#布局AI+#

5月24日国家芯片大基金三期成立的催化，让以芯片半导体板块为代表的“科特估”主题在6月接过“中特估”的接力棒，成为市场关注的焦点。

本期《一起聊聊》我们邀请中欧中证芯片产业指数发起式基金基金经理宋巍巍，探讨国家大基金三期为我国芯片产业带来的投资机遇，以及AIPC和AI手机等AI+产品的推出对消费电子行业的影响。

2014年6月份，国务院和工信部共同印发了《集成电路发展推进纲要》，《纲要》的目的是为了扶持中国芯片产业发展，用国产化来解决对国外厂商重度依赖的问题。大基金作为《纲要》实现最终目标的八大保障之一。2014年9月大基金一期成立，注册资本 987亿，2019年11月大基金二期成立，注册资本2041亿，每隔五年会有一期新的大基金成立。这次国家芯片大基金三期的成立，有三个特点需要关注。

第一是规模大。

国家大基金三期注册资本3440亿，规模超过前两期总和。大基金除了直接投资以外，还可以作为母基金参投。大基金的投资会撬动社会资本，地方国企资本进行股权投资，也会撬动银行进行债权投资和贷款。国家大基金一期撬动5000多亿元的地方基金和私募股权投资基金。这样折算下来，大基金三期或许有望以3400亿撬动接近上万亿人民币的资本投入。

第二是市场大。

我们国家拥有全世界最大的芯片市场，但是芯片大量依赖进口。从1998年到2023年26年间，在我国前十大进口金额的商品中，芯片和电子元件进口金额19年位列第一。去年，我们国家卖2.89亿部手机，卖4120万台电脑，449万台服务器，3016万辆汽车，这些终端产品都需要用到芯片。一部手机3500元手机，2000多是SOC主芯片和其他芯片的价格，一台4000元的电脑，超过2000元是芯片的价格。一台5万元的服务器，芯片成本超过80%，达到4万元。一款传统燃油车需要的芯片种类同达40种，单车所需芯片在500-600颗；一辆新能源汽车需要的芯片数量或超1000颗；一辆高端智能电动汽车，其芯片的绝对数量已经超过5000颗。手机、电脑、服务器、汽车这些终端的芯片，尤其是高端芯片，大多来自于进口。大基金三期的投资方向瞄准了我国进口替代最迫切的方向。

第三是办大事。

大基金目标是集中力量办大事，核心科技不能被卡脖子。国产手机芯片的突破就有大基金的支持。另一个消费者感受明显的是国产存储颗粒的突破。存储市场主要由内存和闪存构成。21年进口2TB的固态硬盘卖到1700块，而在国产存储出现到市场后，这个价格下杀到了700块！不再被封杀的国产手机芯片，实实在在下跌的硬盘价格，就是芯片大基金办过的“大事”。

年底大基金一期成立，到2019年大基金二期成立，我国集成电路产业年销售额已经达到7562亿人民币，2023年这个数字又到了12277亿人民币，我国集成电路产业年销售额过去九年翻了四倍，大基金在一定程度上为我国芯片自主可控起到了推动作用。

大基金的投资方向是我国芯片行业需求最迫切的环节。自2022年11月ChatGPT出现之后，大家都有一个共识，人类已经进入人工智能的时代。人工智能的时代最重要的基础设施就是GPU算力芯片和高性能服务器。在这个时代背景下，大基金不能绕开的重要目标是大力发展国产算力芯片。算力芯片除了设计之外，咱们主要是卡在先进制程上，尤其是7nm和7nm以下的制程，解决先进制程的重要的投资方向仍旧是晶圆制造，除此以外还有先进封装。

我们认为，结合大基金过往的投资方向以及当下国家政策引导，大基金可能会将部分资金投资晶圆制造方向的先进逻辑厂，主要产品针对CPU，GPU，手机SOC，这也是国产化诉求最明显的产业。另外部分资金投资晶圆制造方向的先进存储厂，虽然这一块国内技术实力相对领先，追赶难度较低，但下游需求极强。剩余的资金会重点投资半导体材料等方向。

全球PC市场11年达到销售量巅峰，卖出4亿台电脑，随后逐年下滑。全球手机市场17年达到销售量巅峰，卖出14亿部手机，随后逐年下滑。

一方面是全球消费电子的需求疲软，更重要的因素是电脑和手机的创新停滞不前。于是全球科技巨头们这些年一直在寻找和开拓新的市场，终于，在22年11月ChatGPT横空出世之后，全球的科技巨头终于找到了方向：人工智能。消费电子行业也终于迎来了下一个创新节点。

资本市场和产业界有一个共识，即AI会重构手机和电脑市场。

市场调研机构Counterpoint发布数据显示，生成式人工智能手机（AI手机）出货量将在2023至2027年间迅速增长，预计2024年出货量占比为11%，到2027年将达到5.5亿部，占比43%，年均复合增长率为49%。机构预计到2027年，生成式AI智能手机的市场保有量将突破10亿部。

根据IDC的预测，AIPC在中国PC市场新机装配比例有望从2023年的8.1%提升至2024年的54.7%，并在未来几年中快速攀升，于2027年达到85%，成为 PC 市场主流。AI手机和AI PC的出现，意味着AI从云端来到了终端。云端AI和端侧AI我认为有两个最重要的不同，一是实现功能需不需要联网，目前我们手机电脑调用ChatGPT等AI大模型，都需要联网调用云端的服务器，而AI手机，AI PC不联网可以用自己的算力实现AI功能；第二，能不能和端侧的应用结合，云端的AI不能通过语音或者文字指令直接操作本地的APP、文件、设置等等。

定义AI终端，每当新物种诞生，巨头们都会争夺它的话语权。

今年1月AI手机Galaxy S24实现了通话的同声传译 ；5月，以AI为核心能力的Copilot+PC被全面引入Windows系统，用户只需要直接向Windows Copilot提问就能得到其该AI助手反馈的操作建议；两周前，IOS18发布了和OpenAI合作的新Siri，新的Siri获得类似ChatGPT的对话能力，成为了手机端的智能助手。

可以预见到，未来没有AI的手机和电脑操作系统就没有了灵魂，没有操作系统支持的AI就没有了肉体，肉体和灵魂必须合二为一，才会成为真正AI PC和AI手机。Windows和IOS系统和OpenAI深度合作，而安卓暂时没有推出AI驱动的系统。未来有自主操作系统的硬件厂商的优势会进一步放大。

AI手机和AI PC的核心是高算力芯片和大内存。目前Copilot要求AI PC的算力大于40TOPS， iOS 18 AI功能采用离线处理与云端方式结合处理，不过只有新款系列才能够完整使用人工智能功能。端侧的设备如果没有足够的算力支持，就使用不了AI功能。

大语言模型对手机内存的需求暴增，130亿参数大模型至少需要13GB内存，如果再加上6GB App保活、4GB安卓OS，16GB内存手机并不能运行该参数的大模型。一个100亿参数模型（FP16 精度）不考虑模型运算时的临时变量，总计需要18.6GB内存。目前阶段，70亿参数大模型是在手机上能够落地的最大参数规模。未来所有AI旗舰手机都需要提高手机搭载的内存容量。

另外，AI的进入，使得手机和电脑泾渭分明的芯片架构市场出现了革命性的松动。之前，电脑芯片用X86架构，手机和平板芯片用ARM芯片。AI PC对计算性能，功耗，散热有比之前更高的需求，ARM架构处理器在功耗和散热方面的优势凸显。

整个芯片行业的投资逻辑，主要分为两大主线和一大定律。第一条主线是高科技行业的高端芯片板块，这些芯片有着高性能，高利润，高壁垒，高投入，一步领先步步领先的特点。这类芯片通过供给创造需求，遵循创新驱动的投资逻辑。另外一条主线和传统芯片相关，比如电视、空调、洗衣机，包括汽车、工业领域等，这类芯片的下游基本处于存量博弈甚至减量博弈的状态，需求随着经济周期波动，投资根据逻辑根据库存周期和产能周期进行逆周期布局。它遵循摩尔定律，每隔18-24个月，单位面积半导体上的芯片数量会翻倍，价格会降50%。

我先聊一下最高端芯片板块的投资逻辑。该板块由少部分欧美和亚洲半导体公司垄断，从光刻机、半导体材料、EDA软件、晶圆代工厂、GPU、CPU、存储芯片的龙头公司组成。从芯片制程技术上看，可以称为“7纳米以下快乐家族”。这些海外龙头企业垄断着7纳米以下制程相关芯片的技术。

第二条芯片投资方法和传统制造业一样。这些公司随着宏观经济的波动会出现周期性波动，同时每次上涨它们也不会上涨很多，原因是下游产品需求已经处在相对比较稳定的状态。这一条主线需要在宏观经济或整个板块景气度比较低的阶段去布局，它们的投资逻辑更多依据投资者对这类芯片库存周期，产能周期的预测。

今年整个芯片行业因为AI所带来的变革之后，偏高科技环节的芯片公司，涨幅要远远好于处于偏周期性芯片公司的涨幅，体现了芯片行业需要一分为二去看的投资逻辑。

未来，我们可以关注处于两种投资逻辑中间地带的投资逻辑，即国产替代的投资逻辑线。虽然全球已形成了较为稳固的芯片科技联盟的形态，但是国内的芯片领军厂商，不仅有国家大基金帮助，也有我国的工程师红利和坚定清晰的战略规划，将来会突破只有极少数公司参与的垄断壁垒，逐渐进入到7纳米以下制程的先进芯片的竞争格局中去。

#全球半导体销售额大增！半导体苦尽甘来了？##大基金三期落地 你最看好哪个投资重点？##布局AI+#

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