【复盘摘要】

    上周（5.27-5.31），债券市场波动有所增加，长端收益率先下后上，短端收益率相对平稳。受跨月因素影响，前半周资金面均衡偏紧，后半周在央行公开市场大额净投放的影响下有所转松。展望后续市场行情，从基本面来看，当前PMI数据显示需求端仍处于边际走弱的状态中，房地产市场一线城市数据改善，房地产销售整体稳中有升，但中期预期改善仍待观察；从资金面来看，跨月之后，本周政府债发行将有所减少，资金面不必过于担忧；从政策面来看，不确定性来自于央行是否会对于长端进行操作，在动作落地之前市场可能对加仓长端曲线保持谨慎。

【上周债市】

1、5月PMI数据出炉

    5月中国官方制造业PMI49.5，预期50.4，前值50.4。非制造业PMI51.1，预期51.5，前值51.2。总体来看，PMI显示5月经济供需有所走弱，出口回落带动生产下降，成本端继续推动价格上升。往后看，一方面政府融资开始增加，7月是下一个政策大月，各项政策也有望对经济产生呵护作用。另一方面，全球降息潮的开启将继续促进海外经济回升，欧美与我国的贸易摩擦会造成扰动，但不至于扭转趋势。

2、金融时报发文提示长债风险

    金融时报在5月30日晚的发文受到市场关注，大致表达三个观点：1）10年期国债收益率的合理水平为2.5%-3%；2）市场对安全资产的需求比较大，银行存款向非银分流是利率下行的原因；3）银行存款向非银分流使得非银流动性充裕，这是直接融资健康发展的体现，也即是央行对短端的现状是认可的。

    30年期国债收益率取决于风险偏好、基本面走势和剩余流动性。央行频繁指导30年期国债收益率，可能有三个考量：1）参考美国硅谷银行事件，防范农商行和保险利率风险，留出一定息差空间；2）10年期国债利率上行客观上有利于稳住汇率；3）利率走势反映经济预期，合理的收益率预期能够引导合理的经济预期。

【债市展望】

    本周重点关注：（1）6月3日国内发布非官方制造业PMI数据；（2）6月7日国内发布5月进出口数据，美国发布5月失业率和非农就业数据。

    展望后续市场行情，从基本面来看，当前PMI数据显示需求端仍处于边际走弱的状态中，房地产市场一线城市数据改善，房地产销售整体稳中有升，但中期预期改善仍待观察；从资金面来看，跨月之后，本周政府债发行将有所减少，资金面不必过于担忧；从政策面来看，不确定性来自于央行是否会对于长端进行操作，在动作落地之前市场可能对加仓长端曲线保持谨慎。

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