运作回顾

4月本基金保持从需求增长和供给优化收缩两条线索寻找盈利扩张机会，持仓结构仍维持在科技成长、周期资源、部分龙头白马等方向，减仓了部分短期涨幅偏大的TMT持仓，加仓了有色金属、化工、机械等板块。

后续操作策略

一季度经济数据显示，量的增长尚可，但价格与盈利依然较弱，经济总体符合预期，有企稳改善迹象，市场有望保持相对稳定的风险偏好与市场环境。从中长期角度，目前以沪深300为代表的龙头、蓝筹股，绝对估值和相对估值都处于低位，风险较小，具有估值修复上行动力。而概念股、小微盘在资金筹码博弈之下，估值较贵，产生较高估值溢价，需特别警惕长期估值回落风险。

我们认为成长、价值、周期都是外在标签，实质要看企业盈利增长的变化。内部经济发展范式变化、外部地缘政治复杂化，投资面临一些不稳定预期，在高度不确定的环境中，追求低估值（安全）和确定性成为重要的选股标准。统一全球贸易体系有所变化，带来工业制造多中心，信用体系多元化，下游面临贸易壁垒而需求不足，中游制造多地备份而供给过剩，上游供给约束而供需紧张。同时当大多数公司需求弹性不足时，或需求增长不清晰时，对供给的考量和要求更高，供给侧机会更多被市场接受和定价。内外环境的变化，使得行业属性变化，越来越多的周期性行业展现出盈利向上的成长性，而定价越来越偏价值化，而部分制造业从过去的成长性变化为周期性。

本着对经济与市场的理解，本基金继续从需求增长和供给优化收缩两方面寻找投资机会，需求增长最明显的趋势，一方面来自AI产业带动，一方面来自全球产业链重塑，而供给的控制主要依赖政策管控、认证壁垒、资源短缺、资本开支不足等因素。

我们后续主要关注几方面机会：

1）产业创新落地引发的产业链机会。目前主要处于算力基础设施阶段，而能否向终端及应用、商业模式创新阶段过渡存在一定时间和进度的不确定性。目前投资机会主要在于算力硬件。

2）供给控制较好的上游资源行业。这些行业一方面由于供给受限制，盈利具有一定稳定性；另一方面由于当前经济和内需预期较低导致其估值较低，但国内预期具有修正可能。同时，产业结构、全球产业链重塑带来增量需求。供需对比下有望进入较长时间的盈利上升周期。

3）低估值白马龙头。受筹码结构影响很多白马龙头连续下跌三年以上，估值已经处于极低水平，并且有部分个股估值比同行业其他公司更低，导致估值并未体现行业内的竞争力差异，看好一些估值低、基本面具有韧性的白马龙头的估值修复，如化工、机械、消费医药等领域。

2024年主要关注的因素在于经济政策与数据、创新产业化时点、外围地缘政治，主要机会和风险可能都来自以上因素，本基金将特别重视以上因素的变化，及早做出应对，吸取前期经验，努力控制风险。

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