北京时间6月13日凌晨，美联储召开了6月FOMC会议，以一致同意的投票结果维持基准利率5.25-5.50%不变，符合市场预期。美联储点阵图显示降息节奏延后，鲍威尔言论维持谨慎。截至收盘，道指、纳指和标普500分别-0.1%、+1.5%和+0.9%；VIX恐慌指数降至12.04；美十年期国债利率小幅下降8bp至4.32%，两年期国债利率跌7bp至4.76%；美元指数跌0.5%至104.7；COMEX期金涨至2322美元。对此，我们有如下快评：

本次FOMC会议值得关注的要点：

相比5月声明的主要措辞几乎无变化。

点阵图显示下调2024年降息预期至1次，分别上调2025、2026年降息预期至4次，上调长期利率中枢。FOMC点阵图中位数预测显示，2024年利率中枢为5.125%（3月时为4.625%），2025年利率中枢为4.125%（3月时为3.875%），2026年利率中枢为3.125%（3月时为3.125%），长期中枢从2.562%升至2.75%。对于2024年路径，19位官员中有7名认为降息一次，8位认为降息两次，4位认为不降息，意见仍有分歧。

上修核心通胀和失业率预测。

相较3月预测中位数：

1、GDP增速：维持不变。

2、失业率：2024年维持4.0%不变，2025年从4.1%升至4.2%，2026年从4.0%升至4.1%，长期失业率从4.1%升至4.2%。

3、核心PCE：2024年从前值的2.6%升至2.8%，2025年从2.2%升至2.3%，2026年维持2.0%不变。

控通胀进程可喜但还不够，淡化点阵图指引意义。发布会上鲍威尔针对如下要点给出答复：

1.  降息：我们需要进一步的信心、更多良好的通胀数据，但不会具体说明从什么时候开始降息。我们希望对利率有进一步的信心，不会说还需要多少个月的良好数据。如果就业意外走弱，美联储准备好采取应对措施。如果经济保持稳健且通胀持续，则准备在适当的情况下维持利率。FOMC没有人将再次加息作为基线情景。改变利率路径预测的重大因素是通胀，由于反通胀进展放缓，本应今年发生的降息或被推迟到明年。官员们正“逐渐”认识到，疫情前的极低利率环境可能不会像过去那样重现。整个利率路径都很重要，而不仅仅是首次降息。

2.  点阵图：委员会中没有人对利率预测做出强烈承诺。政策制定者并没有试图通过预测发出强烈信号。美联储在预测方面采取保守的方法。当FOMC会议期间有重要数据出现，官员们可以改变他们的预测，但大部分人不会这么做。

3.  通胀：当前货币政策仍将保持限制性，从而进一步降低通胀压力。通胀率已显著缓和，但仍然过高。官员们对最新数据表示欢迎，希望将来能看到更多这样的报告。周三的通胀数据帮助他们建立了对通胀降温的信心，但还不足以支持降息。薪资增长仍高于可持续水平；实现2%的通胀率可能需要更低的薪资增长；进口价格的意外上涨很难理解。

4.  经济：经济活动仍然保持稳健。消费者支出强劲的步伐有所放缓，但保持稳健。设备投资已从去年疲软状态有所恢复。劳动力市场供需趋于更好的平衡，情况已大体恢复至疫情前水平。我们已注意到职位空缺数和薪资增幅下行。失业率略有上升，这是一项重要的数据。将密切关注劳动力市场是否出现疲软迹象，但目前尚未看到这种迹象。劳动力供给侧有移民和更高的劳动参与的帮助，需求侧更少人离职，职位空缺正在弥合，职位创造仍然较强。非农新增人数有一点高估，但误差幅度并不大。

市场反应：

美联储态度偏谨慎，市场冲高回落。本次会议前公布的低于预期的通胀数据为市场奠定了乐观预期的基调，但会议结果来看，不论是点阵图还是鲍威尔言论均较为谨慎，官员预计年内仅降息一次，对通胀预测继续上修。虽然鲍威尔言论淡化了点阵图的指引意义，并进一步打消了加息的可能性，但整体措辞维持谨慎基调不变。受此影响，从联邦基金利率期货市场表现看，本次FOMC会议前后，2024年9月降息概率从前一日的57%升至58%，年内降息幅度从前一日的44bp升至45bp。从资产端看，美股冲高回落，美债利率探底回升。

 美债利率中枢有望下探，但需关注“自我抑制”特性。十年期美债利率同样受通胀数据的影响，一度快速回落至4.25%，后随着会议进程修复至4.3%上方。往后看，核心通胀在三季度内有望保持降温趋势，美国经济虽然韧性维持但趋势向下，三季度作为预防性降息窗口暂无法证伪。但考虑到四季度通胀在基数效应下有翘尾风险，当前市场对于年内降息近2次的押注仍可能偏满。预计美联储仍倾向于通过维持谨慎的态度压制过于超前的市场预期，因此提示美债仍将存在“自我抑制”式的波折：美债利率过快下行可能导致利率敏感型需求反弹，从而使得通胀进一步冷却被阶段性证伪，进而导致美联储在更长时间按兵不动甚至立场转鹰。我们认为美债利率仍处在上有顶下有底的波段中摇摆，但中枢有望较前期下探。

美股分子端韧性是依仗，但需注意分母波动。公司经营情况的乐观仍然是美股的压舱石，在人工智能产业趋势的帮助下，美股分子端仍有望保持稳健。分母端短期受到降息窗口期临近的提振，但交易节奏需关注降息预期的波动，当前标普500估值处于过去十年均值+1倍标准差上方，不可谓便宜。

$国泰标普500ETF发起联接(QDII)A人民币(OTCFUND|017028)$$国泰纳斯达克100指数(OTCFUND|160213)$$国泰大宗商品(OTCFUND|160216)$

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