摘要：综合政策信息与经济基本面来看，降低实体融资成本仍是金融体系的重要任务，资产荒持续下利率中长期向下的方向没有发生变化。

周一（7月1日）下午，央行发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。受相关消息影响，国债期货全线跳水转跌，债市收益率曲线熊陡，十年国债活跃券最多上行7.5bp，三十年国债活跃券最多上行8bp。

本次事件标志着央行对长期收益率的调控从喊话进化至出手干预，这可能是历史上首次采用买断式回购做空国债。后续借券的具体信息可能在公开市场操作中披露，我们预计以10年以上长期限债券为主。目前观察，债市的调整仍是事件性冲击，债市曲线或延续陡峭。

从3月开始，央行不断喊话长期收益率，在5月警告“如果长期国债收益率持续下行，并非买入的好时机。相反，如若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债。”本次借券的操作是3月以来首次实质干预债券市场。我们认为《金融工作论述摘编》中提到的中美利差过大和银行息差收窄问题是货币政策掣肘，这使得央行难以容忍长期收益率的大幅下行。

央行本次操作并不是简单国债买卖，而是借券做空或买断式逆回购，也间接说明其将卖空长期限国债。目前央行持有1.524万亿国债，其中约1.35万亿元属于2007年为购买外汇注资中投而发行的特别国债，如果剔除这部分特别国债，央行持有的国债规模仅1749亿元。由于涉及中投控制权，中投相关的特别国债卖出概率不大；而剔除特别国债部分的存量期限应较短，最长可查仅有8年剩余期限，故央行无法通过卖出表内债券做空长期限国债，或只能采取买断式回购。后续需关注央行借入国债后卖出的量、价、券数情况。

对于长期收益率，我们认为总量宽松难见的情况下，债券收益率进入区间震荡状态，央行的窗口指导可能依然构成长端利率下限，直到下一次总量货币政策宽松。目前债市的主要矛盾在政策方面，央行对长端利率乃至债券市场的指导越来越频繁。不过综合政策信息与经济基本面来看，降低实体融资成本仍是金融体系的重要任务，资产荒持续下利率中长期向下的方向没有发生变化。

风险提示：指数短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。观点仅供参考，会因市场因素变化而变化，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。

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