嘉宾及主持人简介方昶:拥有多年证券基金从业经验，近6年投资管理经验，历任债券投资一部基金经理、总经理助理，现担任多元资产投资部副总经理、基金经理。

万佳欣：鹏华基金市场发展部渠道总监助理。

方昶金句 

1、以相对确定性回报的资产打底，中高等级优质信用债仍是投资中最重要的底仓资产，在投资中需要关注它的久期风险变化。

2、投资中尽可能做到策略多元化，积极适应当前市场变化，当前整个债券市场收益率水平偏低，同时市场交易相对比较活跃。在这个过程中，通过一些产品布局，包括多元资产部的纯债、一级债基、二级债基和一些其他方向，更好地去匹配不同风险偏好的客户需求。

3、最重要是在市场调整前，不能跟随市场情绪而动，而应该对市场所处的周期和投资的资产价值有一个相对独立的判断，这样在投资中才能做到不跟随市场，进行逆向操作，能够比较好地对组合起到一个中长期支撑。

4、对市场要保持敬畏，尤其是研判整个市场拐点可能出现或者有较大风险暴露可能发生时，组合需要在操作上更加坚决、果断，在组合的配置上保持一定均衡性，不应在单一风险敞口进行集中暴露。

5、对于固收投资而言，重中之重是要防范信用风险，这是组合管理的前提。在此基础上，做固收投资不仅要追求收益，还需做到风险、收益、流动性三者之间的平衡。

6、从投资角度，在一个相对偏低的收益率水平中，首先需要适当调低对这类资产的预期回报，同时在投资过程中还需更加强调稳健性，在组合的具体投资中更加专注于向一些中短期限的高等级信用债的配置机会，在具体久期操作上仍以稳健作为一个最主要的投研取向。

万佳欣：我们在和投资者朋友们交流过程中也可以感受到，近几年权益市场经历了较大调整，风格切换加快，整个市场走势也逐渐极端化，投资者在投资权益类产品过程中可以感受到这只产品净值波动确实非常大，而且对投资者自身的投资能力要求很高，尤其对小白投资者而言，这种投资体验并不是特别舒适，也非常难躺平。所以近两年很多投资者都倾向于选择能够抵御权益市场震荡的一些低波产品，稳健理财需求也更加旺盛。但正如您所分享的，在当前存款利率下行背景下，传统的存款、货币都已经难以跑赢通胀，所以投资者需要一些收益增厚，同时希望能在收益机会的安全性和流动性上进行平衡。所以近期很多投资者都加大了对固收类产品的关注。

固收类产品的类别也很多，除了投资于债券类资产的纯债产品，也有二级债基这类含权产品，纯债基金又可以根据投资标的久期分为短债基金、中长债基金等等。能否请您介绍一下纯债基金和二级债基的投资有什么异同？

方昶：在一个相对偏低的收益率环境中，老百姓要更多关注资产如何保值增值，作为相对风险较低的产品类型，债券基金产品确实能较好匹配投资者的风险收益特征，债券基金也会有不同品种，包括纯债基金、一级债基、二级债基，纯债基金又包含短债、中短债、中长期纯债基金等类型。主要区别在于，纯债产品主要投资方向以中高等级信用债为主，不参与权益市场；从纯债基金具体投资策略上来看，结合所投资产的不同久期分为短债、中短债以及中长期纯债基金，在目前相对收益率水平偏低的局面中，从投资体验上来看，久期相对偏短一些的产品类型能较好匹配大家对于稳健类产品的需求。在相对偏低的利率环境中，从普通投资者角度来看，我们在组合久期暴露上要适度进行一些控制，不宜在当前相对偏低的收益率环境下让久期风险暴露过大。除了纯债基金，一级债基、二级债基这两类产品也都具备一定权益或者转债的风险敞口。在当前偏低的利率环境中，偏低波低权益仓位或者低转债仓位的固收+产品可以在债券类资产之外从资产配置角度或者获取权益市场增厚机会角度，发挥比较好的补充作用。

从相似性上来看，纯债基金、一级债基以及二级债基，都是定位成偏稳健类的产品，因此从投资上来看，管控组合的回撤风险是在投资中首要的着眼点。在此基础上，无论是纯债、一级债基还是二级债基，才会进一步追求相对稳健的复利增长。从投资视角和框架上来看，我们延续了基本面投资、长期投资以及追求复利增长的框架。在投资方法上，也会坚持自上而下和自下而上相结合的特征，不同类型债券基金的投资范围有所差异，同时这种回撤要求和预期收益相对也有所区别，纯债产品从投资范围上来看都只能投资于债券类资产，而不能投资可转债及股票，但一级债基和二级债基则在投资范围上除了纯债之外可以适当去参与可转债市场以及权益市场。

市场端同事在与投资者交流过程中一般会传递哪些信息？在具体交流过程中，会推荐哪些策略去应对当前比较低的利率环境？

万佳欣：在无风险利率逐步降低的时代，可供投资者选择的投资理财方式有不少类型。作为基金经理和投资者之间的桥梁，我们应该要有金融服务提供者该有的担当，帮助投资者在波涛中找到相对稳定的航线，帮助他们更深入了解自身的风险偏好，引导他们更加灵活调整自身投资策略。

在当前环境下，我们已经在挥别利率“3时代”，之前备受关注的预期收益型理财产品也在逐渐消失，这让过去习惯于通过预期收益来选择理财产品的部分投资者稍微感到有点无所适从。而多元化投资通过更加多样的资产配置来分散风险、增加投资收益来源，是当前适应这种低利率、高收益资产荒的环境的重要策略。

资产配置从来就不是一件简单的事情，需要专业的理念、工具和产品。尤其是过去几年，债市和股市都出现过较大波动，能否请您分享如何通过在过往关键节点的操作及资产配置提升组合收益？

方昶：从过去几年投资实践来看，通过资产配置在股票、债券之间切换来实现攻守转换，可以较好提升组合收益。具体来看：

2022年10月初到11月初宏观经济已经到了下行周期尾声，但债券市场在定价上并没有对当时的经济环境进行相对比较好的提前定价，仍然呈现出在流动性相对比较充裕的环境中比较乐观的状况。反过来也能看到，2022年四季度整个权益市场的定价非常悲观，没有体现出整个宏观经济可能存在的偏底部的修复，因此我们当时所管理的一些偏低风险的含权类组合比较早地降低了债券久期和仓位，同时也调整了权益仓位和结构，适度增配了一些顺经济周期以及偏底部修复的方向，较好地抓住了一波市场反弹机会。同时，以2021年6月到7月为例，整个国内宏观经济面临较大的下行压力。在当时的环境下，含权稳健收益产品从6月开始大幅度提升了债券部分的组合久期，同时在股票仓位以及股票行业选择上进一步低配了偏顺周期部位，能够较好地规避市场调整。

2020年4月到6月整个宏观经济处于底部修复通道中。从当时市场定价来看，股债性价比也到了一个对于股票更有利的位置，在当时的环境下权益资产性价比明显优于债券资产。因此，在当时的环境下我们降低了组合债券部位久期，适当提升了权益部分仓位，之后在市场反弹中对组合起到了比较好的增厚效果。在当前经济状况中，股债市场也呈现出不同特征，债券市场受益于整个市场流动性相对比较充裕，同时到了相对比较低的收益率阶段，权益市场受制于整个国内需求，整个预期的影响仍处在相对偏低位置，但从当前时点展望未来的市场投资，从市场性价比来看，权益资产的性价比在逐渐提升，在相对偏低的利率环境中，一些红利资产相对比较受益。因此，在资产配置中，除了继续关注所持仓的一些中等期限高等级信用债的配置价值外，也会适度关注权益市场相关结构性机会。

万佳欣：俗话说“好的投资，时间看得见”，您管理的产品在市场波动中一直保持稳健运作，为投资者们创造了良好的收益体验。比如鹏华丰恒自您2019年接管以后连续5个自然年度取得净值正增长，优秀的业绩吸引了大量投资者关注，基金规模从2019年底的8.44亿增长至去年底的超140亿。请教一下，您如何获得投资者们的支持和信赖？

方昶：很荣幸能被市场上的资金发现和认可，我们的产品之所以受到关注离不开投资者的支持，最重要是因为我们在投资过程中，坚定按照基本面投资和长期投资、价值投资的理念去运作，尤其注重组合在不同经济周期、不同内外部环境中保持业绩的稳定性和持续性，这或许是过去几年我所管理的几只纯债产品，比如鹏华丰恒、鹏华丰享能够得到一些机构投资者与零售端客户认可的最重要的原因。从过去所管理的产品经验上来看，尤其当产品规模比较大时，我仍然保持住了业绩的稳定性和相对可持续性。稳定性的第一个方面体现在一个市场相对比较极端的状况下，我们能否保持组合净值的稳定。

从稳定性的第二个方面来看，在市场有机会时，能否稳定地发挥，体现出我们在市场有利局面中能不能很好抓住市场上涨的机会，以2021年债券市场为例，整体呈现出相对偏牛市的特征，这两个组合在规模已经比较大的情况下，体现出了比较好的向上收益弹性。我认为这是机构投资者以及零售客户能够信赖和支持我们产品最重要的基础。

万佳欣：除了纯债产品外，您也管理二级债基等含权类组合，作为一名固收出身的基金经理，同时进行股票和债券资产投资是否会存在困难？这两大类资产的投资有什么异同？

方昶：挑战确实比较多，但考虑到是通过自上而下的资产配置以及对于行业的选择来参与权益市场，在具体个股选择上更多依靠公司和团队支持，所以在该维度上能较好克服在两类资产投资中的一些困难。从投资方法上来看，在具体投资中权益资产和债券资产具备一定相通之处，即参与这个市场投资的前提要遵循基本面投资和价值投资思维。从具体波动特征来看，债券类资产和权益类资产都呈现出了比较强的周期性，所以在投资过程中我们不仅要坚持价值投资，也要时刻去判断市场具体的周期位置，要把周期思维融合到投资中才能让投资表现更好。从具体投资目标上来看，债券市场和权益市场投资都要追求在防范风险的基础上去实现组合的复利增长。但具体来看，两类资产可能有一定差异，比如参与权益市场投资时，我们更多考虑所投资这一类权益资产自身的价值增值，从所参与的债券类资产来看，则更加关注所投资的这些债券，尤其是所投资的中高等级信用债企业自身的现金流创造能力以及自身的负债情况，因为参与债券投资更多着眼于分享这些企业的票息收益，所以从投资目标上来看，这两类资产有一定差异。

万佳欣：在过去一年里，权益市场经历了较大震荡。今年以来市场先抑后扬，证监会多次发声提振市场情绪，利好举措频频落地，让投资者朋友们对权益市场恢复了一些信心，但对于未来走势大家还是比较迷茫，可否请您展望后续权益市场走势？以及有哪些行业值得重点关注？

方昶：在目前的市场环境中，权益市场整体处在估值相对比较低的位置，映市场对于整个经济基本面相对偏悲观的预期，但实际上基本面状况依然维持了比较强的韧性，同时有非常多亮点。权益市场仍处在底部逐渐蓄势和孕育动能机会的过程中，在当前相对偏低的利率水平，同时金融市场流动性相对比较充裕的背景下，我会更多关注一些红利资产的长期配置价值，同时也会在一些偏科技创新方向去寻找一些底部投资机会。

万佳欣：有没有一些投资建议可以给到投资者朋友们？

方昶：从咱们老百姓投资角度来看，在比较低的利率环境中有非常多变化和挑战。站在当前时点，我们需要适度降低收益预期，稳健操作可能是当前偏低收益率水平中最重要的前提。所以具体来看，在基金投资中要尽可能去选择一些过往有持续稳健业绩的基金经理和基金产品进行一定程度的分散配置，避免在投资中过度追涨杀跌，因为一个相对偏低利率的环境意味着投资回报预期会有所下降，所以这个过程中我们更多要强调去选择合适的资产进行配置，频繁交易反而会让投资体验变差。除了以偏低风险特征的纯债类产品做底仓的稳健操作外，我们还可以在资产配置上逐步去关注一些红利低波类固收增强产品的中长期投资机会和配置价值。

#基金经理说#

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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