低仓位进攻。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.7.5。

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