摘要：本周上证指数收盘3051.28点，跌1.15%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘591.07点，跌2.72%，估值方面，截至6月7日收盘，PB（LF）为1.22，跌2.50%，本周上证指数微跌，A股市场进行调整，中证全指证券公司指数和估值微降，证券板块整体维持整理格局。本周沪深两市成交额日均0.77万亿元（环比增长2.95%），沪深两融余额15129亿元（环比下跌0.9%）。6月7日，证监会发布了《中国证监会行政处罚裁量基本规则(征求意见稿)》，这是资本市场推出的首个行政处罚裁量基本准则，是政府推进法治建设的重要一环，将进一步规范证监会及其派出机构行政处罚裁量，统一执法尺度，增强裁量公开性与透明性，实现裁量公正。同日，沪深北交易所分别发布了《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，共有八章内容，旨在切实提升程序化交易监管的针对性和有效性，提高高频交易成本，使得程序交易有规可循，尽可能规避极端异常交易对市场的波动冲击。这两份征求意见稿的发布，不仅为资本市场的健康发展提供了制度保障，也为广大投资者提供了更加清晰、明确的投资指引。它们将促进资本市场的法治化、规范化进程，提高市场的透明度和公正性，增强投资者的信心和市场的吸引力。近期，中国多个一线城市在房地产市场政策上进行了重要调整，通过取消房贷利率下限、降低个人住房公积金贷款利率以及适度放松限购等举措，旨在优化市场结构、满足居民合理的住房需求，并推动市场实现平稳健康的发展。这些新政的积极效果正在逐步显现，预计将进一步增强市场和消费者的信心。宏观动向层面，5月制造业PMI为49.5，环比下降0.9个点，放缓幅度略微超出预期，据广发宏观认为，主因一是5月属于工业淡季，环比放缓在市场预期之内；二是4月景气度较高的行业（电器机械、计算机通信电子、纺织）受外需下降等影响，景气度有所下滑。当前券商板块震荡幅度较大，市场情绪脆弱，但随着多项规则制度文件的公布与实施，促进资本市场的稳定性与发展，券商板块有望迎来新的发展机遇。

一、周行情回顾（0603～0609）

1、市场行情回顾

据wind，6月3—6月9日，上证指数报3051.28点，跌1.15 %；深证成指报9255.68点，跌1.16%；沪深300报3574.11点，跌0.16%；创业板指报1781.07点，跌1.33%。中信II证券指数CI005165跌2.57%、中信II保险指数跌1.97%。

2、券商板块回顾

本周中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘591.07点，跌2.50%，截至6月7日收盘，PB（LF）为1.22。

3、券商板块主要观点

本周证券板块呈现整理格局，市场有望引来反弹。本周上证指数周度跌1.15%，板块估值市净率跌2.50%，双双呈现下跌趋势。本周沪深两市成交额日均0.77万亿元（环比下降2.95%），沪深两融余额15129亿元（环比下降0.90%）。本周沪深两市整体交投活跃度下降，反映了市场情绪有所降温和投资者对市场前景持谨慎态度。行业资讯层面，6月7日，证监会发布了《中国证监会行政处罚裁量基本规则(征求意见稿)》，这是资本市场推出的首个行政处罚裁量基本准则，是政府推进法治建设的重要一环，将进一步规范证监会及其派出机构行政处罚裁量，统一执法尺度，增强裁量公开性与透明性，实现裁量公正。同日，沪深北交易所分别发布了《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，共有八章内容，旨在切实提升程序化交易监管的针对性和有效性，提高高频交易成本，使得程序交易有规可循，尽可能规避极端异常交易对市场的波动冲击。这两份征求意见稿的发布，不仅为资本市场的健康发展提供了制度保障，也为广大投资者提供了更加清晰、明确的投资指引。它们将促进资本市场的法治化、规范化进程，提高市场的透明度和公正性，增强投资者的信心和市场的吸引力。宏观动向层面，5月制造业PMI为49.5，环比下降0.9个点，放缓幅度略微超出预期，据广发宏观认为，主因一是5月属于工业淡季，环比放缓在市场预期之内；二是4月景气度较高的行业（电器机械、计算机通信电子、纺织）受外需下降等影响，景气度有所下滑。

二、投资建议

1、行业资讯

1）证监会与交易所发布监管新规，全方位推动资本市场高质量发展

6月7日，证监会发布《中国证监会行政处罚裁量基本规则(征求意见稿)》，这是资本市场推出的首个行政处罚裁量基本准则，是政府推进法治建设的重要一环。《裁量基本规则》将进一步规范证监会及其派出机构行政处罚裁量，统一执法尺度，增强裁量公开性，实现裁量公正。

具体来看，《基本规则》主要涵盖三个方面：第一，明确行政处罚裁量的基本要求；二，明确裁量阶次和裁量情节；第三，结合中国证监会行政处罚实际，明确裁量相关规则。

另外，此次推出的基本准则有三大特点：第一是行政自由裁量的合法化：明确行政执法中的自由裁量权，既符合复杂市场的现实情况，也为执法的合理性提供依据。第二是自由裁量的标准化：在明确可以自由裁量的基础上，建立一套自由裁量的幅度和空间标准，防止滥用自由裁量。第三是执法的合理化：明确轻微违法且无危害后果不罚、无主观故意不罚等特殊情形下的免予处罚事项，使证券执法更有针对性和教育性。

三大要点

明确行政处罚裁量的基本要求

明确制定目的和依据、行政处罚裁量的定义、行使裁量权应当遵循的指导原则和裁量政策。

明确裁量阶次和裁量情节

规定行政处罚裁量分为不予处罚、免予处罚、减轻处罚、从轻处罚、一般处罚、从重处罚等裁量阶次，对其含义和划分方式作出明确，并分别规定不予处罚、免予处罚、减轻处罚、从轻处罚、从重处罚的适用情形。当事人同时具有从轻、减轻或者从重处罚情节的，规定应当结合案件具体情况综合考虑后进行处罚。

其中，从重处罚的情形包括以下六种：

1）严重违反市场公开公平公正原则，影响资本市场秩序稳定，可能引发金融风险、严重危害金融安全；2）是严重损害资本市场投资者、交易者权益，影响恶劣；3）违法行为相关事项涉及当事人贿赂情形；4）殴打、围攻、推搡、抓挠执法人员，造成执法人员人身损害，或者限制执法人员人身自由；5）是毁损、伪造、篡改证据材料；6）转移、变卖、毁损、隐藏被依法冻结、查封、扣押、封存的资金或涉案财产；7）因证券、期货违法行为受到行政处罚或者刑事处罚后五年内，再次实施同一类型违法行为等。

注：针对违法持续时间长，涉及面广，社会危害较大，主观过错较大，侮辱、谩骂执法人员等行为，可以从重处罚。

结合中国证监会行政处罚实际，明确裁量相关规则

其中包括没收违法所得的规则、共同违法人的处罚规则、单位直接负责的主管人员和其他直接责任人员的处罚规则等。另外，关于行为个数和处罚次数问题，明确了“一个违法行为给予一次行政处罚”和“一事不二罚款”的基本规则。

点评：

统一执法尺度，确保市场稳定：通过规范行政处罚裁量，统一执法标准，对同类案件采取一致的处罚尺度，避免因执法不统一导致的市场混乱和法律适用的不公。这有助于维护市场秩序，增强市场参与者对监管环境的信任，确保市场在统一的法律框架下稳定运行。

增强裁量公开性和透明性：通过明确裁量的具体阶次和标准，提升执法的公开性和透明度。公众和市场参与者可以预期监管机构的处罚尺度，提高市场透明度，增强市场信心，使各方参与者更加明确和信赖市场的监管环境。

提高违法成本，震慑违法行为：在《证券法》和《期货和衍生品法》大幅提高对违法行为处罚力度的基础上，确保对违法行为的严厉打击，提高违法成本，发挥震慑作用，维护市场秩序。严格和统一的执法，充分维护投资者的合法权益，进一步提升资本市场的吸引力。

推动市场规范化和法治化：通过严格执法和公平裁量，推动证券和期货市场的规范化、法治化发展。确保市场参与者依法依规进行交易和活动，提升市场整体运行质量。规范的市场环境不仅能吸引更多的国内外投资者，还能促进市场的健康、有序发展，提升市场的国际竞争力。

2）交易所出台《程序化交易管理细则（征求意见稿）》，量化交易迈入强监管时代

2024年6月7日，沪深北交易所分别发布了《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，即日起，向市场公开征求意见。《实施细则》共有八章内容，旨在切实提升程序化交易监管的针对性和有效性。具体来看，《实施细则》的内容主要总结为以下四点，第一是加强高频交易重点监控；第二是提高量化交易成本；第三是高频交易需要提交额外报告；第四是北向投资者作为内地市场的参与者，纳入程序化交易监管。

点评：

加强资本市场监管：通过详细的监管规定和自律管理措施，细则将强化对程序化交易的监控和管理。例如，在前期报告基础上进一步规定对收益互换客户等的穿透报告要求。它明确了程序化交易投资者的报告义务、交易行为规范以及会员管理责任，有助于打击内幕交易、市场操纵等违法行为。

提升交易透明度：《实施细则》要求程序化交易投资者报告账户基本信息、资金情况、交易策略和软件信息等。通过详细的报告制度和信息披露，增加市场参与者的透明度，使监管机构和市场主体能够更清晰地了解程序化交易的运行情况，有助于形成更加透明的市场环境。

增强交易系统的安全性、稳定性：技术系统需满足高安全、高稳定性的标准，以降低系统性风险，保护市场的正常运行。例如，《实施细则》要求高频交易报告系统服务器所在地、系统测试报告、系统发生故障时的应急方案等额外信息。通过此类措施，《实施细则》强化了对交易系统的全面监控和管理，有助于维护市场的整体安全性和稳定性。

高频交易风险管理的优化：《实施细则》充分借鉴了海外成熟经验，将高频交易作为监管重点，在高频交易的判断标准和差异化监管安排上为市场提供明确指引。通过这些严格的监管要求，未来预计将有效减少高频交易带来的市场波动和不公平竞争，维护市场的健康稳定。

进一步促进公平交易：此次《实施细则》引入了差异化管理措施和收费标准，特别是针对高频交易，设立了差异化的交易报告和收费要求。这将限制高频交易对市场的冲击，避免因高频交易导致的市场波动，保障普通投资者的交易公平性，有助于形成健康有序的交易环境。

2、投资思路

证监会与交易所发布新规，全方位推动资本市场高质量发展。6月7日，证监会发布了《中国证监会行政处罚裁量基本规则（征求意见稿）》，这是资本市场推出的首个行政处罚裁量基本准则，是政府推进法治建设的重要一环，将进一步规范证监会及其派出机构行政处罚裁量，统一执法尺度，增强裁量公开性与透明性，实现裁量公正。同日，沪深北交易所分别发布了《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，共有八章内容，旨在切实提升程序化交易监管的针对性和有效性，提高高频交易成本，使得程序交易有规可循，尽可能规避极端异常交易对市场的波动冲击。这将促进资本市场的法治化、规范化进程，提高市场的透明度和公正性，增强投资者的信心和市场的吸引力。

资本市场短期波动，证券板块疲软，宏观经济平稳支撑长期走势。从资本市场数据来看，上证指数收盘3051.28点，跌1.15%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘591.07点，跌2.72%，本周资本市场呈现轻微下跌趋势。从宏观数据来看，2024年5月，制造业PMI为49.5，环比下降0.9个点，放缓幅度略微超出预期，据广发宏观认为，主因一是5月属于工业淡季，环比放缓在市场预期之内；二是4月景气度较高的行业（电器机械、计算机通信电子、纺织）受外需下降等影响，景气度有所下滑。当前经济增长修复势头尚不稳固，但是受益于财政政策进度加快及地产政策继续松动，实际经济增长下行的风险不大。

3、操作建议

从安全边际来看，2024年6月7日，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘591.07点，跌2.72%，截至6月7日收盘，PB（LF）为1.22。日频数据在一年内的百分位点为1.40%，在十年内的百分位点为8.40%，PB历史底部安全边际较高。从持有的性价比来看，本周估值处于近一年中接近底部分位数，严监管环境的预期已基本消化，下跌空间已经十分有限，向上弹性较高，具有较高的投资吸引力。我们推荐关注证券行业，从宏观上看，经济基本面改善趋势显著，有望带动高证券行业估值上升；从政策上看，证监会公布两份征求意见稿，明确行政处罚裁量的基本原则、使用规则、裁量程序和监督机制，规范程序化交易行为，提高监管的针对性和有效性，保护市场的公平性和稳定性，为资本市场的健康发展提供了制度保障，也为广大投资者提供了更加清晰、明确的投资指引。预计经济基本面持续改善和政策加码将提振投资者信心、利好资本市场回暖，建议重视券商板块的底部配置价值。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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