市场回顾：

上周市场剧烈波动，主要受特别国债发行以及房地产政策放松影响，国债收益率曲线牛陡。上周一，受周末社融数据利好以及特别国债发行计划比预期平滑等因素影响，债市明显走强，十年国债活跃券下行1.9bp。上周二，资金面保持宽松，另外部分机构交易MLF降息预期，债市延续走强，当天十年国债活跃券下行0.35bp。上周三，受地产相关政策传闻影响，债市调整，当天十年国债活跃券上行0.95bp。上周四，在地产或出台重磅政策的预期之下，债市继续调整，当天十年国债活跃券上行1.2bp。上周五，《金融时报》发文称“2.5%-3%可能是长期国债收益率的合理区间”，受此影响收益率明显上行，下午多部门联合发布房地产重磅政策，收益率先上后下，当天十年国债活跃券下行0.4bp。全周十年国债活跃券240004累计下行0.5bp，十年国开活跃券240205累计下行0.75bp。

资金面方面，月中资金延续宽松，上周DR001平均利率为1.73%，前值为1.76%；DR007平均利率为1.82%，前值为1.85%。央行维持每日均开展20亿元逆回购操作，同时每天有20亿元逆回购到期，逆回购累计净投放为零。5月15日，央行对到期的1250亿元MLF进行了等额续作，利率持平。

市场研判：

基本面方面，上周公布了4月经济数据，工业增加值与固投和社零形成较大分化，我们判断主要是五一假期错位影响，去年五一假期落在4月末到5月初，今年五一完全落在5月内，使得工作日数量错位2天。政策面方面，5月17日，人民银行宣布了含金量十足的房地产金融“政策包”。对于房地产，我们认为当前的核心矛盾并非房贷利率过高或首付比例过高，而是经济预期弱、商品房库存高、房价疲软。所以我们更需要关注国务院副总理提到的“酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房”与“酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地”两项回购政策。央行设立的3000亿保障性住房再贷款的具体实施情况是未来一段时间房地产相关交易的重点。

后市观点：

展望后市，特别国债发行较为分散，对流动性的挤压有限。由于地产周期向下时间较长，商品房社会存量大，目前最高8000亿的“去库存”政策支持预计仍是托而不举的力度。接下来地产放松和政治局会议提及的降准降息将是未来市场的主线，我们预计债市收益率可能仍保持震荡状态。打破震荡状态需关注后续货币政策配合特别国债发行情况，国债分散发行对流动性支持需求下降，降准必要性下降；降息由于金融数据与地产周期较弱，落地概率上升，不过落地时间较难预测。

$国泰惠丰纯债债券C(OTCFUND|021249)$$国泰丰鑫纯债债券(OTCFUND|007105)$$国泰惠丰纯债债券A(OTCFUND|007214)$$国泰合融纯债债券A(OTCFUND|008207)$$国泰民安增益纯债C(OTCFUND|006340)$$国泰聚禾纯债债券(OTCFUND|006596)$$国泰利享中短债债券A(OTCFUND|006597)$$国泰利享中短债债券C(OTCFUND|006598)$$国泰利享安益短债债券C(OTCFUND|017315)$$国泰嘉睿纯债债券A(OTCFUND|006475)$

（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）