一、债市回顾

近期关键词：季末央行大额投放，呵护资金面，利率震荡下行。

上周央行大额净投放有效呵护跨季资金面，债市情绪积极，各期限收益率均下行，曲线牛陡，超长端与长端利差进一步压缩，关键期限利率进一步下探，50年国债下破2.50%。

上周一，资金面宽松，A股走势偏弱，利率开始震荡下行，当天10年期国债活跃券下行1.65bp。上周二，消息面平静，央行继续加大逆回购投放量，债市延续走强，当天10年期国债活跃券下行 0.85bp。上周三，央行延续大额净投放，“固本培元”的提法对债市偏利好，当天10年期国债活跃券下行 0.25bp。上周四，市场对跨季资金面的担忧缓解，做多情绪升温，当天10年期国债活跃券下行2.45bp。上周五，资金面先紧后松，止盈情绪有所升温，当天10年期国债活跃券上行0.25bp。全周十年国债活跃券累计下行4.95bp，十年国开活跃券累计下行4.95bp。全周来看，10年期国债收益率下行5.13BP至2.21%，10年期国开债收益率下行5.05BP至2.29% 。 1年与10年国债期限利差扩大0.12BP至66.68BP，1年与10年国开债期限利差扩大3.31BP至59.88BP。

信用方面，跨季资金面整体平稳，信用债整体延续走强，中长久期品种依然表现较好，各等级7-10Y品种多数下行超5BP。二永债方面，同样延续走强趋势，中高等级品种均下行6-10BP左右。上周理财规模减少5251亿元，但央行投放下，跨季资金面风险整体可控，季末理财回表压力相对有限。行业利差方面，受基准利率国开债表现更好影响，上周各行业AAA级公募债利差中位数被动走扩，环比前一周普遍上行5BP左右，各省各等级城投债利差中位数环比前一周普遍下行。

可转债方面，上周中证转债涨幅为0.46%，表现优于中证全指（-1.92%），也优于 A 股市场。分平价看，超低平价转债表现较好，主要原因是前期超低平价转债存在超跌，上周超低平价转债的违约风险、信用评级下调风险已经有所缓和，因此超低平价转债价格修复。从规模上看，上周中等规模的转债表现较好，其次是大规模转债，小规模转债仍然受到市值风格的影响，表现欠佳。估值方面，本周转债市场的估值水平被动抬升，转股溢价率较6月21日提升3.07个百分点。

二、投资观点

利率债：

市场整体仍由偏多情绪主持：1）对央行操作和态度的谨慎情绪边际缓和；2）对供给冲击的担忧并未兑现；3）基本面和稳增长政策未对债市形成明显利空；4）净息差压力仍大，不排除存款利率调降的可能性。但7月政府债净供给环比或明显增加、缴税或将扰动中下旬资金面，届时需关注央行的呵护情况。政治局会议和三中全会也即将召开，关注政策导向。在利率点位已偏低的环境下，多头行情兑现过程中波动或将加大，注意交易节奏。

信用债：

债市大方向仍处于利多环境中。城投债方面，供给仍较为稀缺，后续跟踪各地化债进度，尾部区域下沉性价比在降低，可关注中高层级区域适度拉久期至3-5年增厚收益；城投产业化转型中主体资质分化或带来一定套利机会。产业债方面，当前各行业产业债利差均位于历史低位，永续债、私募债等品种利差亦空间不大，建议选择公用事业等偏高景气度行业挖掘个券，另外央企超长债、民企龙头尚有收益空间。地产债方面，结合各地政策落地效果，持续跟踪行业基本面企稳信号，央国企地产公司整体风险可控，可控久期适时布局基本面相对健康、债务压力可控的央国企地产主体债券。二永债方面，6月末4-5年期中高等级二永债信用利差压缩，已基本处于今年以来最低水平；中小行经营承压的环境下，过度下沉的性价比也一般，建议继续挖掘优质城农商行主体，等待逢高配置机会；此外，可挖掘券商、保险次级债等小品种金融债的配置价值。

可转债：

转债市场可能出现震荡行情，并且不同类型的转债表现将会有明显的分化。小规模转债可能仍会受到市场风格的影响而表现欠佳，大规模转债的波动相对较小，能够较好应对震荡行情。另外还需要关注转债市场的资金流向，特别是“固收+”基金和保险资金对转债资产和纯债资产的配置选择。在当前阶段需要更加重视择券的“确定性”，谨防回撤。在行业选择上，可关注以下方向的布局机会：1）现金流明显好转，企业盈利拐点即将到来的行业；2）景气度好转，订单持续程度较好的板块；3）可继续持有电力、银行、公用事业等红利板块的转债。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.6.28。

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