$民生中证内地资源主题指数C(OTCFUND|011607)$$民生加银港股通高股息C(OTCFUND|004533)$【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/5/31

【市场解读】

一、市场横盘震荡，半导体、海运、小金属等板块表现相对较好

A股方面，本周市场横盘震荡，主要受以下因素影响：

第一，5月PM再度回落至荣枯线以下。国家统计局数据显示，5月份，制造业PMI为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落。其中新订单指数为49.6%，比上月下降1.5个百分点，显示企业新订单持续性有所不足。建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点；服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点。

第二，存量资金博弈格局下，市场缺乏主线共识，向上动能相对不足。本周市场量能萎缩，周度日均成交额缩至7500亿元左右，题材轮动较快，存量资金博弈格局下市场向上动能相对不足。（数据来源：wind）

结构上看，半导体、海运、小金属等板块表现相对较好。半导体板块主要受国家大基金三期注册资本明显超预期催化。海运板块主要受益于海运价格持续攀升、新加坡的航运延误增加等催化。小金属板块主要受锑价强势突破历史高位后，连续上涨，持续刷新新高并呈现加速上涨态势催化。

港股方面，国内制造业PMI再度回落，市场对美联储降息预期降温，美元指数及美债利率再度冲高，港股主要指数震荡下行。

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，当前美国的经济数据与政治诉求或不支持短期内降息，但降温的就业数据使得年内的降息预期在短期内有所升温，这将对美元指数和美债收益率的进一步冲高形成限制。对于A股而言，外围流动性环境的改善，意味着人民币汇率压力的缓解，有利于增强人民币资产的吸引力，外资有望进一步增大对人民币资产的配置力度。

国内方面，动性层面，国内资金风险偏好有望改善，人民币和港币走强显示外资持续增持中国资产。本次年报和一季报确认A股资本开支增速下行、自由现金流FCF改善、分红比例持续提升的趋势，A股给投资者带来的真实内在回报提升。高ROE高FCF龙头策略吸引力或上升。除此之外，随着科技板块业绩披露期结束，相对关注科技板块。

二、行业关注贵金属、银行、电力及公用事业、家用电器、交运、船舶制造

思路一：贵金属。从去年年底到今年年初，美国联邦财政赤字进一步增加，美国国债余额增速也攀升，美债超发导致美元内在价值持续贬值，黄金、铜等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比相对凸显。此外，全球央行购金需求旺盛，美国大选年份贵金属避险价值凸显，相对关注贵金属。

思路二：银行。近期央行“三箭齐发”下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；取消全国首套和二套房商贷政策利率下限；下调首套房和二套房最低首付比例，在强有力政策刺激下，地产企业不良率有望下降。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善或有望推动银行板块估值。

思路三：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。在防范地方政府债务风险背景下，公用事业逐步向市场化方向过渡，部分城市电价、水价、燃气价格等上涨，价格上涨逻辑或有望为公用事业估值提供支撑。

思路四：家用电器。央行取消住房贷款利率政策下限、下调公积金贷款利率、下调首付比例三箭齐发，地产支持政策持续发力，有望带动家电等地产链消费。全球制造业PMI持续处于50以上，家电行业出口有望持续超预期。

思路五：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。

思路六：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2024年5月31日

【债市回顾】

本周债券呈“V”型震荡行情。上半周债市围绕地产优化政策走出“利空出尽”行情，而周四央行再度喊话长期国债，债市转为上行。具体而言，上周五，资金面边际收敛，叠加广东19城调整房贷政策，债市情绪承压震荡走弱；周一，市场流动性供给尚属充足，债市偏强窄幅震荡；周二，市场有投资者认为地产政策暂时利空出尽，叠加股市短暂上行后走弱，债市震荡走强；周三，在央行公开市场操作超2000亿元净投放支持下，资金面边际转松，现券收益率有所下行；周四，晚间《金融时报》称10Y国债收益率合理区间约在2.5%-3.0%，债市情绪明显承压。

【债市展望】

1）资金面：资金面平稳宽松，R007成交量依然相对较高，非银机构可能仍未达到加杠杆的“泡沫化”程度，但需要提防央行可能收紧流动性来引导长债利率适度上行。2）供需面：6月供给规模依然不小，但地方债和国债合计到期超过1.2万亿，再加上6月为传统财政支出月，供给或难以带来实质冲击。3）基本面：经济总体平稳，5月PMI跌破荣枯线，既有前期基数偏高影响，也有有效需求不足的深层次原因。4）政策面：预计一些城市仍有可能进一步出台地产松绑政策，政策整体对经济保持呵护态度。综合来看，流动性和基本面尚不构成债市转熊的基础，但央行认为当前利率偏离合意水平，关注后续政策跟进。

【热点事件】

1、4月工业企业当月同比增速转正，5月制造业PMI回落至荣枯线以下。5月27日，国家统计局发布最新数据，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元，同比增长4.3%。单4月同比增速转正至4.0%，前值-3.5%。1-4月营业收入累计同比增长2.6%，营业收入利润率5.0%，同比提升0.08个百分点。5月31日，国家统计局发布2024年5月中国采购经理指数运行情况。5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落。

点评：在信用周期趋于稳定的背景之下，部门盈利互相对冲掉之后，盈利周期也趋于稳定，盈利有望继续保持相对平稳的增速。

2、国家集成电路产业投资基金三期于5月24日成立注册资本3440亿元。5月27日，六家银行发布公告称，拟向国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司出资，合计出资额达1140亿元，占注册资本比例近三分之一。公开信息显示，国家大基金三期由中华人民共和国财政部等19家机构共同出资设立，成立时间为2024年5月24日，注册资本为人民币3440亿元。

3、美国一季度GDP、PCE双双下修。美国一季度实际GDP年化季率修正值录得1.3%，低于此前1.6%的初值，反映出消费者支出低于预期。美国经济的主要增长引擎个人支出增长了2.0%，而此前的初值为2.5%。美联储偏爱的通胀指标PCE物价指数年化季率修正值录得3.3%，略低于最初的预期3.4%。剔除食品和能源后，核心PCE物价指数年化季率修正值录得3.6%，亦低于此前预期的3.7%。（数据来源：wind）

点评：美国通胀数据仍有黏性，对通胀、降息以及实际经济增速的担忧或难快速结束。

4、国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》。围绕能源、工业、建筑、交通、公共机构、用能设备等重点领域和重点行业，部署节能降碳十大行动。行动方案要求，2024年，单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右。

5、欧洲央行官方发声6月降息时机成熟。随着欧元区通货膨胀的放缓，多位欧洲央行官员接连发声，表示6月降息的时机已经成熟。欧央行首席经济学家表示，欧央行已预备下月减息，但今年货币政策必须继续紧缩性，因工资增长不会在2026年前正常化。欧洲央行管理委员会成员Francois Villeroy de Galhau表示，欧洲央行不应排除在6月和7月两次会议上降低借贷成本的可能性 —— 以此反驳那些对连续降息感到不安的货币政策官员。

点评：欧洲央行6月降息的可能性或较大。

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