今年上半年A股演绎二八行情，行业呈现分化走势，但石油石化、有色金属等周期行业领涨，表现亮眼。如何理解周期资源类板块上半年亮眼表现的背后逻辑？展望下半年，资源板块将会如何演绎？还有哪些值得关注的投资机会？鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理闫冬在深交所ETF大讲堂鹏华基金专场（烟台站）上分享的部分观点，或许能解答投资者上述关心的热点话题，让我们一起来听听他的看法。

Q1：资源板块为何对机构投资者具有吸引力？

闫冬：资金投向限制叠加国内利率下行趋势，高股息低估值等上游资源板块成为保险等机构资金流入的重点方向。

我们看到，这两年以保险资金为例，过去这些机构可以投很多非标的资产，甚至还能够投一些类房地产的标的，但是今年年初以来受到了严格的限制，很多资金突然就投不出去了，但是他们又必须要寻求稳定的收益，使得他们要在A股市场、在稳健型的方向当中去寻找机会，他们选来选去，发现上游资源类的这些央国企确实基本面不错、盈利又稳定、股息率又高、ROE又不错，整个PB又比较低，很多资金流入到了这些高股息的方向。

另外一些因素，国内的利率在不断往下走，包括LRP未来还有进一步降息的预期，这些都使得我们A股股息率的性价比越来越高。

Q2：如何判断顺周期板块当前的市场位置？

闫冬：PPI从去年见底后仍在周期底部博弈，我们认为当前或许正处于1-2年维度的周期向上的位置。

上半年大家都聊周期板块，有色、化工都是典型的周期板块，它们的周期我们可以用一个简单指标观测，就是看工业产成品的库存周期，当然，价格周期也可以作为参考，相关性是比较高的。PPI比较代表价格的周期，整个制造业产成品库存的周期很明显，PPI是一个领先指标，大概会领先1-2个季度左右的时间，PPI从去年见底之后，大家就已经在博弈这样一个周期底部了，现在大家如果比较看好三季度的PPI回正，我觉得这个位置至少是1-2年维度的周期向上机会，因为历史上我们可以看到每一轮大的周期都是在4年左右，一轮完整的上升跟下降的库存周期。

Q3：油气板块有哪些新的机会点值得关注？

闫冬：油服行业随油价上涨迎来景气周期，随着资本开支降低，油气板块的股息率有望进一步提升。

油服属于油价后周期的行业，油价一年两年涨可能带动不了资本开支，但是如果持续在高位，最终还是会拉动整个资本开支油服行业的景气，其实从去年开始整个油服板块就是一个大周期拐点向上的时间点，大家可以去看一下这些油服的标的，表现的确实都非常优异，也都在我们油气ETF成分股里面，这是第一个给大家比较推荐关注的方向，上游资源类的央国企。

我国当前仍在加大能源安全保障，还是在加大资本开支的，但是未来随着资本开支的逐步降低，油气板块的股息率还是有进一步提升的空间，因此建议大家可以关注一下我们油气ETF的产品。

Q4：化工板块的供需变化变化对投资有哪些影响？

闫冬：化工板块经历下行周期后或迎来拐点，供给侧变化和需求增长将带动龙头股的量价齐升。

我们认为，化工板块在两年半的周期下行之后，有望迎来一个拐点的区域，逻辑是供给侧又开始重新限制，发生变化了，这几年龙头企业虽然说在不断加大资本开支，但是也确实在不断提升市场份额，这种优势不断积累之后，一旦需求开始往上走，就是一个量价齐升的逻辑，有可能会在龙头板块当中显现出来，所以我们比较看好化工板块。

当然，我们也并没有说一定要关注哪个细分板块。总的来说，我们比较看好的还是市值较大的、各个领域当中的龙头白马，他们最具有低成本扩张的优势，在这种竞争格局当中能够持续地把一些小企业打败，这是我们比较看好的一个方向。

此外，当前的市场风格也比较契合大市值，一ph方面受“新国九条”的影响，另一方面外资的回流也体现了这个特点，外资目前也偏好大龙头白马。

#基金经理说#

风险提示：本材料由鹏华基金管理有限公司提供。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件。本材料观点不构成投资建议或承诺。文中板块及指数趋势并不能完全反映基金走势，基金过往业绩不预示未来表现。我们国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金投资人在投资前请确认已知晓并理解该产品特征性与相关风险，具有相应风险承受能力，谨慎投资。投资者投资于本基金前应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等文件，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。基金有风险投资需谨慎。

$鹏华资源C(OTCFUND|012808)$$鹏华资源A(OTCFUND|160620)$