市场回顾：

上周债市收益率变动不大，全周呈现收益率先下后上的特征。上周一，消息面平静，资金面平稳，十年国债活跃券下行0.05bp。上周二，上海地产新政落地，债市走出利空出尽逻辑，当天十年国债活跃券下行1.2bp。上周三，央行意外开展大额逆回购投放，市场对资金面的乐观情绪升温，当天十年国债活跃券下行0.4bp。上周四，受消息面扰动，长债收益率先下后上，当天十年国债活跃券上行1.3bp。上周五，央行主管媒体《金融时报》发文称“2.5%-3%是10年国债收益率的合理区间”，受此影响早盘长端延续调整，随后5月PMI数据偏弱使得收益率有所下行。全周十年国债活跃券累计上行0.55bp，十年国开活跃券累计下行0.3bp。

资金方面，月末资金略转紧，央行月末增加逆回购投放规模。上周DR001平均利率为1.8%，前值为1.76%；DR007平均利率为1.9%，前值为1.83%。周一至周五，央行分别开展了 20亿元、20亿元、2500亿元、2600亿元和1000亿元逆回购操作，全周公开市场累计净投放6040亿元。央行对流动性的呵护态度明显，大额净投放使资金利率波动明显弱于季节性。

市场研判：

基本面方面，上周统计局公布了5月PMI数据，最终读数49.5%，大幅低于预期。从结构上看，大中小企业分化和出口订单下滑是拖累PMI的主要因素。本周将公布5月进出口数据，我们预计较4月进一步提升至同比5%左右。

政策面方面，近期央行三番五次敲打长债收益率，我们认为合理的解释是目前中美利差达240BP，我国绝对收益率水平过低，汇率压力较大；此外，收益率曲线平坦化和净息差下行使得银行经营压力上升，收益率曲线需要保持陡峭的状态。

后市观点：

展望后市，短期来看，5月制造业PMI明显弱于市场预期，表现供需双双回落，对债市有一定利好。但目前债市的主要矛盾仍在政策方面，央行指导长端利率、房地产需求端政策以及政府债券加速发行等，综合政策信息来看，利率中长期的方向没有发生变化，短期政策影响复杂。自517新政以来，从一二手房成交和领先指标看，降利率和首付的效果不明显，去库存有待观察。央行多次敲打长债收益率构成长端利率的下限，或直到下一次总量货币政策宽松。

$国泰利享中短债债券C(OTCFUND|006598)$$国泰利享中短债债券A(OTCFUND|006597)$$国泰民安增益纯债A(OTCFUND|004101)$$国泰民安增益纯债C(OTCFUND|006340)$$国泰合融纯债债券C(OTCFUND|016575)$$国泰利盈60天滚动持有中短债C(OTCFUND|016484)$

（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）