嘉宾及主持人简介

 王康佳：自2017年7月加盟鹏华基金，历任鹏华基金固定收益部债券研究员，现金投资部高级债券研究员，目前担任现金投资部总监助理，管理5只中短债组合和2只中长债基金，规模合计超300亿。

 苏锦河：鹏华基金固定收益研究部债券研究员。

王康佳金句 

1、相对中长债基金品种，中短债基金更偏好期限更短的资产，久期风险暴露会更低于中长期纯债基金，净值表现也更稳健。

2、中短债基金管理的总体原则，首先强调定位，在货币增强层面上需要兼顾收益和稳健性，尽量降低回撤幅度，提升投资者持有体验。

3、在保证组合流动性安全的同时，适度参与杠杆操作，获取确定性息差收益，由于中短债基金负债端可能存在波动，可能会控制杠杆上限，特别是在一些资金面可能会存在较大波动的时间点，通过提前降低杠杆水平，去保证组合流动性安全。

4、在流动性风险防范方面，我们建立了有效的管理体系，通过流动性分析日报、压力测试报告、流动性分析评估季报等形式去监控流动性状况，同时在月末等时间点去严格控制融资总量，避免因市场大幅波动导致流动性风险。

5、我们会从各个层面去分析整个债券市场可能的周期走势，如果是一个偏牛的环境，我们整体的组合久期会中性偏长一些；如果我们判断整个市场会处于熊市中，我们会有效降低组合的久期暴露风险。

苏锦河：年初以来债券市场表现不俗，展现出良好的赚钱效应，债券基金规模保持较快增长，其中短债类基金表现更为突出，可否为刚接触债券基金的投资人朋友介绍一下短债类基金和中长债基金的区别？

王康佳：首先，中短债基金是债券类基金中的一种，投资范围与纯债基金基本一致，根据合同规定包括国债、金融债、短融、中票、公司债、企业债等债券类资产，也可以投资一定比例的货币市场工具包括回购、存款和存单。

其次，区别于中长期纯债基金品种，中短债基金合同要求3年以内债券资产占净资产比例不得低于80%，但中长期纯债基金没有该限制，实际上，我们需要在这个比例以及这样的框架下进行投资。因此相对中长债基金品种而言，中短债基金会更偏好期限更短的资产，久期风险暴露会更加低于中长期纯债基金，净值表现也更稳健。

根据WIND数据显示，过去十年短期纯债型基金指数（包含短债和中短债基金），最大回撤与年化波动率都低于其他债券类基金，年化夏普比也高于其他债券类基金。因此，长期来看中短债基金不仅在熊市中具备一定“避震”效果，在牛市中也能获得较好的收益机会，是一种较好的闲钱理财新选择。

苏锦河：短债类基金更趋近于稳健理财，根据第三方统计，2021年以来中短债基金取得较快发展，每年的规模增速均超过中长债基金，想请教一下您这背后的原因是什么？

王康佳：首先，2021年以来居民储蓄率提升，稳健理财的需求非常旺盛，在存款利率下行背景下，货币基金和债券基金都保持了较快增长。以债券型基金为例，2021-2023年均保持两位数以上增长，2024年Q1债券基金规模达到了9.33万亿，季度增速达3%。

其次，在细分赛道上，中短债基金的风险收益特征介于货基和中长债基金之间，定位为货币增强或理财替代，目前也成为闲钱的重要理财选择。2024年一季度末中短债基金规模合计达到了1.2万亿，季度增速则有19%，正是由于这样的增速目前很多投资者对这类产品相对比较青睐。

最后，中短债基金负债端除了传统机构客户外，近两年零售客户也取得了比较重要的突破。中短债基金的零售客户占比从2021年末的51%增长到了2023年末的55%。目前多家基金都在积极布局中短债产品，互联网平台上也有很多该种类基金进行上线，这类产品成为居民稳健理财重要渠道之一，零售端的快速发力也是中短债基金能够在这样的环境下取得较快增长的原因。

总体来看，随着居民财富不断积累，理财需求持续增长，我们认为固收类基金仍然能够保持一定增速。

苏锦河：刚才我们了解了中短债基金的定位和行业发展背后的原因，目前您管理多只短债和中短债基金，整体客户口碑良好，想请您分享一下对于中短债基金有哪些管理心得？

王康佳：中短债基金管理的总体原则，首先是强调它的定位，在货币增强层面上需要兼顾收益和稳健性，尽量降低回撤幅度，提升投资者持有体验。具体到组合管理的实际操作和理念方面，有几点非常重要：

第一，我们需要有一个比较完整的分析框架，注重趋势判断，未来债券市场无论是牛市、熊市还是震荡市，用一个选择来确定中期组合的投资策略，做到大方向上不犯错。市场每天都有波动，如果一味去追求短期获益，可能会在这样的波动中迷失中期方向，也可能会造成组合的一些短期亏损，所以我们首先要做好中期维度的策略思考；

第二，需要对利率曲线的结构变化有前瞻性预判，通过深度研究去挖掘结构性机会，获取超额收益。目前债券市场也呈现一些结构性特征，包括一到三年段的利率、三到五年段的利率以及七到十年包括三十年，不同期限的驱动因素不一样。所以我们需要去找到曲线上非常有价值的期限段，去选择这样一个持仓结构，因为整个持仓结构对组合的表现也会产生较大影响，这样会形成不同的持仓类型，比如哑铃型、子弹型或其他。实际上都需要比较完备的前瞻性思考，才能去构建一个比较好的组合；

第三，我们认为需要做好各类资产的比价跟踪，知道各个品种的市场深度、资产可得性、流动性以及收益率分位数的点位，判断各个品种的配置价值和交易价值。比如我们需要去判断利率债品种和信用债品种哪个性价比更高，或者信用债品种里面不同品种的性价比，包括城投债、产业债、商业金融债、二级资本债或永续债等品种之间的比价，或者我们选择哪个品种去进行较大比例的配置，对组合都有较大影响；

第四，我们也非常注重组合的风险管理，包括流动性风险、融资风险、信用风险等等，需要保证组合运作的安全性，才能够此基础上去实现一定收益，为投资者提供较好的获利体验。

苏锦河：关于投资理念的介绍，总体从一个大的框架去判断中期逻辑，再制定具体策略。想请问一下您在中短债具体操作策略上有什么侧重？

王康佳：中短债运作通常以信用债作为底仓进行配置，再辅以高等级信用债和利率债的波段操作去增厚组合收益。具体到操作策略上，我们通常涉及以下几种：

1）票息策略：因为票息是产品最为稳定的收益来源，在信用分析团队支持下，严格控制信用风险，以中短久期和中高等评级信用债投资为主；

2）杠杆策略：在保证组合流动性安全的同时，适度参与杠杆操作，获取确定性息差收益，由于中短债基金负债端可能存在一定波动，我们可能会控制杠杆上限，特别是在一些认为资金面可能存在较大波动的时间点，提前降低杠杆水平，保证组合流动性安全；

3）久期策略：我们会通过深入研究宏观基本面、货币政策和机构行为等方面，对利率曲线和信用债曲线做出一些预判，比如曲线是会牛平还是牛陡，熊平或者熊陡，去灵活调整组合久期；

4）参与一定波段操作：有时我们发现市场在波动中存在一些确定性机会，尤其是在一些事件驱动的时候，能够打开整个市场的波动空间。所以我们为了增厚组合收益，也会参与一定波动操作。但是我们通常会采用左侧止盈的方式，避免因为市场波动过大，导致组合产生一定的回撤风险，还是希望这个组合净值能够相对稳定。

苏锦河：关于投资策略的介绍，主要是票息策略、久期策略、杠杆以及一些区间波段操作。今年债券市场出现了一些新特征，比如利率中枢下到新低、市场波动放大，对于组合管理提出了更高要求，从2020年底以来债券市场整体经历了一个比较长的牛市，这其中有几轮比较大的调整，比如2020年底以及2022年底这两轮市场调整过程中，不少基金回撤水平比较大。在这样一个市场波动环境下，怎么样控制好收益和回撤之间的平衡？

王康佳：中短债基金作为稳健理财的替代，根本还是为投资者创造收益，所以我们在日常管理过程中比较重视回撤控制以及净值创新高的时间，力争在较短时间内能够修复一些组合净值，给投资者提供较好的持有体验，因此控制回撤非常重要。

具体来看，我们在组合管理中主要通过以下几个方面对回撤进行控制，一个是结合我们部门在短端资产方面的优势，倾向于寻找短端资产的收益机会，去寻找一些确定性的、能够给组合提供收益的来源。在期限利差有足够保护或者市场有明确机会的情况下，才会介入一个长期限资产。

其次，会根据资产绝对分位数状况进行止盈和止损，有效控制组合回撤。根据市场环境去设置合理的久期管理上限，并进行动态调整，从源头上减少可能的回撤波动。

最后，我们希望能够从一个有效的思维方式去思考这个问题，并且应对市场，要养成逆向思考习惯，右侧去加久期进攻、左侧进行降久期防守，提前规避可能的下跌风险。在整个策略选择上面，我们认为杠杆策略优于久期策略，因为杠杆资产可以通过选择流动性较好的利率债和存单资产保证组合充分的灵活性。

苏锦河：在管理组合过程中除了市场波动风险外，还面临其他各类风险，比如流动性风险、融资风险、信用风险，特别是中短债基金负债端波动相对大一些，想请教一下您日常如何进行管理？

王康佳：首先，鹏华基金固收体系非常重视各类风险管理，包括流动性风险、信用风险等等，强调行稳致远的投资理念。

部门层面，目前所在的现金投资团队具备超15年货币基金管理经验，我们对市场把握较好，历史上也保持未发生过流动性风险、偏离度风险和信用风险的记录。在流动性风险防范上，我们建立了有效的管理体系，通过流动性分析日报、压力测试报告、流动性分析评估季报等形式去监控流动性状况，同时在月末等时间点去严格控制融资总量，避免因为市场大幅波动导致流动性风险。

在信用风险防范方面，作为业内较早开展信用研究的公司，鹏华基金已经建立了比较完备的信用分析管理和控制体系，包含内部信用产品库、内部评级体系、信用风险管理制度以及流程，通过加强事前、事中、事后三个维度的信用风险管理，科学严格管理信用风险。过去几年我们信用团队也有效规避了金融行业、地产行业以及城投领域的信用风险，投资者的信任度也逐步增加。

苏锦河：今年1-4月债券市场总体表现良好，收益率明显下行，各种利差包括信用利差、期限利差、评级利差压缩到了一个相对低位，体现出不错的赚钱效应，这背后与流动性环境偏宽松、居民较强的理财需求有较大关系。目前收益率点位较低，后续可能面临债券供给增加的现实情况，因此想请教下康佳总对于5-6月份债券市场的看法，针对利率市场和信用市场是否会有不同走势？

王康佳：5-6月经济预计仍将呈现一个偏复苏的态势，货币政策整体保持稳健，我们认为债券市场可能呈现震荡走势，即利率点位和曲线变化幅度在一定范围内运行。在该环境下，票息策略比较有效。4月份以来，市场对于特别国债的发行比较关注，近日特别国债发行计划也出台了，发行节奏较为平稳，因此对长债的冲击程度会偏小一点，预计10年国债和30年国债将更多在合理区间内进行震荡，整体交易属性也会有所减弱。各类机构欠配的逻辑仍然没有变化，市场配置盘比较多，所以去找到一些资产型配置的票息策略应该仍相对有效。目前我们非常关注整个资金面的变化，整个资金利率向下突破可能会带动整个曲线打开收益空间。因此在5、6月份我们还会关注整个债券市场各方面因素，一是资金面，二是债券供给需求的变化，去寻找一些交易机会。但重点还是认为票息策略会更为确定一些。

4月下旬以来，债券市场有所波动，整个负债端相对比较稳定。进入5月后，理财规模保持了一定增长态势，可能和手工补息政策有关，表内存款可能有一部分流失到了理财类机构，这类机构对信用债的配置需求也有所增加。所以5-6月信用债的结构性资产荒可能还会有所延续，预计整个信用市场还会震荡偏强。结构上来看，我们整体认为中短端信用债面临一个比较友好的供需格局，可能会重点配置中短端信用债。但我们也需要观察到现在各类信用债的分位数，包括信用利差、期限利差、品种利差，都处于一个比较低的位置。

所以我们可能会一方面控制信用部位久期，另一方面考虑选择比较高等级的信用债，用一个较好的流动性去应对未来市场，避免负债端可能存在一定波动后，导致整个组合流动性不足的局面。我们会一方面选择中短端的信用债进行配置，另一方面也会考虑到目前整个信用点位比较低的状态下去选择比较高流动性的信用债进行配置。

另外，我们会在品种上进行选择，一个是城投债，一个是银行二级资本债和永续债。城投债整体受到一定政策影响，供给相对偏少，所以我们认为这一类品种的估值可能会相对稳定，整个市场需求也会相对供给而言更多一些。我们会去关注银行二级资本债和永续债中短端的配置价值，长端近期会有一些供给释放，后续走势可能会偏震荡一些。另外，我们也会关注各类其它品种，包括券商保险的次级永续债或者商业金融债的配置价值，进行价格跟踪和分析。

总体来说我们认为5-6月预计中短端票息策略确定性比较高。

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以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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