01

认识市场风格，从价值与成长开始

从策略视角出发，市场属性可分为大势、风格、行业、个股等不同层次，而风格是市场上不同类型股票涨跌分化的聚合特征。风格的切换受产业趋势、市场周期、资金供需、风险偏好等因素共同驱动，随着市场近来多呈现结构性行情，把握风格轮动的变化规律与驱动因素便显得尤为重要。

02

沪深300与创业板指，是价值与成长的最优刻画

目前市场上价值与成长的主流划分方式有三种：第一种是以沪深300与创业板指划分，与实际风格表现较为契合；第二种是以国证价值与国证成长指数划分，缺点是存在成份股重叠，不能准确划分实际风格。三是以行业板块划分，会忽略内部的差异，风格的代表性也较弱。历史维度下，成长与价值有3年左右的切换期。过去3年价值风格崛起，是经济预期斜率不断调整下，高股息防御板块估值溢价的攀升，本轮市场风格周期在持续时间上已显著超越了过去两轮。

03

产业风格与政策导向是风格切换的首要因素

2013年、2019年起的两轮成长风格占优均迎来产业更替与新行业的崛起，第一轮以移动互联网设备普及为背景，第二轮则是新能源行业、半导体行业与创新药产业的崛起。其次，宏观政策对于风格亦存在影响，其影响主要在于政策发力的方向。如：2009-2010年四万亿政策强刺激，以及2016-2018年供给侧改革，均对价值占优产生了积极的影响。再次，国内货币政策对于风格切换并不存在绝对规律，但成长风格占优往往需要宽松货币支持。

04

美债亦是A股“风格的辅助锚”

在流动性层面，美债收益率对风格切换的影响更大，呈现出高度的趋同性。2015之前，该规律并不明显，原因在于陆股通开通之前海外资金入市的渠道较少，叠加“811汇改”前人民币国际化进程受限，因此A股风格与美债收益率早年间的关联性较弱。2015年之后，内部需求和利率波动降低，外部需求和利率波动加大，美债收益率与风格的相关性明显。表现为：美债收益率上升，价值风格占优；美债收益率下行，成长风格占优。

05

成长风格占优的最好情形是“戴维斯双击”

风格与企业盈利具有明显的正相关关系：当创业板指与沪深300指数的净利润增速之差向上时，成长风格占优；反之则是价值风格相对占优。拆解股价增长的因子P=PE*EPS，成长风格2010年以来两轮显著占优均出现“戴维斯双击”，估值与盈利的双边提升带来丰厚的投资回报，当前成长风格估值已经见底，风格的切换需要等待盈利的回升。

06

什么才是“好”成长？什么才是“好”价值？

目前，市场上成长和价值风格分类的因子纷繁复杂。从价值出发，核心是以便宜的价格买到好东西。所以， PE、PB等估值指标需要在价值因子中体现，同时也需要股息率、股利支付率，以及ROE等盈利及业绩稳定性指标辅助。从成长出发，核心是成长能力和增长潜力。所以，净利润增速、EPS等增长指标需要在成长因子中体现，同样也需要研发投入和研发投入增长等指标，来保证未来公司的增长潜力。

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主动权益的世界中，深度价值是“稀缺资源”

将基金按风格系数划分为价值、均衡、成长三大类及六个子类别，全市场4900余只主动股混型基金中，深度价值基金只数不足400只。从市场到的演绎，以及国内利率下行中，深度价值是底仓配置的“不二之选”。

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被动指数的世界中，宽基多偏向于价值

与主动权益不同的是，宽基指数多偏向于价值风格。原因在于：宽基指数编制方法上，多采用流通市值加权，这就使得指数中银行、石油石化等行业权重较高，因此更容易显现出价值风格。此外，成长宽基指数则主要集中在科创板、创业板，以及小微盘中。

$富国中债7-10年政策性金融债ETF发起式联接C(OTCFUND|018267)$

$富国中证价值ETF联接C(OTCFUND|007191)$

$富国中证港股通互联网ETF发起式联接C(OTCFUND|014674)$

$富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接C(OTCFUND|019261)$

$富国创业板ETF联接C(OTCFUND|013277)$

$富国沪深300指数增强C(OTCFUND|013291)$

$富国洞见价值股票C(OTCFUND|019942)$

$富国全球债券(QDII)人民币C(OTCFUND|019518)$

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