一、债市回顾

近期关键词：投资主线有待厘清，利率震荡空间仍窄。

央行所传达的超长债合意区间下限和超长期特别国债发行都对利率下行形成硬性桎梏；宏观数据、地产预期和非银杠杆意愿弱又对利率上行形成软性限制；利率上下限均存在较强压力，使得利率波动区域保持窄位。

从上周表现看，除周三疑似个别自然人投资行为导致的30年特殊国债盘中小量大幅震荡外，即使处于税期，全周利率债情绪也整体稳定，10年期国债活跃券全周震幅仅185个BP。

预期方面，短期，非银流动性持续宽松，配置压力仍存，利率上下限坚挺；中期，停止手工补息导致的存款搬家，进一步加大非银的资产配置压力，新政对地产的实际提振效果有待观测。

二、投资观点

利率债：

市场未形成相对一致的方向，利率不具备快速单向调整的条件，且上下限制坚挺，投资主线有待厘清。在当前时点，我们关注长期的政府债券发行情况、实体信用传导以及短期的资金供给。

信用债：

在利率对峙状况下，信用债也维持在相对平衡的状况。城投中短期信用提升效果佳，利差压缩明显，当前长期城投债尚存些许利差。此外，前期已经向市场传达债务置换计划的区域，其计划或在上半年落地。产业债供给仍未上量，新发发行人数量少，存量发行人存续量又较为饱和，短期放量可能性较低。

可转债：

本周可转债成交活跃，但个债趋于分化，部分个债流动性仍未完成修复。由于权益市场有所震荡，可转债短期关注回调风险。行业方面，地产行业近期在政策加持下，可加强关注。

整体来看，中短期固收配置将保持稳定和平衡。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.5.24。

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