一、债市回顾

近期关键词：6月降准降息落空，债市震荡下行，资金面均衡偏紧

上周一MLF缩量平价续作，周四LPR按兵不动，5月经济数据延续偏弱格局，地产下行趋势未改，基本面对债市仍形成支撑，国债收益率整体下行，大行减少净融出，资金面中性偏紧，长端品种表现更好。6月19日的陆家嘴论坛，央行行长分享了中国当前的货币政策立场和未来货币政策框架的演进的思考，其中涉及的部分内容如利率走廊缩窄、MLF利率淡化、提高LPR报价质量、完善M1口径、利用国债买卖工具进行流动性投放等，提示非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，强调支持性货币政策立场，当日债市震荡向下。上周四降息预期落空带动市场止盈情绪升温，资金面均衡偏紧，债市维持低位震荡。上周7Y国债收益率下行3.37BP至2.18%,30Y国债收益率下行5.06BP至2.48%。信用资产方面，信用继续拉久期，中长端信用收益率多下行，多数短端债券小幅回调，信用利差基本同步变动。

二、投资观点

利率债：

近期在监管对长端利率的关注以及央行的风险提示下，长端利率进入了平稳阶段，但随着市场在资产荒背景下转入对短端的关注，期限利差明显走阔，从而使得长端利率更具价值。另一方面，目前政策进入大会前的空窗期，前期政策效应释放还需要一定时间，房地产市场仍在调整过程中，外部环境复杂多变，国内经济也面临一些困难和挑战，但是经济回升向好、长期向好的基本面没有改变。短期利率债可操作空间有限，跨季后再寻找拉久期机会，临近半年度末，上周资金均衡偏紧，但跨季资金面预计较难出现极端情形，建议保持中性杠杆。

信用债：

上周信用债总发行额和净融资规模均增长，平均发行利率略有下降。长端信用债表现较好，分品种来看，城投债收益率表现有所分化，2年期中低评级较上周下行1bp，5年期城投债收益率较上周下行2bp，其余期限多上行。6月信用债供给放量，信用资产荒或边际有所缓解，收益率下行趋势放缓。后期可关注中高层级区域适度拉久期至3-5年增厚收益，城投平台产业化转型中主体资质分化或带来一定套利机会。产业债方面，建议选择公用事业等偏高景气度行业挖掘个券，另外央企超长债尚有收益空间。二永债挖掘中长久期优质城农商行票息价值逢高配置。

可转债：

上周权益市场延续调整, 中证转债指数下跌2.20%，转债个券多数下跌，不少个券跌幅超过正股，其中低价券跌幅明显更大。近期以来投资者担心个券评级下调，信用风险有所发酵，且转变为流动性挤兑。后续聚焦大盘转债和安全筹码，譬如非银、交运、资源类转债，此外可以关注如下几个行业，一是短期供求矛盾最强的板块，博弈涨价，关注航运、集装箱等；二是供求格局和商业模式构成的竞争壁垒，关注锂矿/动力电池、创新药、消费电子等低位龙头；三是产业层面的题材机会，关注自动驾驶/FSD、机器人、AI链条。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.6.21。

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