市场回顾：

过去一周资产荒下欠配压力仍主导债市，后半周资金面收敛导致长端收益率有所回调。上周一，金融时报连续发文提示利率风险对市场有限，当天发布的5月经济数据偏弱，债市情绪保持积极，当天十年国债活跃券下行0.7bp。上周二，消息面平静，债市延续走强，当天十年国债活跃券下行0.51bp。上周三，陆家嘴论坛上央行行长的讲话市场解读偏中性，A股走弱之下债市情绪延续积极，当天十年国债活跃券下行2.29bp。上周四，资金面明显收敛，止盈情绪下债市调整，当天十年国债活跃券上行1.25bp。上周五，资金面仍然偏紧，债市延续调整，当天十年国债活跃券上行1bp。全周十年国债活跃券累计下行1.25bp，十年国开活跃券累计下行1.15bp

资金方面，月中资金边际转紧，上周DR001平均利率为1.89%，前值为1.73%；DR007平均利率为1.9%，前值为1.82%。周一至周五，央行分别开展了 40亿元、860亿元、2780亿元、200亿元和100亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放3900亿元。此外，央行上周一开展了1820亿元MLF操作，到期2370亿元，平价缩量操作符合市场预期。央行大额净投放展现了对流动性的呵护态度。

市场研判：

基本面方面，上周统计局公布了5月经济数据，略弱于市场预期。本周将公布6月PMI数据，根据高频数据以及EPMI情况，我们预计PMI维持弱势。

政策面方面，央行行长在6月19日陆家嘴论坛上发表了题目为《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》的讲话。综合来看，此次讲话为中国当前的货币政策提供了清晰的立场，也为未来货币政策框架的演进指明了方向。讲话提到当前货币政策的立场是支持性的，“不大收大放”，我们认为总量大幅宽松暂时难以见到。《金融工作论述摘编》中提到的中美利差过大和银行息差收窄问题依然是掣肘。预计未来各期限SLF利率将下调以收窄利率走廊；LPR将更加独立于MLF，后续LPR报价可能出现单边调降。

后市观点：

展望后市，我们认为本次货币政策框架调整总体是利好，数量型向价格型转变会降低短端利率波动，同时讲话淡化了金融机构乃至金融监管的规模情结。结构上短端利好大于长端，利率走廊收窄，短端利率波动率将下降。长端风险在于央行对非银机构资产负债的提示，不过长端利率2.5%~3%的区间指导在5月后再没有提及，我们认为期限利差仍然有压缩空间。

短期内月末需关注资金面情况，预计6月贷款投放继续承压，存款回表诉求低，非银资金充裕，银行体系资金需求不及往年。故尽管央行对于资金面的支持应弱于往年水平，公开市场投放总量克制，资金利率压力有限。

$国泰惠丰纯债债券A(OTCFUND|007214)$$国泰惠丰纯债债券C(OTCFUND|021249)$$国泰丰鑫纯债债券(OTCFUND|007105)$$国泰嘉睿纯债债券A(OTCFUND|006475)$$国泰嘉睿纯债债券C(OTCFUND|016604)$$国泰聚禾纯债债券(OTCFUND|006596)$$国泰聚瑞纯债债券A(OTCFUND|008206)$

（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）