事件：

 6月17日，央行进行1820亿元1年期MLF操作，中标利率为2.50%，与此前持平。鉴于当日有2370亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期，本月央行量缩续作，缩量规模为550亿。此外，当日央行进行40亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。

分析：

 本次MLF平价续作基本符合预期。周五超长债触及2.5关口，央行在金融时报的一系列发文来看，主要有两点值得注意：其一，虽然央行本次也提示了债券市场的风险，但措辞较前期严厉程度有降低，偏向于循循善诱，市场重新讨论央行对于利率下限态度的变化；其二，提及降息有空间但面临内外部约束，汇率与银行净息差都是值得考虑的因素，暂时降息的可能性不高。随后发文表示禁止违规手工补息可以降低银行存款成本，增强贷款端让利实体经济的可持续性，说明央行认为禁止手工补息本身可以提供后续调降LPR的空间。

但市场可能也不会因此产生调整压力，一方面从上周公布的通胀社融数据来看，核心CPI与居民信贷显示居民端融资消费需求均明显偏弱，从PPI来看除了上游涨价较为突出外，其余中下游价格均承压，降息预期会持续存在。另一方面央行对于2.5的下限当下态度并不清晰，30年国债可能位于2.5附近震荡，等待新的触发因素。 

短端方面，季节性面临税期+回表，资金通常会从本周开始出现一定波动，同时央行通常会从月中开始加大OMO投放，目前来看回表造成的压力或许不大。一方面理财本身6月截止目前规模正增长2000亿左右，增长势头较往年更好，理财6月以来日均净融入规模小幅回升至556亿，但相对于往年同期明显偏低，表明本身资金压力较小；另一方面6月票据利率持续向下，且月中并没有产生趋势拐点，信贷投放可能仍然延续偏弱，扩表压力有限。而6月政府债供给压力有限，季末财政也通常多支少收，整体银行的流动性压力也在边际修复，对应融出超季节性回升。

从各方面因素来看，如果央行下旬维持了一定程度的正投放，跨月资金的压力可能小于往年季节性，下旬存单可能仍有下行空间，带动短利率与金融债进一步向下。

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