摘要：本周上证指数收盘3028.92点，跌0.61%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘603.68点，涨2.13%，估值方面，截至6月14日收盘，PB（LF）为1.17，涨2.35%，本周A股继续处于调整态势，上证指数微跌，而中证全指证券公司指数和估值出现明显上涨，证券板块实现触底反弹，整合预期下板块行情迎来催化。本周沪深两市成交额日均0.72万亿元（环比增长6.49%），沪深两融余额15108亿元（环比下跌0.14%）。6 月 14 日，证监会优化内地与香港 基金互认安排，就《香港互认基金管理规定》公开征求意见，旨在进 一步优化基金互认安排，更好的满足两地投资者多元化的投资需求， 同时此举将进一步支持香港国际金融中心建设。同日，沪、深交易所 发布了《上海证券交易所沪港通业务实施办法(2024 年修订)》、《深 圳证券交易所深港通业务实施办法》(统称《实施办法》)及相关事 项，并自发布之日起施行。《实施办法》旨在进一步加强内地与香港 资本市场的联系，促进资本、产品和信息的互联互通，满足投资者多 元化的投资需求。此外，6 月 12 日，中证协发布修改后的《证券公司债券业务执业质量评价办法》，旨在促进证券公司履职尽责，提升债券业务执业质量，提高债券市场服务实体经济能力。

当前券商板块震荡幅度较大，市场情绪脆弱，但随着多项规则制度文件的公布与实施，促进资本市场可投性提升，券商板块有望迎来新的发展机遇。5月金融数据反映内需尚未改善，预计短期市场情绪偏向谨慎，期待后续地产政策加码以及降息催化。下周陆家嘴会议围绕“五篇大文章”预计有金融领域积极表态及政策落地，短期政策积极或整合预期有望在估值底部贡献较高修复弹性。短期内建议投资者应保持灵活的交易策略，抓住证券板块反弹的投资机会；

中期来看，监管政策已度过密集落地期，随着证券基金行业降本增效、证券公司更注重投资者利益、PPI环比企稳、企业盈利回升带动市场情绪好转，基本面逐季改善，证券行业有望迎来估值修复的持续性行情。

一、周行情回顾（0611～0616）

1、市场行情回顾

据wind，截止6月14号，上证指数报3028.92点，跌0.61 %；深证成指报9205.24点，跌0.04%；沪深300报3526.13点，跌0.91%；创业板指报1777.79点，涨0.58%。中信II证券指数CI005165涨2.13%、中信II保险指数跌0.23%。

2、券商板块回顾

本周中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘603.68点，涨2.13%，截至6月14日收盘，PB（LF）为1.17，涨2.35%。

3、券商板块主要观点

本周证券板块出现触底反弹，行情迎来催化。本周上证指数周度跌0.61%，板块估值市净率涨2.13%，证券板块反弹。本周沪深两市成交额日均0.72万亿元（环比下降6.49%），沪深两融余额15108亿元（环比下降0.14%）。本周沪深两市整体交投活跃度进一步下降，反映了市场情绪仍较为低迷和严监管下投资者对市场前景继续维持谨慎态度。

6月14日，证监会优化内地与香港基金互认安排，就《香港互认基金管理规定》公开征求意见，旨在进一步优化基金互认安排，更好的满足两地投资者多元化的投资需求，同时此举将进一步支持香港国际金融中心建设。同日，沪、深交易所发布了《上海证券交易所沪港通业务实施办法（2024年修订）》、《深圳证券交易所深港通业务实施办法》（统称《实施办法》）及相关事项，并自发布之日起施行。《实施办法》旨在进一步加强内地与香港资本市场的联系，促进资本、产品和信息的互联互通，满足投资者多元化的投资需求。

5月金融数据反映内需尚未改善，预计短期市场情绪偏向谨慎，期待后续地产政策加码以及降息催化。下周陆家嘴会议围绕“五篇大文章”预计有金融领域积极表态及政策落地，短期政策积极或整合预期有望在估值底部贡献较高修复弹性。短期内建议投资者应保持灵活的交易策略，抓住证券板块反弹的投资机会；

中期来看，监管政策已度过密集落地期，随着降本增效、行业更注重投资者利益、企业盈利回升带动市场情绪好转，基本面逐季改善，证券行业有望迎来估值修复的持续性行情。

二、投资建议

1、行业资讯

1）香港互认基金管理规定迎大修，助力香港巩固提升国际金融中心

6月17日，为进一步优化内地与香港基金互认安排，证监会始就《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见。本次修订是证监会对4月19日发布的5项“资本市场对港合作措施”的落实举措之一，旨在进一步优化基金互认安排，更好的满足两地投资者多元化的投资需求，同时此举将进一步支持香港国际金融中心建设。

提升投资便利性：放宽客地销售比例限制至80%，使投资者更容易购买对方市场的基金产品，提升跨境投资的便利性。同时，优化基金互认安排后，两地投资者可以更加方便地投资于对方市场的基金产品，增加多元化投资选择，优化资产配置。

增加市场流动性：更高的客地销售比例将吸引更多资金进入市场，增加市场流动性，有助于稳定和促进资本市场的发展。另外，更多基金产品的流通将增强市场深度和广度，提高市场的整体活跃度和吸引力。

扩大基金市场份额：允许投资管理职能转授给集团内的海外机构，可以提升基金管理的专业性和效率，促进更多优质基金产品的发行。通过放松限制和优化管理安排，吸引更多国际和区域投资者参与，扩大基金市场规模。

巩固香港国际金融中心地位：此次修订体现了香港与内地在金融合作上的进一步深化，有助于提升香港作为国际金融中心的竞争力。改革措施展示了香港和内地在金融市场开放和监管合作方面的持续努力，有助于巩固香港在全球金融体系中的重要地位。

2）ETF互联互通纳入门槛大幅降低，推动香港与内地资本市场进一步融合

6月14日，沪、深交易所同时发布了《上海证券交易所沪港通业务实施办法（2024年修订）》、《深圳证券交易所深港通业务实施办法》（统称《实施办法》）及相关事项，并自发布之日起施行。根据《实施办法》，此次修订降低了沪深港通ETF的纳入规模要求以及下调沪深港通ETF的指数权重占比要求，旨在进一步加强内地与香港资本市场的联系，促进资本、产品和信息的互联互通，满足投资者多元化的投资需求。

时间安排方面，沪深两所均将沪股通ETF、深股通ETF首次调入的考察日定为2024年6月17日，相关产品将根据有关要求调入、调出。此外，沪股通ETF、深股通ETF调整名单将于7月12日由香港联交所证券交易服务公司另行公告。预计沪深港通ETF首次调整名单将于7月22日起生效。

点评：

加强资本市场监管：通过详细的监管规定和自律管理措施，细则将强化对程序化交易的监控和管理。例如，在前期报告基础上进一步规定对收益互换客户等的穿透报告要求。它明确了程序化交易投资者的报告义务、交易行为规范以及会员管理责任，有助于打击内幕交易、市场操纵等违法行为。

提升交易透明度：《实施细则》要求程序化交易投资者报告账户基本信息、资金情况、交易策略和软件信息等。通过详细的报告制度和信息披露，增加市场参与者的透明度，使监管机构和市场主体能够更清晰地了解程序化交易的运行情况，有助于形成更加透明的市场环境。

增强交易系统的安全性、稳定性：技术系统需满足高安全、高稳定性的标准，以降低系统性风险，保护市场的正常运行。例如，《实施细则》要求高频交易报告系统服务器所在地、系统测试报告、系统发生故障时的应急方案等额外信息。通过此类措施，《实施细则》强化了对交易系统的全面监控和管理，有助于维护市场的整体安全性和稳定性。

高频交易风险管理的优化：《实施细则》充分借鉴了海外成熟经验，将高频交易作为监管重点，在高频交易的判断标准和差异化监管安排上为市场提供明确指引。通过这些严格的监管要求，未来预计将有效减少高频交易带来的市场波动和不公平竞争，维护市场的健康稳定。

进一步促进公平交易：此次《实施细则》引入了差异化管理措施和收费标准，特别是针对高频交易，设立了差异化的交易报告和收费要求。这将限制高频交易对市场的冲击，避免因高频交易导致的市场波动，保障普通投资者的交易公平性，有助于形成健康有序的交易环境。

3）券商执业质量评价迎新规，设置发行定价利率等为扣分指标

6月12日，中证协发布修改后的《证券公司债券业务执业质量评价办法》，对证券公司开展公司（企业）债券承销与受托管理业务的内控管理、执业质量与服务能力等情况进行评价，促进证券公司履职尽责，提升债券业务执业质量，提高债券市场服务实体经济能力。

设定负向申报质量指标为扣分项指标，初始分为2分，扣至0分为止。证券公司出现因债券项目申报质量差被交易所以函件等形式提醒的，每出现1次扣0.5分；被约谈、现场督导的，每出现1次扣1分。

修订后的评价办法将提升证券公司的内控管理和执业质量，促进债券市场更好地服务实体经济。通过鼓励证券公司参与绿色债券和科技创新债券等领域，引导资金流向关键领域。设定受托管理风险处置指标，推动证券公司积极管理和处置风险，提高市场的安全性和稳定性。调整分段排名的计分方法，提升证券公司的竞争力和服务水平，增强债券市场的整体规范性和有效性。

2、投资思路

资本市场互联互通迎来新进展，促进两地深度融合。6月14日，证监会优化内地与香港基金互认安排，就《香港互认基金管理规定》公开征求意见，旨在进一步优化基金互认安排，更好的满足两地投资者多元化的投资需求， 同时此举将进一步支持香港国际金融中心建设。同日，沪、深交易所 发布了《上海证券交易所沪港通业务实施办法(2024 年修订)》、《深 圳证券交易所深港通业务实施办法》(统称《实施办法》)及相关事 项，并自发布之日起施行。《实施办法》旨在进一步加强内地与香港 资本市场的联系，促进资本、产品和信息的互联互通，满足投资者多元化的投资需求。

资本市场继续震荡调整，证券板块出现触底反弹。从资本市场数据来看，上证指数收盘3028.92点，跌0.61%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘603.68点，上涨2.13%，本周资本市场整体呈现小幅下跌的趋势，而证券板块表现亮眼，出现触底反弹。短期来看，鉴于证券板块近期出现触底反弹，投资者可以关注该板块的短期交易机会，特别是那些在行业调整中重组预期的证券公司。中期来看，证券行业的行业集中度将进一步提升，这其中蕴含着并购重组的机会，同时还有内生增长的机会。根据测算，至少未来五到十年，证券行业财富管理将保持25%以上的增长，资产管理将保持20%以上的增长，衍生品等机构型业务将保持超10%的增长。建议关注头部券商及具备并购发展前景的券商。

从宏观数据来看，2024年5月，制造业PMI为49.5，环比下降0.9个点，放缓幅度略微超出预期，据广发宏观认为，主因一是5月属于工业淡季，环比放缓在市场预期之内；二是4月景气度较高的行业（电器机械、计算机通信电子、纺织）受外需下降等影响，景气度有所下滑。当前经济增长修复势头尚不稳固，但是受益于财政政策进度加快及地产政策继续松动，实际经济增长下行的风险不大。

3、操作建议

从安全边际来看，2024年6月14日，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘603.68点，上涨2.13%，PB（LF）为1.17。日频数据在一年内的百分位点为9.10%，在十年内的百分位点为10.60%，PB历史底部安全边际较高。从持有的性价比来看，本周估值处于近一年中接近底部分位数，严监管的预期环境已消化，头部券商并购情绪升温，下跌空间已十分有限，向上弹性较高，具有较高的投资吸引力。我们推荐关注证券行业，从宏观上看，经济基本面改善趋势显著，有望带动高证券行业估值上升；从政策上看，证监会公布的征求意见稿与沪深交易所发布的《实施手册》，进一步加强内地与香港资本市场的联系，促进资本、产品和信息的互联互通，助力香港巩固提升国际金融中心，同时更好的满足了投资者多元化的投资需求。预计经济基本面持续改善和政策加码将提振投资者信心、利好资本市场回暖，建议重视券商板块的底部配置价值。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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